2004年，行業(yè)中最大的企業(yè)國美開始進(jìn)入資本市場，資本運(yùn)作成為這個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)迅猛擴(kuò)張的主要手段。

2004年，國美在香港上市，成為行業(yè)第一家上市公司，而蘇寧則登陸深圳中小板，成為第一家在內(nèi)地直接上市的企業(yè)。國美和蘇寧憑借上市后的資本優(yōu)勢，在全國范圍內(nèi)跑馬圈地，從區(qū)域轉(zhuǎn)向全國的永樂倍感壓力。在此背景下，永樂最終在2005年初引入摩根斯坦利5000萬美元的投資，同年永樂家電也在香港主板成功上市。

從2000年開始國美擴(kuò)張最激烈的5年間，黃光裕在資本市場上一場場無聲的運(yùn)作很少為外界所知。

從2000年6月到9月的3個(gè)月間，"金牌殼王"詹培忠?guī)捉?jīng)買賣，控制了香港上市公司京華自動(dòng)化。2000年12月6日，黃光裕通過名下在英屬維爾京群島注冊的BVI公司，取得京華自動(dòng)化161%的股份，成為京華自動(dòng)化第二大股東，僅次于詹培忠的223%。隨后，他又花135億人民幣購得京華自動(dòng)化2002年2月5日增發(fā)的135億股新股。

此時(shí)，黃光裕已合計(jì)持有京華自動(dòng)化856%的股份，最終控制了這家上市公司。2002年4月26日，黃光裕通過減持111%的股份，將個(gè)人持股比例降低到745%，從而符合香港資本市場公眾持股超過25%的規(guī)定。2002年7月，京華自動(dòng)化正式更名為"中國鵬潤"。

鵬潤成功上市，為黃光裕的資本實(shí)戰(zhàn)積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。從之后的運(yùn)作看，這一經(jīng)驗(yàn)貫穿在2004年國美借殼上市的操作之中。

黃光裕將目光投向香港資本市場，根據(jù)上市流程，國美此時(shí)如果選擇在香港直接上市，一次完整的IPO審批程序至少需要9個(gè)月時(shí)間。在審核中，有關(guān)機(jī)構(gòu)如對擬上市公司過去3年的經(jīng)營和董事會(huì)架構(gòu)等有任何一項(xiàng)質(zhì)疑的話，時(shí)間延長一年半載是極為正常的事。巨大的時(shí)間成本國美耗不起。

黃光裕開始籌謀將國美資產(chǎn)注入"中國鵬潤"的計(jì)劃，為此他開始重組國美電器，2003年成立全資的國美電器，注冊資金為3億元。之后黃光裕將北京國美位于北京的資產(chǎn)、負(fù)債及相關(guān)業(yè)務(wù)和天津、濟(jì)南、廣州、重慶等地共18家公司，共計(jì)94家門店全部股權(quán)裝入國美電器，并由黃光?？刂频谋本i潤億福網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司持有其65%的股權(quán)，黃光裕本人直接持有剩余的35%股權(quán)。

隨后，黃光裕又在英屬維爾京群島注冊成立一家離岸公司"海洋城"，通過在該地注冊的"國美控股"100%掌控"海洋城"。2004年4月20日，北京鵬潤億福將所持國美電器65%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給"海洋城"，使國美電器變成一家中外合資的零售企業(yè)。這既符合在2004年6月1日前外資企業(yè)持有中國零售公司股權(quán)不超過65%的限制，又為中國鵬潤在香港收購國美掃除了境內(nèi)外交易上的障礙。

就在國美最大競爭對手蘇寧登陸深圳中小企業(yè)板的同時(shí)，黃光裕已為一出香港資本市場的"蛇吞象"做好了準(zhǔn)備。

黃光裕成功實(shí)現(xiàn)了國美電器的香港上市，并使自己以105億元的資產(chǎn)成為當(dāng)年胡潤中國內(nèi)地財(cái)富榜的首富。

在蘇寧電器上市申請獲得正式通過的6周后，2004年6月7日，國美電器正式宣布，中國鵬潤集團(tuán)將斥資88億元人民幣收購國美電器65%的股權(quán)。

將國美24億元人民幣的凈資產(chǎn)以88億元人民幣價(jià)格賣給鵬潤，黃光裕將國美賣出了一個(gè)轟動(dòng)資本市場的"天價(jià)"。按照2003年底國美凈利潤為178億元人民幣計(jì)算，此次收購作價(jià)的市盈率高達(dá)194倍，高出一般的市盈率。

不過黃光裕表示："這個(gè)價(jià)格是由獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問算出來的，我并沒有人為控制，可以確認(rèn)88億收購價(jià)計(jì)算得合理可靠，我們已經(jīng)公布了計(jì)算方法和情況說明。"

中國鵬潤是通過收購"海洋城"控制其所持有的國美電器65%的股權(quán)，盡管交易涉及88億元巨資，但中國鵬潤卻不需要支付任何"真金白銀"，而是以代價(jià)股份和可換股票據(jù)支付。

首先，中國鵬潤向黃光裕定向增發(fā)價(jià)值2435億港元的代價(jià)股份。其次，中國鵬潤向黃光裕定向發(fā)行第一批價(jià)值70314億港元的可換股票據(jù)，相關(guān)換股權(quán)可在自票據(jù)發(fā)行日起三年內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)隨時(shí)行使，滿三年后強(qiáng)制行使；最后，中國鵬潤還向黃光裕定向發(fā)行第二批價(jià)值10269億港元的可換股票據(jù)，相關(guān)換股權(quán)僅于北京國美償還所欠國美電器相關(guān)債務(wù)后方可行使。

而這場收購的雙方中國鵬潤與"海洋城"，其實(shí)際控制權(quán)都在黃光裕手中。在順利實(shí)現(xiàn)國美借殼上市同時(shí)，黃光裕自身財(cái)富也從2003年的18億元暴漲到105億元。

很快，黃光裕便開始努力減持手上股份套現(xiàn)。2004年9月，由荷銀洛希爾包銷12億港元的股票。2005年由Fidelity等國際知名基金認(rèn)購1375億港元股票。2006年4月，黃光裕以私人配售方式售出約12億港元的股票。2007年9月，黃光裕通過中國國際金融香港證券有限公司配售23億港元。

一時(shí)間輿論嘩然，一些人看到他的財(cái)富，一些人看到他的雄心，更多人對他如何在實(shí)業(yè)和資本間游刃有余充滿興趣。