序三 投行界的精神大餐

金融市場(chǎng)大致分為買方市場(chǎng)和賣方市場(chǎng)。賣方主要是把各種資產(chǎn)變成各種金融產(chǎn)品，提供給市場(chǎng)。投資銀行是最典型意義上的賣方。投行內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，按照產(chǎn)品分大致分為固定收益和股權(quán)融資兩大類；按照業(yè)務(wù)分則可分為證券發(fā)行與承銷、財(cái)務(wù)顧問和咨詢等收費(fèi)業(yè)務(wù)以及交易等三個(gè)部分，前兩者是最傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（IBD），靠近的是企業(yè)這一邊。交易主要進(jìn)行產(chǎn)品銷售和交易，更多的是靠近市場(chǎng)這一邊。企業(yè)這端是實(shí)實(shí)在在的，可以說資本主義出現(xiàn)后的幾百年間都沒有太大的變化。而市場(chǎng)這一端則越來越龐大并且趨向虛無。投資銀行業(yè)務(wù)在過去的發(fā)展過程中雖然不斷擴(kuò)展，但傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)所占整個(gè)投資銀行業(yè)務(wù)收入比重卻不斷被擠壓，而以衍生產(chǎn)品或衍生工具等高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)品為代表的開發(fā)所產(chǎn)生的銷售和交易所占收入比重，在近些年是以令人瞠目結(jié)舌的速度在提升。于是，投資和交易業(yè)務(wù)取代傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)成為投資銀行收益的主要來源，價(jià)差盈利模式取代了費(fèi)用盈利模式，國(guó)際投資銀行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入由投資銀行家主導(dǎo)轉(zhuǎn)向交易員主導(dǎo)的所謂交易驅(qū)動(dòng)階段，并在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前發(fā)展到登峰造極的地步。

隨著貝爾斯登、雷曼兄弟等國(guó)際一流投行的倒閉或破產(chǎn)和“華爾街老師們”的集體慘敗，美國(guó)“大投行”發(fā)展模式趨于瓦解，在投資銀行需要尋求新的戰(zhàn)略定位和發(fā)展模式的同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資銀行界也在討論一個(gè)問題：我們應(yīng)該從這次危機(jī)中吸取何種教訓(xùn)或受到何種啟迪，以對(duì)中國(guó)投資銀行未來的發(fā)展方向作出正確的判斷。一方面，我們要看到美國(guó)等國(guó)際投行在危機(jī)中所遇到的問題是在一個(gè)債務(wù)桿杠過高、市場(chǎng)創(chuàng)新過度以及金融監(jiān)管過松的大環(huán)境下產(chǎn)生的；另一方面，我們也要清醒認(rèn)識(shí)到，中國(guó)投資銀行經(jīng)過近20年的發(fā)展，雖然取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步并在此次危機(jī)中波及不大，但市場(chǎng)化發(fā)育程度不高、業(yè)務(wù)范圍過窄和創(chuàng)新能力不足以及高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍匱乏等問題依然十分突出。所以，傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)如何加快市場(chǎng)化進(jìn)程，特別是在證券定價(jià)和市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制的進(jìn)一步完善，以及在恪守風(fēng)險(xiǎn)管理原則和完善監(jiān)管機(jī)制的前提下適當(dāng)發(fā)展金融創(chuàng)新依然是我國(guó)投行發(fā)展的必經(jīng)之路。而對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的深刻認(rèn)識(shí)和理性反思，無疑對(duì)我國(guó)投行的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展是大有裨益的。

理性反思的前提是對(duì)事件本身的真實(shí)了解。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于次貸危機(jī)所引發(fā)的金融海嘯的專著不少，理論研究和結(jié)果分析居多。黃元山先生這本專著給我們提供了一個(gè)獨(dú)特的視角去認(rèn)識(shí)這場(chǎng)危機(jī)，我讀后確實(shí)感受深刻，結(jié)合目前國(guó)內(nèi)投行現(xiàn)狀有諸多體會(huì)。

黃元山先生以自身的經(jīng)歷，用輕快活潑的筆調(diào)，敘述金融海嘯的前因后果；以投資銀行家的眼界，探討未來金融監(jiān)管及經(jīng)濟(jì)發(fā)展將何去何從。國(guó)內(nèi)投行界有一句話：投資銀行是做出來的，不是說出來的。黃元山先生作為一個(gè)在紐約、倫敦和香港打滾十一年的投行高層，將親身經(jīng)歷和切身感受以敘事方式進(jìn)行講述，不僅讓讀者有身臨其境、感同身受的感覺，而且使其闡述的觀點(diǎn)更具說服力。