正文

第二章 低風(fēng)險(xiǎn)和高收益,“魚(yú)和熊掌不可兼得…

投資答案 作者:(美)戈登·默里


另一個(gè)相關(guān)點(diǎn)是,隨著時(shí)間的推移,資金的增值情況。表2–1顯示的是兩個(gè)假設(shè)的投資組合,一個(gè)是低波動(dòng)性組合,另一個(gè)是高波動(dòng)性組合。這兩個(gè)投資組合的年均回報(bào)率皆為10%。然而,低波動(dòng)性組合的回報(bào)率更為穩(wěn)定,而高波動(dòng)性組合則呈現(xiàn)出更多的起伏。

低波動(dòng)性組合最終為投資者帶來(lái)更多財(cái)富這一事實(shí)或許讓許多人感到驚訝,但從數(shù)學(xué)角度看,這是確定無(wú)疑的。這是因?yàn)闆Q定最終財(cái)富的,是復(fù)合回報(bào)率,而不是年均回報(bào)率。這就像兒童讀物中“龜兔賽跑”的故事。兔子跑起來(lái)特別瘋狂,但容易失控,最終贏得比賽的,是烏龜。

股權(quán)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法與之相似。他們也要求從小公司獲得更高的回報(bào)率。小公司股票的表現(xiàn)優(yōu)于大公司這一事實(shí)體現(xiàn)的是一種名為“規(guī)模效應(yīng)”(size effect)的風(fēng)險(xiǎn)層面。在一個(gè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的自由資本市場(chǎng)上,這種高回報(bào)是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)承受者的一種獎(jiǎng)賞。

在一個(gè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的自由資本市場(chǎng)上,這種高回報(bào)是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)承受者的一種獎(jiǎng)賞。

小公司和大公司股票的風(fēng)險(xiǎn)均高于債券,特別是全世界最有信譽(yù)的借款人美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的債券。所以,也難怪大公司和小公司股票的回報(bào)高于長(zhǎng)期政府債券,而后者的回報(bào)則高于國(guó)庫(kù)券(由于存續(xù)時(shí)間更短,國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)更低一些)。

當(dāng)然,在任何一個(gè)既定年份,國(guó)庫(kù)券的表現(xiàn)都可能優(yōu)于債券。然而,長(zhǎng)期投資者的眼界不應(yīng)局限于這些短期波動(dòng)。歷史數(shù)據(jù)和投資理論均有力地表明,風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的相互關(guān)系是經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的。

然而,長(zhǎng)期投資者的眼界不應(yīng)局限于這些短期波動(dòng)。歷史數(shù)據(jù)和投資理論均有力地表明,風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的相互關(guān)系是經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的。

價(jià)值型公司和成長(zhǎng)型公司

股市另一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)層面被稱為“價(jià)值效應(yīng)”(value effect)。相對(duì)于其基本的會(huì)計(jì)指標(biāo)(比如賬面價(jià)值、銷售額和收益),價(jià)值型公司的股價(jià)較低。這些都是正在經(jīng)歷痛苦的公司,要么收益增長(zhǎng)不盡如人意,要么前景黯淡。相比之下,成長(zhǎng)型股票往往是非常健康的公司,不僅利潤(rùn)高企,而且呈現(xiàn)出非??斓陌l(fā)展勢(shì)頭。相對(duì)于其基本的會(huì)計(jì)指標(biāo),成長(zhǎng)型股票的股價(jià)較高。

在撰寫(xiě)這本書(shū)的時(shí)候,許多大銀行的股票被視為價(jià)值股。它們雖坐擁龐大的資產(chǎn),但也存在顯著的財(cái)務(wù)問(wèn)題。現(xiàn)在,鑒于這些銀行面臨更大的風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)投資者要求從大銀行股票中獲得更高的回報(bào)。

合理配置多種資產(chǎn)

決定投資業(yè)績(jī)的主要因素是什么?華爾街經(jīng)紀(jì)人和財(cái)經(jīng)媒體或許讓你相信,投資結(jié)果主要取決于你在以下這些方面獲得了多大的成功:(1)進(jìn)入和退出市場(chǎng)的“時(shí)機(jī)”;(2)“挑選”正確的個(gè)股和債券;(3)“找到”下一位業(yè)績(jī)最佳的基金經(jīng)理或共同基金(或以上所有因素)。

錯(cuò)了!研究顯示,這些因素對(duì)多元化投資組合的整體回報(bào)水平具有負(fù)面影響。在大多數(shù)情況下,這些做法浪費(fèi)時(shí)間,耗費(fèi)資金,降低回報(bào)。務(wù)必要明白,投資回報(bào)的主要驅(qū)動(dòng)因素是風(fēng)險(xiǎn),確切地說(shuō),就是你的投資組合中資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)敞口,以及你如何在這些資產(chǎn)類別中配置投資資金。這就是資產(chǎn)配置決策。

務(wù)必要明白,投資回報(bào)的主要驅(qū)動(dòng)因素是風(fēng)險(xiǎn),確切地說(shuō),就是你的投資組合中資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)敞口,以及你如何在這些資產(chǎn)類別中配置投資資金。這就是資產(chǎn)配置決策。


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