銀行體系是一個(gè)國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主要樞紐。實(shí)踐表明，銀行體系的問(wèn)題通常會(huì)妨礙貨幣政策的實(shí)施，降低其效果。

自1998年以來(lái)，亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)出口額和外國(guó)直接投資流入大量減少，所以，中國(guó)人民銀行試圖通過(guò)放寬貨幣政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求。但是，中國(guó)的銀行體系卻并未對(duì)央行的政策調(diào)整作出積極的反應(yīng)。由于背負(fù)著大量不良債權(quán)的壓力，銀行對(duì)發(fā)放新的貸款十分謹(jǐn)慎。其結(jié)果是，雖然這一時(shí)期信貸條件放寬了，可貸款的增長(zhǎng)速度不僅沒(méi)有增加，反而有所減慢，如圖2所示。1998年3月，中國(guó)人民銀行將法定存款儲(chǔ)備金率從13%下調(diào)到8%，但銀行的總儲(chǔ)備金卻大幅度增加。這是因?yàn)?，?dāng)銀行持有的資產(chǎn)組合中有相當(dāng)一部分是不良債權(quán)時(shí)，他們需要有足夠的流動(dòng)性以應(yīng)付可能發(fā)生的儲(chǔ)戶擠兌。

圖2國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)資料來(lái)源：有關(guān)政府當(dāng)局、CEIC銀行問(wèn)題使中國(guó)人民銀行大幅度下調(diào)利率非常困難。一方面，存款利率大幅度下調(diào)可能會(huì)引發(fā)大規(guī)模的提款，從而威脅到銀行的正常運(yùn)作，甚至生存。另一方面，降低貸款利率會(huì)減少銀行的利差和利潤(rùn)率，從而使銀行的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。正是由于在很大程度上受到銀行體系脆弱性的限制，中國(guó)人民銀行在放寬貨幣政策時(shí)顯得裹足不前。也恰恰是出于對(duì)銀行體系問(wèn)題的擔(dān)心，在1998年以來(lái)中國(guó)政府始終將財(cái)政政策作為刺激內(nèi)需以維持增長(zhǎng)的主要工具。

對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響在中國(guó)，銀行是最重要的金融中介，也是工商業(yè)最主要的資金提供者。因而，銀行體系的脆弱將會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。

在過(guò)去的幾年中，中國(guó)經(jīng)歷了亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的外部沖擊和國(guó)有企業(yè)重組所帶來(lái)的內(nèi)需不振。為了走出困境，中國(guó)本應(yīng)采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以刺激國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，銀行體系的脆弱無(wú)疑大大增加了此任務(wù)的難度，最終導(dǎo)致信貸條件緊縮，實(shí)際利率升高。

信用緊縮不管是自愿還是被迫，處于困境中的銀行都不得不緊縮信貸，收縮其負(fù)債平衡表。自1998年初以來(lái)，中國(guó)的銀行迫于政府的壓力開始清理不良債權(quán)，提高其貸款組合的質(zhì)量。其結(jié)果是，信貸條件出現(xiàn)反周期的緊縮。很多分析家宣稱，有關(guān)綜合數(shù)字表明，國(guó)內(nèi)的信貸額仍然在以每年14%～16%的速度增長(zhǎng)，因而信貸條件并沒(méi)有緊縮。但是在筆者看來(lái)，這些數(shù)字具有很大的誤導(dǎo)性。的確，銀行仍然在向大型國(guó)有企業(yè)和政府牽頭的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供貸款，但大量的調(diào)查顯示，中小企業(yè)（如鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和其他私有企業(yè)等）所獲得的貸款卻在不斷減少。這種趨勢(shì)無(wú)疑令人擔(dān)憂，因?yàn)橹袊?guó)最富有活力和潛力的部門承受了信貸緊縮的全部壓力。這不僅削弱了政府短期刺激政策的效果，而且還與中國(guó)總體改革目標(biāo)相悖。

實(shí)際利率飆升因銀行問(wèn)題引起的信用緊縮也增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中通貨緊縮的壓力。但同時(shí)，名義利率的調(diào)整卻受到了限制。這主要是出于利差縮小和可能發(fā)生擠提兩個(gè)方面的考慮，因?yàn)槎咧械娜魏我粋€(gè)都會(huì)給銀行體系帶來(lái)更大的壓力。結(jié)果，實(shí)際利率爬升至歷史的最高點(diǎn)，不僅抑制了私人消費(fèi)，而且加重了借款者償付債務(wù)的負(fù)擔(dān)，1993 1999年的實(shí)際利率如圖3所示。

近期，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放慢，這在很大程度上是由于正在進(jìn)行中的國(guó)有企業(yè)改革造成了暫時(shí)性需求不振，而信用緊縮和實(shí)際利率飆升無(wú)疑將使情形進(jìn)一步惡化。

圖3中國(guó)的實(shí)際利率（1993 1999）注：Real1-yearworkingcapitallendingrate 一年期流動(dòng)資本貸款實(shí)際利率；Real1-yeartimedepositrate 一年期定期存款實(shí)際利率；p.a. perannum（每年）。