中國積累的外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，除了外商直接投資的美元流入，還包括中國貿(mào)易順差，即出口超過進(jìn)口導(dǎo)致的美元流入。

過去外匯緊缺時(shí)，中國老百姓都選擇持有自己個(gè)人的外匯儲(chǔ)蓄賬戶，那時(shí)央行的外匯儲(chǔ)備就不必增加太多?？墒?，在過去幾年，因?yàn)橥稒C(jī)人民幣升值盛行，不再可以儲(chǔ)存老百姓手中的外匯，但是老百姓還是逐漸減持手上的外匯，這也導(dǎo)致央行的外匯儲(chǔ)備快速增加。

外匯儲(chǔ)備并不是越多就越好。如果外匯儲(chǔ)備主要是由于短期國際投機(jī)資本流入造成，就會(huì)沖擊短期內(nèi)人民幣的供應(yīng)。這時(shí)，為了避免通貨膨脹，央行就必須進(jìn)行對(duì)沖，即在購入美元放出人民幣的同時(shí)，在市場借入人民幣(由于收購?fù)鈪R的同時(shí)投放了等值的人民幣稱為外匯占款)。人民銀行的對(duì)沖活動(dòng)在最近幾年非常成功，避免了由于國際資本流入可能導(dǎo)致的通脹，但也一定程度上造成了通脹，而今后對(duì)沖的任務(wù)將會(huì)由于資本管制的放松而越來越具挑戰(zhàn)。

官方外匯儲(chǔ)備太多的一個(gè)政治風(fēng)險(xiǎn)就是被別人嫉妒，導(dǎo)致美國、歐洲及日本對(duì)中國采取貿(mào)易保護(hù)主義政策。從這個(gè)角度看，中國應(yīng)該鼓勵(lì)個(gè)人及企業(yè)持有外匯，也就是“藏匯于民”，但要達(dá)到這個(gè)目的，匯率變化必須相對(duì)穩(wěn)定及中性，即可升可跌，可參考的波動(dòng)方式應(yīng)該是美元與歐元的匯率關(guān)系，而不是美元與日元的單向波動(dòng)，必須讓老百姓有一個(gè)匯率會(huì)長期相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期。

在化解外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題上，央行似乎處于一種兩難境地：中國外匯儲(chǔ)備的80％為美元資產(chǎn)，主要是美國國債或是準(zhǔn)國家的機(jī)構(gòu)債券。如果現(xiàn)在大量拋售美元資產(chǎn)，無疑會(huì)導(dǎo)致美元進(jìn)一步下跌，結(jié)果會(huì)使我國損失更為慘重；如果按照有些人提示的“靜觀其變”，則無異于“束手待宰”。因此，央行應(yīng)謹(jǐn)慎從事，以最大限度地減少匯率波動(dòng)帶來的損失。綜合各方觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，以下三個(gè)策略值得考慮：

一是優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。按照“買漲不買跌”的市場原則，美元越是下跌，美元資產(chǎn)越是不能輕易拋售。因此，當(dāng)前對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行大規(guī)模存量調(diào)整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行增量調(diào)整，即停止購買新的美元資產(chǎn)，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲(chǔ)備起來。這樣，我們就可在不事聲張之中，悄然改變目前外匯儲(chǔ)備中“美元獨(dú)大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。

二是變部分貨幣儲(chǔ)備為物質(zhì)儲(chǔ)備。當(dāng)前我國正處于工業(yè)化中期階段，對(duì)進(jìn)口原材料的依賴性越來越強(qiáng)，而我國進(jìn)口量最大的一些原材料如原油、鐵礦石、貴金屬等的國際市場價(jià)格一路看漲。如果動(dòng)用部分美元外匯批量訂購這些原材料，并形成一定規(guī)模的物質(zhì)儲(chǔ)備，則既能保值，又能緩解國內(nèi)市場原材料供應(yīng)緊缺的矛盾，可謂一舉兩得。例如黃金價(jià)格一路飆升，前景看好，國家應(yīng)該儲(chǔ)備更多黃金等貴金屬，既減少外匯壓力，又能夠增強(qiáng)國家的金融安全。而且有效的資源配置，尤其是建設(shè)原料儲(chǔ)備的合理結(jié)構(gòu)，還會(huì)緩解國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)的勢頭。

此外，改革結(jié)售匯管理，逐步從強(qiáng)制結(jié)售匯過渡為意愿結(jié)售匯。我國外匯儲(chǔ)備的快速增長，為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。目前，可以先進(jìn)一步放寬出口企業(yè)的留匯額度；再逐步改變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯。這樣就會(huì)增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲(chǔ)備而減少國家的貨幣儲(chǔ)備，進(jìn)而緩解外匯占款的壓力。

外匯儲(chǔ)備的增加不僅是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的標(biāo)志，而且具有現(xiàn)實(shí)的國際政治及經(jīng)濟(jì)意義。在國家環(huán)境日趨復(fù)雜的今天，我們必須從這枚外匯儲(chǔ)備金牌中看到非比尋常的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。