第五節(jié) 黃金是波動率低的資產(chǎn)

人們普遍認(rèn)為黃金相對于其他投資品種甚至其他貴金屬都更易波動，而且從2007年下半年開始的信用危機所導(dǎo)致的資本市場的混亂更加深了人們的這種印象。我們想通過本文來駁斥這種觀點。過去20年，黃金一直都比石油、其他貴金屬和高盛商品指數(shù)更少波動。平均來說黃金還比主要的股指更少波動。我們分析一下原因以及為什么這些表現(xiàn)是黃金特有的。

1971年美國尼克松總統(tǒng)解除黃金與美元掛鉤，然后施行雙軌價格制，受此影響，1973年的黃金價格運行受限。到1973年11月雙軌制才廢止。不用數(shù)學(xué)分析我們也能看出那以后的黃金價格波動劇烈。黃金價格在1979年和1980年初一路飆升，波動劇烈，并且此后幾年都居高不下。到80年代中期金價才明顯平穩(wěn)下來了，并一直保持下去。

過去34年金價波動和其他投資品種相比呢？從1974年到2008年8月，金價波動172%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500的144%要高。這表明從金價開始浮動以來，標(biāo)普的波動比金價要小。可事實上，1985年以來金價波動已經(jīng)減少了，而標(biāo)普波動卻上升了。

更進一步分析表明確實如此。如果我們不計1974-1985年，那么金價平均波動降為132%，而標(biāo)普微升至148%。

黃金不是一種波動劇烈的投資產(chǎn)品，黃金相對穩(wěn)定的根源在哪里？

所有的投資產(chǎn)品都有風(fēng)險——這些無可避免的風(fēng)險會影響該投資產(chǎn)品的價格對各種沖擊的反應(yīng)。我們不能一一詳細描述這些風(fēng)險，但可以羅列主要的幾個：

 信貸風(fēng)險——債務(wù)人不能償還的風(fēng)險。

 流動資金風(fēng)險——因沒有買家而使資產(chǎn)不能變現(xiàn)的風(fēng)險。

 市場風(fēng)險——因市場條件變化，資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險。

分析這三類風(fēng)險以及它們和黃金的聯(lián)系，表明黃金有一些特性能弱化它對某些沖擊所引起的價格波動。

1。信貸風(fēng)險

黃金沒有信貸風(fēng)險，因為它不能構(gòu)成任何人的負(fù)債。債券風(fēng)險是債券或者贖回單據(jù)不能贖回，股票風(fēng)險是公司可能倒閉。和貨幣不同，黃金價值不受貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟政策或那個國家的通脹影響。

2。流動資金風(fēng)險

衡量股票或股指的流動性相對簡單。黃金就有些復(fù)雜——它的流動性要看諸如象金融機構(gòu)ETF的黃金周轉(zhuǎn)率和我們通常與黃金聯(lián)系的期貨一類的投資產(chǎn)品等因素。黃金交易全天進行，買家范圍廣泛，包括珠寶商、金融機構(gòu)、消費者、工業(yè)產(chǎn)品廠家等，黃金產(chǎn)品形式多種多樣，包括金條和金幣、珠寶、期貨和期權(quán)，交易型開放式指數(shù)基金，憑證和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。黃金市場復(fù)雜且流動性高，事實證明黃金可以在很窄的價格區(qū)間快速交易，這比在許多有競爭力的分散機構(gòu)甚至主流投資機構(gòu)交易都快。

黃金一般不會損壞，因此所有已開采的黃金幾乎都保留下來了，大部分以市場交易形式或珠寶形式存在。這意味著對黃金的突發(fā)性大量需求可以相對較容易的滿足。這是其他的貴金屬所沒有的特性。其他的貴金屬主要用在工業(yè)上，而且不容易從市場購回。

黃金供應(yīng)，包括采礦業(yè)的產(chǎn)出和各央行的銷售，隨著時間延長變得越來越穩(wěn)定。黃金開采的產(chǎn)量這些年一直逐漸走低，探測和開采的間隔越來越長。由于最近沒有發(fā)現(xiàn)大型金礦，可能使黃金供應(yīng)繼續(xù)保持不足。而且黃金供應(yīng)在地理上分布廣泛，各大洲和各國均有分布，所以某個地區(qū)的個別礦場或幾個礦場停產(chǎn)不太會對金價產(chǎn)生重大影響。這是黃金區(qū)別于石油的一個重要特點，因為石油非常集中地出產(chǎn)在中東地區(qū)，且該地區(qū)政治局勢動蕩是傳統(tǒng)。此外，1999和2004年的央行售金協(xié)議讓各央行控制售金量。

3。市場風(fēng)險

黃金當(dāng)然有市場風(fēng)險，80年代金價大跌就是明證。但是許多影響金價的負(fù)面風(fēng)險因素和那些影響其他投資產(chǎn)品的風(fēng)險因素不同，這些因素讓黃金很有投資吸引力并成為投資多元化的一部分。舉例說，如果一間央行在1999年央行售金協(xié)議前宣布有意出售大量黃金，這有理由在短期影響金價，但不會更廣泛地影響股市的回報率。同樣的，債券和股票面臨的風(fēng)險，包括在經(jīng)濟下滑期間政府和公司機構(gòu)的健康運行的壓力，不會影響到黃金。這種經(jīng)濟風(fēng)險的變化有助于解釋黃金和債券及股票缺少相關(guān)性。

結(jié) 論 我們的分析清楚表明，盡管金價近幾年來波動有所加劇，但并不能認(rèn)為黃金是一種波動劇烈的投資產(chǎn)品。事實上，在過去20年黃金一直都比白銀、石油和主要的股指波動小。黃金的波動性一直都維持在低水平上且延續(xù)到最近的信貸危機時期。金價波動小的原因根植于黃金投資的特點以及黃金特有的供需關(guān)系上。