即使有人得出結(jié)論認為經(jīng)濟的實際增長是一個常態(tài)，那么對于投資者來說戰(zhàn)時的重新調(diào)整仍然存在風(fēng)險。盡管與戰(zhàn)前相比實際經(jīng)濟規(guī)模更加龐大，但是需要將戰(zhàn)時通貨膨脹這一因素予以抵消。那么需要什么程度的通貨緊縮政策？通貨緊縮政策對美國金融系統(tǒng)將會產(chǎn)生什么樣的危害？聯(lián)邦儲備委員會提供彈性貨幣的能力是如何影響價格調(diào)整和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定的？人們普遍擔(dān)心批發(fā)價格上漲147%這一因素也會被抵消，通貨緊縮將會導(dǎo)致嚴重的經(jīng)濟危機，對于那些通過貸款購買昂貴物資的人們來說尤其如此。1918年11月至1919年底聯(lián)邦儲備委員會的行動表明，為了防止調(diào)整幅度過大，他們將全力供應(yīng)貨幣。在1919年11月貼現(xiàn)率上升之前，投資者看到的就是這樣的景象。似乎有必要采取一些通貨緊縮的措施，但是緊縮的幅度和持續(xù)時間將會是多少呢？

盡管投資者期望戰(zhàn)后銀根緊縮，但事與愿違。有些國家并沒有繼續(xù)采用金本位制，而是尋求其他方法擺脫戰(zhàn)后經(jīng)濟的蕭條。投資者也意識到其他的方法，于是1921年夏季他們開始討論德國、俄羅斯、波蘭、匈牙利和奧地利所選擇的方法是否正確。這些國家的貨幣不再與黃金掛鉤，而是通過印刷紙幣來刺激經(jīng)濟增長、提高就業(yè)率并防止通貨膨脹。

起初這個方法確實奏效，但在這個過程中黃金對貨幣的支持度顯著下降。一戰(zhàn)之后德國避免了通貨緊縮，1921年它的批發(fā)價格通脹指數(shù)為29%，而同期法國的通貨緊縮指數(shù)為24%，英國和美國的價格分別下降了26%和11%。雖然德國物價上升，但是經(jīng)濟并沒有衰退。股票市場甚至一度繁榮起來：

通貨膨脹導(dǎo)致實際匯率下降，從而刺激出口、增加就業(yè)并提高了生產(chǎn)力……投資者應(yīng)該通過清空銀行賬戶以便保護他們的存款。他們應(yīng)該購買公司的期權(quán)，然后將價格上漲的壓力轉(zhuǎn)嫁給消費者，這樣就能夠得到分紅，并與通貨膨脹保持步調(diào)一致……實際股票價格的上漲一直持續(xù)到1921年底。

1921年3月至8月法蘭克福平均股票指數(shù)上漲40%。1921年9月初由于證券交易員無法處理投機行為所產(chǎn)生的交易量，所以柏林證券交易所暫停交易。1921年9月9日出版的《華爾街日報》認為，市場價值的下降預(yù)示著牛市的到來。

7月初馬克紙幣開始出現(xiàn)貶值的跡象，德國投資者感到驚慌，于是在貨幣進一步貶值之前急忙地將手中的紙幣投資于工業(yè)股票和其他證券。

盡管出現(xiàn)惡性通貨膨脹的跡象已經(jīng)越來越明顯，但是仍然有外國投資者持樂觀態(tài)度。德國政府估計，1921年6月外國投資者大約持有10億美元的德國銀行票據(jù)和債券。這些投資者都是在美元對德國馬克的匯率從1∶125上升到1∶100時增持的。但是只有《華爾街日報》對德國及其貨幣的前景持悲觀態(tài)度，甚至德國民眾都意識到這種貨幣政策可能帶來的影響。當(dāng)參加布魯塞爾會議的英國代表團團長發(fā)表評論認為德國正在邁向深淵時，一位匿名的德國銀行家做出這樣的回應(yīng)：

“我們不在乎英國的建議。他們只會考慮自己的利益。也許我們正在陷入深淵，但是我們將把法國拖下水，這就意味著整個歐洲的破產(chǎn)。”

德國已經(jīng)走向極端了，最高的月價格通脹率甚至超過了百分之三百萬。其他國家的情況稍微好一些，俄羅斯的最高價格通脹率是213%，波蘭最高價格通脹率是275%，奧地利和匈牙利的最高價格通脹率分別是134%和98%。1921年世界各國都實行通貨緊縮政策，但是那些看似積極的政策往往使投資者血本無歸。

但是必須記住，如果美國投資者試圖判斷美國價格水平趨于穩(wěn)定的時刻，那么就不得不考慮德國的通貨膨脹政策。有時這一政策確實奏效。實際匯率下降，占領(lǐng)了很多商品市場。如果這一政策得以延續(xù)，那么俄羅斯、波蘭、奧地利和匈牙利都會走相似的道路，美國調(diào)整經(jīng)濟的幅度比想象得要大得多。如果沒有金本位制，那么判斷價格和經(jīng)濟見底的時間將會更加復(fù)雜。