不過總體來看，如果利率調(diào)整前后方差沒有顯著變化，這時候股票指數(shù)的均值變化會較?。幌喾?，股票指數(shù)的均值則會發(fā)生顯著變化。

我國股市對利率調(diào)整又不是太敏感

從上述期間13次利率變動的影響看，利率下調(diào)有時候不但沒能引起股指上升甚至還會一直下跌。1996年5月1日、1998年3月25日、1998年12月7日的情形都是如此，這又是為什么呢？分析表明：

a. 利率調(diào)整只是股市變動的諸多影響因素之一

除此以外，還有許多因素是可以制約股市發(fā)展的。尤其是在一個不成熟的股市中，絕不可以小看了莊家操縱、行政干預、投機過度、信息不對稱等不規(guī)范因素對股市走勢的干擾。

例如，我國股市中的投機因素太強，2007年股市暴漲、2008年股市暴跌，其中相當一部分因素是過度投機和非理性行為造成的，大大破壞了利率與股票價格之間正常的聯(lián)動關(guān)系。

b. 股市發(fā)展對利率調(diào)整缺乏應有敏感度

一方面是我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，各種社會福利保障制度如醫(yī)療、住房、教育制度改革，使得居民對未來預期不穩(wěn)定，從而導致利率變動所帶來的投資替代效應不強；另一方面，我國居民參與股市投資的比例并不是很高，這也必然使得銀行利率的調(diào)整對股市資金流量影響不大，弱化了利率變動對投資的替代效應。

c. 真正能影響股市發(fā)展的應當是實際利率

我們知道，利率分為名義利率和實際利率。雖然名義利率和實際利率有關(guān)系，但還不能說調(diào)整名義利率就是調(diào)整實際利率，因為在這其中還有一個物價指數(shù)的變量在起作用。

目前國際上通用的實際利率計算公式是：實際利率＝（1＋名義利率）／（1＋物價指數(shù)） 1。也可以簡單地理解為：實際利率＝名義利率－物價指數(shù)。

顯而易見，利率調(diào)整的只是名義利率，而能夠?qū)墒凶邉莓a(chǎn)生影響的應該是實際利率，并不是名義利率。尤其是在物價指數(shù)不斷變動的背景下，名義利率的上升或下降幅度較大，有可能使得實際利率的變動方向與名義利率相反。如果是這樣，利率調(diào)整與股票指數(shù)的漲跌方向就更沒有一致性了。

例如，1997年年末我國一年期存款利率為5.67%，當時的物價指數(shù)為0.8%，表明實際利率為4.87%。一年后的1998年年末，我國一年期存款利率為3.78%，物價指數(shù)為－2.6%，這時候的實際利率高達6.38%。

了解了這一點就很容易理解，1998年連續(xù)幾次利率下調(diào)后，實際利率反而升高了，為什么？因為物價指數(shù)在那里起作用。這時候再看股票指數(shù)一直在下跌，當然就比較容易理解了。

d. 股票指數(shù)變動對利率調(diào)整有一定的滯后性和條件性

利率調(diào)整對股市走勢的影響作用不一定會馬上表現(xiàn)出來，要等到市場主體心態(tài)趨穩(wěn)之后才能顯現(xiàn)出來。

例如，1996年8月23日、1998年7月1日兩次下調(diào)利息，利率下調(diào)3天后股票指數(shù)都出現(xiàn)了顯著上升，而且保持了相當長的一段時間。這說明利率下調(diào)的不利因素已經(jīng)在消息出臺后3天內(nèi)消化完畢，之后反映的才是對這兩次利率調(diào)整的客觀結(jié)果。

e. 利率調(diào)整對股市的刺激效應會呈遞減趨勢

究其原因在于，這種一而再、再而三的利率調(diào)整效應會被股市提前消化。

例如，2007年5月19日的利率上調(diào)，當時的居民消費價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)2個月超過3%，市場不但早有心理準備，而且早就盼望著出臺升息政策了。所以，這時候利率上調(diào)政策真的出臺時就很難達到預期效果。事實上，就在利率上調(diào)的消息公布的前一個星期，股市就出現(xiàn)了兩次震蕩，已經(jīng)在相當程度上消化了利率上調(diào)可能帶來的影響。

金融學點睛

一般地說，從長期來看，利率調(diào)整對股市走勢有顯著影響 提高利率會導致股票指數(shù)下跌，降低利率會導致股票指數(shù)上漲。