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7．股票、債券和外匯市場會對總體經(jīng)濟面的好壞消息作出不同的反應

在美國股市中，一個典型的波動方式可能會是這樣開始的：美國債券市場前景看好，價格上漲，于是美元也跟著上漲。美國股市立即整體上揚，因為利率下跌后，美國企業(yè)的盈余會增長。初級工業(yè)金屬銅的價格，由于預期投資的增加而上漲。由于美國資產(chǎn)對外國人更有吸引力，日本股市開始下跌。而美元的走強使得通脹的風險降低，所以國際金價下跌。而通脹降低之后，一些商品的吸引力就會隨之降低。這時候，肉類、谷物等軟商品的價格就開始下降了，因為所剩下的可以分給它們的購買力已經(jīng)不多了。但是，如果歐洲和日本的資產(chǎn)價值下跌，美國股市很快也會被它們拉低。整個周期就要反過來。上述的過程就發(fā)生在一兩分鐘之間，在一天之內(nèi)可能會發(fā)生10到12次。

--維克特·尼德霍夫（Victor Niederhoffer）

真是無法抑制對維克特·尼德霍夫的愛。他簡直是巨波投資界的皇儲，但他也曾在該領域扮演過"小丑王儲"的角色，因為他有時候也會犯下令世人大跌眼鏡的錯誤。例如，在1997年，尼德霍夫豪賭喬治·索羅斯，稱美國經(jīng)濟將會從亞洲經(jīng)濟危機的影響中反彈，可是在這一點上，他犯了致命的錯誤。然而，上一段他的引言中卻蘊含著一個非常重要的信息，那就是：股票、債券和外匯市場，還有全球各地的商品市場和金融市場對宏觀經(jīng)濟層面的好壞消息的反應程度都是不同的，且變化的方向也可能彼此不同。圖表5-2用發(fā)生在2000年4月14日的消費者價格指數(shù)急速上漲的例子，說明了在這樣的情況下股票市場和債券市場的不同變化。

表5-2 股市和債券市場對通貨膨脹的反應方式

股市指數(shù) 2000年4月13日收盤 2000年4月14日收盤 百分比變化

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 10923.55 10305.77 -5.66%

納斯達克綜合指數(shù) 3676.78 3321.29 -9.67%

債券市場指數(shù) 2000年4月13日收盤 2000年4月14日收盤 百分比變化

30年期 5.803 5.782 -0.36%

10年期 5.914 5.885 -0.49%

5年期 6.207 6.167 -0.64%

從表中我們可以看出，從CPI相關信息發(fā)布前一日的收盤時開始，到消息發(fā)布當日的收盤時止，道瓊斯指數(shù)大跌將近6個百分點，而納斯達克綜合指數(shù)更是狂跌近10個百分點。當然，這種情況也是非常直觀的：同CPI有關的壞消息會使得股市下跌。

那么債券市場呢？我們從表中可以看出，30年、10年和5年期的債券收益率都有所降低，這意味著受CPI相關信息的影響，債券的價格都上漲了，這是因為債券收益率同債券價格反向變化。這似乎有悖直覺。畢竟，如果通貨膨脹率意外激增（spike），美聯(lián)儲提高利率水平的可能性增加。而當美聯(lián)儲果真提高利率的時候，債券價格就必然會下降。但是至少在4月14日那一天，這樣的現(xiàn)象卻沒有發(fā)生。

那么究竟發(fā)生了什么？如果你觀察一下債券價格在4月14日一天之內(nèi)的變動情況，我們之前的得出的違反直覺且自相矛盾的結論就很容易解決了。實際上，就像我們憑借直覺可以預料的一樣，受到通貨膨脹的影響，4月14日早晨債券市場的價格確實有過狂跌。然而，當同樣的通脹消息開始對股市產(chǎn)生影響的時候，投資者們便已經(jīng)開始恐慌的拋掉股票，轉投相對安全的債券。這樣的一場安全投資轉移戲劇性的增加了市場上對債券的需求，因此債券的價格便開始回升。而到收盤的時候，僅以一天為單位來看，債券的價格確實上漲了，但是債券收益卻下降了。