在寬松的信貸市場環(huán)境下,房價持續(xù)上漲,這確保了借款者能夠及時還款。這種迷人的抵押擔保衍生物非常具有吸引力。但是一旦房價下跌,次級抵押貸款的違約率上升,CDO就變成毒害整個市場系統(tǒng)的毒藥。
雖然摩根大通在CDO上也有損失,但與其他同行相比,損失要小得多。
按照《財富》雜志的報道,從2007年7月至2008年第二季度末,摩根大通在高風(fēng)險CDO和杠桿貸款上的損失總計為50億美元,而同期花旗集團的損失是330億美元,美林證券的損失是260億美元,美國銀行的損失是90億美元?!敦敻弧冯s志評論道:“在這個市場,較小的損失即意味著重大的勝利。
”
除了SIV和CDO,華爾街還從事一種替換交易,這又進一步加大市場的風(fēng)險。正如戴蒙致股東的信中提到的那樣,住房抵押融資已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變,由保守的獲取現(xiàn)金的方式,變成了對房價會持續(xù)上漲
的賭注。當次級抵押貸款的違約率上升,問題就不僅僅是某些借款人缺乏信譽。原本房價的持續(xù)上升可以確保借款人償還更多的債務(wù),而如今事實已經(jīng)并非如此。由于房價的下跌,過度負債的借款人突然面臨巨大的債務(wù)負擔,最糟糕的情形是其擁有的房產(chǎn)價值還不足以償還全部債務(wù)。正如戴蒙立即指出的那樣,問題并不局限于次級抵押貸款本身。優(yōu)先級抵押貸款,以及所謂的準優(yōu)級——比優(yōu)先級低一個級別但仍然是高質(zhì)量的,同樣也受到了影響。“我們又一次犯了錯誤,”戴蒙說道:“我們沒有預(yù)計到次級抵押貸款的惡化會波及到準優(yōu)級和優(yōu)先級貸款,其實我們本應(yīng)該能夠預(yù)測到的?!?008年金融危機的影響會持續(xù)數(shù)十年。處于危機之中,我們不能完全按照以往的經(jīng)驗行事;金融衍生品的風(fēng)險要比華爾街原先認識的大得多;運用數(shù)萬億美元從事信用違約互換,以此作為綜合保險;對市場參與者的信譽進行大額的賭注;大蕭條時期羅斯福的直接擴大政府財政支
出的政策又被舊事重提。正如老一輩人警告不應(yīng)忘記
1929年的經(jīng)濟崩潰
以及隨后的大蕭條,目前金融危機給我們帶來的教訓(xùn)永遠也不應(yīng)該減弱。
戴蒙說:“我認為經(jīng)驗和判斷是無可替代的。我們從事眾多的業(yè)務(wù),
如果忘記了前人的錯誤,那么你會重復(fù)過去的錯誤。”這聽起來就像是渴望歷史的讀者,“我們永遠都不會忘記房地產(chǎn)泡沫的后果,但是請相信我,40年之后,在某個地方一定會有人再次遺忘。