這不僅僅存在于金融市場(chǎng)。在前蘇聯(lián)的解體中我就曾感受到。

理性期待理論并不能解釋參與者的思考是受時(shí)間限制而不是沒(méi)有時(shí)限的。

我知道自反性和不確定性是聯(lián)系在一起的，但我卻因2008年這種不確定的程度而感到吃驚。它讓我付出了沉重的代價(jià)。對(duì)于市場(chǎng)的大致趨勢(shì)的估測(cè)我是正確的，但我卻沒(méi)有考慮到它的易變性。結(jié)果，我接受了在易變性影響下無(wú)力承擔(dān)的倉(cāng)位，并且好幾次為了減少風(fēng)險(xiǎn)，我在錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)減少了我的倉(cāng)位。如果我接受的是較小的倉(cāng)位并且一直堅(jiān)持下去的話，我會(huì)做得好些。通過(guò)慘痛的教訓(xùn)，我了解到原來(lái)不確定性的范圍也是不確定的，有時(shí)候甚至是無(wú)限的。

不確定性通過(guò)易變性表現(xiàn)出來(lái)。增加的易變性要求減少風(fēng)險(xiǎn)。

這就導(dǎo)致了凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論。這是導(dǎo)致金融危機(jī)中參與者被迫清倉(cāng)的另一原因。當(dāng)危機(jī)減緩，不確定范圍縮小時(shí)，隨著流動(dòng)性偏好的停止上升并最終下降，股票市場(chǎng)將會(huì)自動(dòng)反彈。這是我最近又獲得的經(jīng)驗(yàn)。

我需要指出的是，平衡和遠(yuǎn)平衡狀態(tài)這兩個(gè)概念是我在理解復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時(shí)引進(jìn)的，但是它們并不能精確地描述現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比我用在里面的二分法更加復(fù)雜。最近的危機(jī)可以比作是一場(chǎng)百年難遇的風(fēng)暴，它是由非常多的危機(jī)導(dǎo)致的，這些危機(jī)可以被看作是5 年或10 年一遇的風(fēng)暴，能夠成功應(yīng)對(duì)這種小型風(fēng)暴的監(jiān)管者在應(yīng)對(duì)大型風(fēng)暴時(shí)可能并不會(huì)那么成功。

這些大致的觀點(diǎn)為解釋最近金融危機(jī)的特殊假說(shuō)奠定了基礎(chǔ)。

它不是通過(guò)我的泡沫理論的邏輯演繹得來(lái)的。不過(guò)，這兩種觀點(diǎn)要么同時(shí)成立，要么同時(shí)不成立。

是這樣的，我認(rèn)為，2007 年的次貸泡沫的破裂導(dǎo)致了一個(gè)超級(jí)泡沫的爆破，就像是普通炸彈引發(fā)了一顆原子彈爆炸一樣。美國(guó)住房泡沫是十分常見(jiàn)的，2007 年的那次泡沫卻因?yàn)榈盅簜约敖M合工具的廣泛應(yīng)用而變得特殊化。在普通的泡沫之后暗藏著一個(gè)超級(jí)泡沫，它是長(zhǎng)期以來(lái)形成的，并且更特別。

越來(lái)越多地運(yùn)用信貸和杠桿作用是這個(gè)超級(jí)泡沫的普遍趨勢(shì)。

目前的誤解是，金融市場(chǎng)具有自我更正的能力，因此應(yīng)該放任自流。

里根總統(tǒng)稱之為市場(chǎng)的魔力，我卻想說(shuō)這是市場(chǎng)基要主義。20 世紀(jì)80 年代是羅納德?里根任美國(guó)總統(tǒng)、瑪格麗特?撒切爾任英國(guó)首相之時(shí)，這種觀點(diǎn)十分流行。

這個(gè)超級(jí)泡沫的特殊之處就在于是金融危機(jī)使它變大的。

由于應(yīng)該讓市場(chǎng)放任自流的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，超級(jí)泡沫就導(dǎo)致了一系列的金融危機(jī)。第一次并且最嚴(yán)重的一次就是1982 年的國(guó)家銀行危機(jī)。之后又引發(fā)了許多其他危機(jī)，最著名的就是1987年10 月投資組合保險(xiǎn)的崩潰，1989 年至1994 年儲(chǔ)蓄和貸款的一系列危機(jī)，1997 年至1998 年出現(xiàn)的市場(chǎng)危機(jī)以及2000 年因特網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅。每次金融危機(jī)一發(fā)生，財(cái)政機(jī)構(gòu)就會(huì)進(jìn)行干預(yù)、合并或是照顧沒(méi)落的金融機(jī)構(gòu)或者是應(yīng)用貨幣或預(yù)算刺激來(lái)保護(hù)經(jīng)濟(jì)。

這些手段加強(qiáng)了信貸和杠桿的作用，但是只要它們起作用，它們同時(shí)也強(qiáng)化了市場(chǎng)可以放任自流這樣一種錯(cuò)誤觀念。這種觀念之所以是錯(cuò)誤的，因?yàn)槭秦?cái)政機(jī)構(gòu)的干預(yù)才拯救了這一體系，不過(guò)，這些危機(jī)同樣也成功地證實(shí)了觀念的錯(cuò)誤性，所以，它們使巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫變得更大。

最終，信貸的擴(kuò)張無(wú)法繼續(xù)，巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫因此破裂。

次貸抵押市場(chǎng)的倒塌導(dǎo)致市場(chǎng)一個(gè)接一個(gè)的快速下跌，因?yàn)樗鼈兙o密聯(lián)系在一起，所以撤銷管制使它們的防火墻瓦解。這就將金融危機(jī)與前面的其他危機(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái)。這些成功的檢驗(yàn)加強(qiáng)了這個(gè)過(guò)程，2007 年的次貸危機(jī)形成了該轉(zhuǎn)折點(diǎn)。然后危機(jī)達(dá)到頂點(diǎn)后導(dǎo)致了雷曼兄弟的破產(chǎn)，這導(dǎo)致了財(cái)政機(jī)構(gòu)的大規(guī)模的干預(yù)。

無(wú)論是對(duì)于普通泡沫還是超級(jí)泡沫，我的泡沫經(jīng)濟(jì)理論的特點(diǎn)是它無(wú)法提前預(yù)測(cè)對(duì)市場(chǎng)的檢驗(yàn)是否成功。我認(rèn)為1997 年至1998 年的市場(chǎng)危機(jī)可能成為超級(jí)泡沫的逆轉(zhuǎn)點(diǎn)，但事實(shí)證明我錯(cuò)了。財(cái)政機(jī)構(gòu)成功拯救了市場(chǎng)體系但超級(jí)泡沫仍在增大。這最終導(dǎo)致了2008 年毀滅性危機(jī)的產(chǎn)生。