第2 章

真假護城河

不要被虛幻的競爭優(yōu)勢所蒙騙

巨大的市場份額、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、偉大的CEO，

這些真的就是競爭優(yōu)勢嗎？

如果是，柯達、IBM、通用和安然

為什么會跌下神壇甚至倒閉？

經(jīng)濟護城河若隱若現(xiàn)，

有沒有一整套具體的標準去發(fā)掘？

在投資界流傳著這樣一個共識：“賭馬賭的是騎師，而不是馬?！睋Q句話說，管理團隊的質(zhì)量要比業(yè)務(wù)質(zhì)量本身更重要。我覺得這對賽馬來說是貼切的。繁育和訓(xùn)練賽馬的目的就是要讓它們跑得更快，而馬匹之間的差異并不大。在這個問題上，我也許有點班門弄斧，因為我沒有看過賽馬。不過，有一點我敢肯定：毛驢和設(shè)得蘭矮種馬( 世界上有20 多個品種的矮種馬，最著名的是設(shè)得蘭種，它是所有矮馬中體形最小的一種。--譯者注) 絕不可能與純種馬相提并論。

但商業(yè)世界并非如此。在股票市場上，毛驢和設(shè)得蘭矮種馬絕對能和純種馬同場競技，縱然是世界上最好的騎師，如果只是想玩玩，未必能顯示出自己的出類拔萃之處；即使是毫無經(jīng)驗的騎師，也能在這個賽場上一鳴驚人，讓職業(yè)騎師大跌眼鏡，甚至在肯塔基賽馬場( 美國著名賽馬場，擁有超過133 年的歷史。--譯者注) 贏得獎杯。作為投資者，你的工作就是關(guān)注馬匹，而不是騎師。

為什么這樣說呢？因為對經(jīng)濟護城河來說，唯一稱得上至關(guān)重要的是：經(jīng)濟護城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對手難以復(fù)制的品質(zhì)。與管理上的出類拔萃( 比如企業(yè)如何巧妙地出牌) 相比，護城河更依賴于手里抓到的牌到底是什么。我們不妨進一步引申這個類比，如果世界上最優(yōu)秀的牌手只拿到一對2 點牌，那么，和一個手里攥著同花順的業(yè)余選手相比，他也不大可能獲勝。

盡管巧妙的策略有時能在逆境中創(chuàng)造出競爭優(yōu)勢( 比如說戴爾電腦和西南航空公司)，但現(xiàn)實告訴我們，有些業(yè)務(wù)確實有很大的優(yōu)勢，它們生來就領(lǐng)先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行，在長期資本回報率方面也會讓極其優(yōu)秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。

華爾街從來就是個只注重短期效應(yīng)的名利場，因此，我們很容易把曇花一現(xiàn)的好消息和長期競爭優(yōu)勢的特征混為一談。

在我的經(jīng)歷中，最常見的虛假護城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。這4 個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，但事實很可能并非如此。