Gulf $ IBM $

Eastman Kodak $ Johnson & Johnson $

Std Oil of California $ America Online $

Socony Mobil $ Cisco Systems $14

Royal Dutch $ Merck $

Union C&C $ Verizon Communications $

Shell $ SBC Communications $13

Procter & Gamble $ Coca-Cola $12

(續(xù)表)

1964 2001

General T&T $ Tyco International $11

Std Oil of Indiana $ Home Depot $

MMM $ Bristol-Myers $

Ford Motor $ Philip Morris $

Top 2 $ Top 20 $

S&P 500 $38 S & P 500 $

*黑體表示成長型股票(高市值-賬面價值比)

1964年前5強中如今只有新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油公司(Standard Oil of New Jersey)依然榜上有名。1964年前20家企業(yè)中有8家是石油和能源公司，這個行業(yè)占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)體系價值的％。如今只留下?？松梨?Exxon Mobil)一家能源企業(yè)，這個行業(yè)所占的比重也下降到％。另一方面，4家制藥企業(yè)在2001年前20強名單中占有一席之地，保健業(yè)占據(jù)了市場15％的比重。而在1964年的前20大企業(yè)中還沒有保健企業(yè)，而且整個部門在市場中的比重也只有％。

當(dāng)然，分別在1971年和1986年上市的新興高科技大公司英特爾和微軟也位列美國最具價值的10大企業(yè)。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)市值占整個市場價值的17％，而1964年只有該水平的1/3。但是盈利最多的企業(yè)并不是信息技術(shù)企業(yè)，而是金融企業(yè)。金融企業(yè)在1964年所占市場比重不足1％，而如今幾乎達(dá)到20％。在前20強中有兩家金融企業(yè)，花旗集團(tuán)(Citigroup)和美國國際集團(tuán)(AIG)。

從經(jīng)濟(jì)循環(huán)概念股票到成長型股票，股市發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。如今標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中前20強中有15只是成長型股票。形成鮮明對比的是1964年的前20強中只有5只成長型股票。第8章我們將詳細(xì)分析成長型股票和價值型股票的特性。

RETURN BIASES IN STOCK INDEXES股票指數(shù)的回報偏差

1964年的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)體系中的很多公司如今都不見了。那是因為它們要么被吸收合并了，要么是自身價值縮水而被排除在指數(shù)體系之外。有些小盤股，例如在羅素2000指數(shù)體系中的公司，可能被吸收合并進(jìn)入大盤股行列，或者可能價值縮水以至跌出小盤股指數(shù)體系。

由于以上的指數(shù)一直在持續(xù)的上升更新，有些投資者認(rèn)為常用的以資產(chǎn)規(guī)模為權(quán)重的指數(shù)都會產(chǎn)生偏差。因此長期下來，投資者都期望根據(jù)指數(shù)得來的收益要高于從整體市場得來的收益。

但實際情況并不是這樣。事實是表現(xiàn)最好的股票自然會留在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中，但它卻忽視了那些強勁上行的小盤股和規(guī)模中等的股票。例如，微軟直到1994年6月8日才加入到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)體系中，此時距它上市已經(jīng)8年了。小盤股指數(shù)被譽為具有極大成長性的股票的孵化器，也包括一些從大盤股指數(shù)體系中淘汰出來的“墮落天使”。

如果投資者可以完全按照指數(shù)構(gòu)成來復(fù)制投資或者按照指數(shù)構(gòu)成配置資產(chǎn)，那么這個指數(shù)就不會產(chǎn)生衡量偏差。為了能夠復(fù)制指數(shù)，那些加進(jìn)到指數(shù)中或者從指數(shù)中刪除的數(shù)據(jù)必須提前公布，以便于增加該買的股票而拋出該賣的股票。對于那些進(jìn)入破產(chǎn)階段的股票來說，很重要的一點是破產(chǎn)后的股價(也許為0)必須要解析（factored）反映在到指數(shù)中。值得注意的是所有主要的股票指數(shù)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、道? 瓊斯指數(shù)和羅素指數(shù)，都可以被投資者完全復(fù)制都可以按比例來復(fù)制自己的投資組合。 由于這個原因因此，從統(tǒng)計觀點來看，沒有理由相信以規(guī)模為準(zhǔn)的指數(shù)是有偏差的價值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)生偏差就不能用統(tǒng)計的原因來解釋了。。