基金經(jīng)理也在時刻修正自己的看法，使用“在估值回到合理區(qū)域后”、“長期投資價值”之類的語句，體現(xiàn)出的是基金經(jīng)理并不看好短期的市場，但是在字面上，你仍然找不到看空的字句。其實，在短期不看好的時候，基金經(jīng)理們往往會避實就虛地說“中長期仍然具有投資價值”。

總起來看，對于基金經(jīng)理來說，任何時候都會盡量不說“這個市場已經(jīng)不具有投資價值”這樣的話。因為如果市場不具有投資價值了，私募基金可以撒手就走，公募基金卻不行，它們需要和市場玩到底。

圖1-7 2006年以來偏股基金平均倉位的變化

進階閱讀：

1.追求相對收益的公募基金和追求絕對收益的私募基金

目前國內的共同基金，可以向全部投資者公開募集資金的,一般稱為公募基金，投資者通常在市面上買到的開放式基金、封閉式基金都屬于公募基金。另外有一些投資管理機構，采取私下募集資金或者發(fā)行信托的方式募集資金，并將資金投資于股市等資本市場以獲得收益，這類基金被稱為私募基金。

2008年有過投資的人都會記得這樣一個場景：當年末鋪天蓋地的股票型基金在接近年終盤點時，“冠軍基金”之爭，比的是誰虧得少，最后的冠軍基金全年凈值損失超過30%。

2008年的私募基金，有很多業(yè)績是超過公募基金這一水平的，還有一些私募基金在2008年年初就解散了，這實際上對其投資人來說是更負責任的做法，畢竟不賺錢也比賠錢好。

但公募基金并不能想撤就撤，股票基金和絕大多數(shù)偏股基金，其在股票倉位上是有下限的，即最低的股票持倉水平不能低于某一值，比如股票基金一般是60%，有的要求更高。

這就意味著，公募基金很難避免系統(tǒng)性風險。從2008年看，投資者所稱的反應迅速、減倉及時的基金，最多也只是將倉位減少到底限附近。在這種情況下，公募基金更強調的是基金的相對收益水平，即超越比較基準的回報。

比如，市場指數(shù)下跌了60%，公募基金的跌幅是30%，這只基金就被算作是很好的基金了，超越比較基準30個百分點；同樣，如果市場的基準指數(shù)上漲了100%，公募基金的凈值上漲了90%，雖然這個回報很不錯，但相對于比較基準，它是不夠的，業(yè)績仍屬于比較差的范疇。

這只是一個簡單的比方。實際上每一只基金都會在契約里面寫上其比較基準，有的可能是90%滬深300指數(shù)加上10%的上證國債指數(shù)，有的可能更復雜。

私募基金的操作方法則不同，它們的投資邏輯是緊盯 “絕對回報”，也就是說，你超越多少個百分點的指數(shù)都沒有用，主要是看有沒有正收益，有沒有賺到錢。

大部分私募基金的收費方式也不同于公募基金，公募基金的基金公司收取的是管理費，按日計提。而私募基金雖然也收取較低的管理費，但主要依賴于正收益部分的業(yè)績分成。比如，（私募）基金替你賺到了1 000萬元，約定其中的200萬元歸（私募）基金所有。

在這種情況下，如果股市每況愈下，私募基金可以清倉，可以全部買債券或者干脆解散，因為沒有正收益，管理人也賺不到錢。同樣地，在市場高漲到一定程度之后，私募基金也會采取更謹慎的態(tài)度，考慮是去追求更高的收益，還是確?，F(xiàn)在的收益不會被高點的風險侵蝕掉。