克魯格曼本人曾因預(yù)言了1997年東南亞金融危機而聲名鵲起。除了高投資驅(qū)動型的經(jīng)濟增長亞洲模式不可持續(xù)的問題外，他也曾將那場危機歸結(jié)為裙帶資本主義和道德風(fēng)險。但事實并非如此簡單。裙帶資本主義和道德風(fēng)險在亞洲、歐洲、美國等全世界各地都是存在的，次貸危機中的投資銀行并不比以前更貪婪。人們甚至可以爭辯說，投資銀行的貪婪與危機無關(guān)，在危機中貪婪沒有突然增加，實際上在危機結(jié)束時它下降了。所以，將危機歸結(jié)為市場，或者歸結(jié)為貪婪，進而主張政府干預(yù)可能并無道理。

其實，當今國際金融危機的成因和傳導(dǎo)更需要從國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險中去尋找。比如，日元匯率劇烈波動，尤其是1995年中期以后對美元的巨幅貶值，又成為誘發(fā)東亞金融危機的主要因素。亞洲金融危機時，主要受害國是泰國、馬來西亞、印度尼西亞、韓國等四國，它們是這場危機的中心。它們的貨幣都是盯住美元的。當美元對日元的匯率升值時，它們的貨幣都對日元升值了。東南亞地區(qū)這時的經(jīng)濟增長點是日本在這些國家的投資，日本是它們的資本提供大國。當日元對這些國家的貨幣貶值時，所有來自日本的投資都枯竭了。日元投資對日元對當?shù)刎泿诺膮R率及對它的預(yù)期很敏感。投資枯竭使這些國家經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額赤字，從而需要外國資本融資，然后這些國家就被投機者攻擊，之后還形成了日元與其他東亞貨幣輪番貶值的“惡性循環(huán)”。也就是說，不是經(jīng)濟發(fā)展模式，不是金融體制，不是裙帶關(guān)系，更不是貪婪，而是匯率波動導(dǎo)致危機的發(fā)生并使之惡化。

1994年墨西哥出現(xiàn)比索危機，1998年俄羅斯出現(xiàn)盧布危機，新興市場的貨幣和金融危機于20世紀90年代一度盛行，這些顯然都和當前的國際貨幣體系有關(guān)，可以從作為世界主要儲備貨幣的美元匯率波動中探尋到成因。

二、美元本位的內(nèi)在缺陷

如今世界的動蕩還要往上追溯到1973年。1973年，布雷頓森林體系崩潰，這一年遂成為國際經(jīng)濟、金融史上的重要分水嶺。此后，國際貨幣金融體系陷入無序的狀態(tài)。各主要貨幣匯率波動頻繁，國際收支不平衡加劇。1976年召開的牙買加會議不得不承認了浮動匯率這一事實，標志著國際貨幣體制進入了牙買加體系的新階段。