在中國(guó)即將開(kāi)始大轉(zhuǎn)型的前夕，本書(shū)中文版得以首度出版，對(duì)此我備感榮幸。中國(guó)是一個(gè)非常重要的國(guó)家，中國(guó)的對(duì)策將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)的關(guān)鍵因子。從2008年至2009年，所有國(guó)家都希望理解美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)中國(guó)的影響方式。但是它們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，中國(guó)的國(guó)內(nèi)因素將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。

2007年7月本書(shū)第2版發(fā)行時(shí)，它的前言曾經(jīng)警告投資者，中國(guó)的變化將導(dǎo)致全球性的通貨膨脹和美國(guó)股票市場(chǎng)的崩潰。在其后的幾個(gè)月里，商品價(jià)格飛漲，全球通脹盛行，美國(guó)股票市場(chǎng)下跌。美國(guó)當(dāng)權(quán)者在允許雷曼兄弟公司破產(chǎn)時(shí)采取了比較糟糕的政策，這進(jìn)一步惡化了業(yè)已非常嚴(yán)峻的形勢(shì)。當(dāng)這個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)金額高達(dá)6 000億美元的公司垮臺(tái)后，全球信貸系統(tǒng)瞬間就被凍結(jié)了。由于信貸緊縮無(wú)法促成貿(mào)易的發(fā)展，所以通貨緊縮的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致全球證券價(jià)格暴跌。誠(chéng)如本書(shū)的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)對(duì)通貨膨脹的恐慌情緒，這將壓低證券價(jià)格，而且只有出現(xiàn)或即將出現(xiàn)通貨緊縮時(shí)，所有的證券大熊市才會(huì)終結(jié)。

自2009年3月以來(lái)，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱。這主要是因?yàn)槿蛘龀龅膹?qiáng)烈反應(yīng)，尤其是中國(guó)政府的強(qiáng)力舉措。這種有效的政府行為將帶給我們一個(gè)增長(zhǎng)和通脹的世界，而不像多數(shù)人所認(rèn)為的那樣類(lèi)似于2009年初經(jīng)濟(jì)蕭條和通貨緊縮的局面。但是本書(shū)最為關(guān)鍵的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，如果武斷地認(rèn)為始于2000年的證券大熊市已經(jīng)結(jié)束，那么這將是非常危險(xiǎn)的想法。美國(guó)證券價(jià)值仍然沒(méi)有達(dá)到1921年、1932年、1949年和1982年的水平。人們交易證券的熱情仍舊很高。但是在美國(guó)證券價(jià)值下跌的過(guò)程中，政府債券的交易量極少。從2003年至2007年，通貨膨脹率從幾乎為0上漲到4%，由此導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)開(kāi)始走高。如果經(jīng)濟(jì)和收益均恢復(fù)增長(zhǎng)，緩解了投資者的壓力，那么仍會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的上漲。但是中國(guó)的變化意味著，在美國(guó)長(zhǎng)期熊市里將再次出現(xiàn)上漲的勢(shì)頭。

現(xiàn)在中國(guó)意識(shí)到，出口和投資并不是中國(guó)持續(xù)繁榮的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。至少?gòu)?005年開(kāi)始，中國(guó)政府就開(kāi)始構(gòu)建新的增長(zhǎng)模式，而當(dāng)時(shí)中國(guó)政府開(kāi)始允許外國(guó)資本技術(shù)進(jìn)入中國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)。這是非常關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性改變，但已經(jīng)延遲了近30年，這就使得中國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)開(kāi)始采用類(lèi)似于西方商業(yè)銀行系統(tǒng)的運(yùn)作模式。在2008年至2009年的金融危機(jī)中，這個(gè)全新的商業(yè)銀行系統(tǒng)能夠充分利用居民存款，通過(guò)貸款擴(kuò)大消費(fèi)支出。正是這種融資模式曾經(jīng)創(chuàng)造了美國(guó)的消費(fèi)社會(huì)，而且從1919年至2009年使美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中享有重要的地位。而中國(guó)現(xiàn)在的情況類(lèi)似于1919年的美國(guó)，因?yàn)樗坏貌患涌燹D(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)社會(huì)或和諧社會(huì)的步伐。對(duì)中國(guó)人民來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是一個(gè)大書(shū)特書(shū)的好消息，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)卻持續(xù)低迷。這就意味著中國(guó)人能夠購(gòu)買(mǎi)很多商品，而在幾年前他們卻并沒(méi)有這樣的能力。但是對(duì)于美國(guó)證券投資者而言，中國(guó)國(guó)內(nèi)的這一變化卻是熊市繼續(xù)盛行的催化劑，而這將使標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下降至400點(diǎn)左右！

長(zhǎng)期以來(lái)人們有一種錯(cuò)覺(jué)，認(rèn)為在過(guò)去的20年里美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)的源動(dòng)力。如果沒(méi)有中國(guó)的儲(chǔ)蓄資金，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭遇更高的利率、更低的增長(zhǎng)率和更加虛弱的貨幣。當(dāng)中國(guó)轉(zhuǎn)而實(shí)行國(guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的方式后，美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的神話破裂了。隨著中國(guó)減少出口增加進(jìn)口，那么當(dāng)前賬戶盈余將會(huì)降低，中國(guó)人民銀行將會(huì)購(gòu)買(mǎi)更少的美元和美國(guó)國(guó)債。當(dāng)中國(guó)消費(fèi)者的全部購(gòu)買(mǎi)力釋放出來(lái)時(shí)，中國(guó)可能會(huì)保持當(dāng)前賬戶的赤字狀態(tài)。那么中國(guó)政府將會(huì)支持人民幣升值，從而抑制通貨膨脹，刺激居民消費(fèi)。如若如此，那么中國(guó)資本的流動(dòng)速率將會(huì)下降甚至停滯。

如果沒(méi)有中國(guó)資本的大量流入，那么美國(guó)國(guó)債和美元將分別面臨上行壓力和下行壓力。同時(shí)，中國(guó)實(shí)行消費(fèi)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的方式還帶來(lái)了其他問(wèn)題，因?yàn)殡S著中國(guó)消費(fèi)者更多地消費(fèi)，通貨膨脹率也有可能隨之上升。在虛弱的美元、國(guó)債和逐漸上升的全球通脹的綜合作用下，始于2000年的美國(guó)證券熊市的最終結(jié)果將會(huì)非常糟糕。

與2003年至2007年的情況類(lèi)似，對(duì)美國(guó)證券而言，通貨膨脹回歸也許是好事。但是投資者不能將此次上漲視做熊市的終結(jié)。2008年至2009年的各類(lèi)事件使得中國(guó)政府更加清醒地認(rèn)識(shí)到，他們的未來(lái)取決于國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，而不是出口的增長(zhǎng)。如果能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，那么普通價(jià)格水平就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，如2005年本書(shū)的預(yù)測(cè)一樣，這將直接導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌至400點(diǎn)左右。美國(guó)證券勢(shì)必下跌，而全球證券市場(chǎng)也不會(huì)獨(dú)善其身。但是到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變革是美國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的推動(dòng)力。在我們目睹中華世紀(jì)應(yīng)運(yùn)而生的時(shí)候，全球焦點(diǎn)也隨之轉(zhuǎn)移……

拉塞爾·納皮爾

2009年7月