股票型基金的投資組合管理

投資組合管理是指投資管理人按照資產(chǎn)選擇理論與投資組合理論對資產(chǎn)進(jìn)行多元化管理，以實現(xiàn)分散風(fēng)險、提高效率的投資目的。從大的方面來看，目前的股票型基金包括主動型和被動型兩種管理方法。

主動型投資組合管理具體來說，需要考慮以下幾個方面的問題：第一，進(jìn)行證券品種的選擇，即進(jìn)行微觀預(yù)測，也就是進(jìn)行證券投資分析，主要是預(yù)測證券的價格走勢以及波動情況。

第二，進(jìn)行投資時機(jī)的選擇，即宏觀預(yù)測，預(yù)測和比較各種不同類型的證券的價格走勢和波動情況。例如，預(yù)測普通股相對于公司債券等固定收益證券的價格波動。

第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實條件，組建一個風(fēng)險最小的資產(chǎn)組合。

在西方，雖然說被動型投資漸成潮流，主動型投資依然以其高風(fēng)險、高回報吸引投資者。例如在美國，每年約有10億美元源源流入主動型管理基金。一般來講，采取主動型投資的投資管理人相信市場并非完全有效。他們主要采取兩種策略進(jìn)行投資：第一，尋找最佳入市時機(jī)；第二，發(fā)掘迷失價格證券。這兩種投資方式都基于投資管理人必須具備非凡的本領(lǐng)，要么能夠準(zhǔn)確預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)的運行周期，要么能夠發(fā)掘出價值被低估的股票。

采用被動型投資策略的投資者，相信市場是有效的，所以，他們認(rèn)為任何企圖預(yù)測個股走勢的行為都是徒勞的，所有股票都在它的內(nèi)在價值附近交易。因此，持有整個市場的組合作為投資組合，才是最佳投資策略。在市場有效性下，只有大盤的總體回報才是投資者可獲取的最大的回報。被動型投資原則上奉行“買并持有”投資策略，并不像主動型投資那樣頻繁交易，而且由于跟蹤預(yù)定指數(shù)不需投入大量研究費用，因此，對基金投資者來說費用低廉，這也是被動型基金的主要優(yōu)點之一。

被動型投資管理人一般有兩種方式來跟蹤預(yù)定的大盤的指數(shù)：第一，完全模仿，即依照可投資額大小按比例持有預(yù)定跟蹤指數(shù)的所有組成股票。但缺點是交易費用過高，將大大降低基金的業(yè)績表現(xiàn)。所以，這種辦法在實踐中不可取。第二，構(gòu)建一個與預(yù)定跟蹤指數(shù)表現(xiàn)足夠近似的投資組合，然后定期調(diào)整。投資組合構(gòu)建者必須兼顧如何降低所構(gòu)建投資組合與預(yù)定指數(shù)之間的跟蹤誤差，同時，如何降低交易費用。類似于魚與熊掌不可兼得的道理。因為組合中納入的股票越多，跟蹤誤差就會越小，但交易費用就會大幅上升，反之亦然。因此，一般在構(gòu)建投資組合時，更多地考慮如何納入個體風(fēng)險小，而且證券市場表現(xiàn)與指數(shù)類似；而在降低交易費用方面，更多地考慮納入成交活躍的股票。另外，新構(gòu)建的投資組合中，并非必須所有證券都在預(yù)定跟蹤目標(biāo)指數(shù)中。

主動型投資追求頻繁交易，集中投資，追求短期高額收益。由于頻繁交易帶來的高昂交易費用，造成成本的上升，要求主動型投資管理人必須掌握具有高價值含量的研究成果才能與被動型投資相抗衡。然而，在大家已經(jīng)公認(rèn)的市場已然足夠有效的今天，如果要做出超高水平、有預(yù)見性的研究成果，必然會帶來研究等相關(guān)費用的大量支出，成本的重負(fù)使得主動型投資想取得高于被動型投資的業(yè)績可謂難之又難。更糟的是，高額的成本付出，并不與取得真正有價值的研究成正比。因此，在西方資本市場激烈的競爭中，主動型基金原本以主動型投資為由向投資者收取的高額費用，由于不能給投資者帶來相應(yīng)的回報，促使越來越多投資者選擇把資金轉(zhuǎn)移到收費低廉的被動型基金中，這也就是目前被動型投資在其基金行業(yè)中大行其道的原因。

但是，在中國，顯而易見的事實是：主動管理型基金無疑仍然占據(jù)中國基金市場中的絕對主流。在本輪牛市啟動之前，還沒有一只指數(shù)基金能夠穩(wěn)定且持續(xù)地戰(zhàn)勝主動管理型基金。在晨星中國基金的評級中，所有的指數(shù)基金歷來都是處于落后的位置，處境窘迫，投資者對指數(shù)投資的有效性產(chǎn)生了懷疑。