不過(guò)總體來(lái)看，如果利率調(diào)整前后方差沒(méi)有顯著變化，這時(shí)候股票指數(shù)的均值變化會(huì)較小；相反，股票指數(shù)的均值則會(huì)發(fā)生顯著變化。

我國(guó)股市對(duì)利率調(diào)整又不是太敏感

從上述期間13次利率變動(dòng)的影響看，利率下調(diào)有時(shí)候不但沒(méi)能引起股指上升甚至還會(huì)一直下跌。1996年5月1日、1998年3月25日、1998年12月7日的情形都是如此，這又是為什么呢？分析表明：

a. 利率調(diào)整只是股市變動(dòng)的諸多影響因素之一

除此以外，還有許多因素是可以制約股市發(fā)展的。尤其是在一個(gè)不成熟的股市中，絕不可以小看了莊家操縱、行政干預(yù)、投機(jī)過(guò)度、信息不對(duì)稱等不規(guī)范因素對(duì)股市走勢(shì)的干擾。

例如，我國(guó)股市中的投機(jī)因素太強(qiáng)，2007年股市暴漲、2008年股市暴跌，其中相當(dāng)一部分因素是過(guò)度投機(jī)和非理性行為造成的，大大破壞了利率與股票價(jià)格之間正常的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

b. 股市發(fā)展對(duì)利率調(diào)整缺乏應(yīng)有敏感度

一方面是我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各種社會(huì)福利保障制度如醫(yī)療、住房、教育制度改革，使得居民對(duì)未來(lái)預(yù)期不穩(wěn)定，從而導(dǎo)致利率變動(dòng)所帶來(lái)的投資替代效應(yīng)不強(qiáng)；另一方面，我國(guó)居民參與股市投資的比例并不是很高，這也必然使得銀行利率的調(diào)整對(duì)股市資金流量影響不大，弱化了利率變動(dòng)對(duì)投資的替代效應(yīng)。

c. 真正能影響股市發(fā)展的應(yīng)當(dāng)是實(shí)際利率

我們知道，利率分為名義利率和實(shí)際利率。雖然名義利率和實(shí)際利率有關(guān)系，但還不能說(shuō)調(diào)整名義利率就是調(diào)整實(shí)際利率，因?yàn)樵谶@其中還有一個(gè)物價(jià)指數(shù)的變量在起作用。

目前國(guó)際上通用的實(shí)際利率計(jì)算公式是：實(shí)際利率＝（1＋名義利率）／（1＋物價(jià)指數(shù)） 1。也可以簡(jiǎn)單地理解為：實(shí)際利率＝名義利率－物價(jià)指數(shù)。

顯而易見(jiàn)，利率調(diào)整的只是名義利率，而能夠?qū)墒凶邉?shì)產(chǎn)生影響的應(yīng)該是實(shí)際利率，并不是名義利率。尤其是在物價(jià)指數(shù)不斷變動(dòng)的背景下，名義利率的上升或下降幅度較大，有可能使得實(shí)際利率的變動(dòng)方向與名義利率相反。如果是這樣，利率調(diào)整與股票指數(shù)的漲跌方向就更沒(méi)有一致性了。

例如，1997年年末我國(guó)一年期存款利率為5.67%，當(dāng)時(shí)的物價(jià)指數(shù)為0.8%，表明實(shí)際利率為4.87%。一年后的1998年年末，我國(guó)一年期存款利率為3.78%，物價(jià)指數(shù)為－2.6%，這時(shí)候的實(shí)際利率高達(dá)6.38%。

了解了這一點(diǎn)就很容易理解，1998年連續(xù)幾次利率下調(diào)后，實(shí)際利率反而升高了，為什么？因?yàn)槲飪r(jià)指數(shù)在那里起作用。這時(shí)候再看股票指數(shù)一直在下跌，當(dāng)然就比較容易理解了。

d. 股票指數(shù)變動(dòng)對(duì)利率調(diào)整有一定的滯后性和條件性

利率調(diào)整對(duì)股市走勢(shì)的影響作用不一定會(huì)馬上表現(xiàn)出來(lái)，要等到市場(chǎng)主體心態(tài)趨穩(wěn)之后才能顯現(xiàn)出來(lái)。

例如，1996年8月23日、1998年7月1日兩次下調(diào)利息，利率下調(diào)3天后股票指數(shù)都出現(xiàn)了顯著上升，而且保持了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。這說(shuō)明利率下調(diào)的不利因素已經(jīng)在消息出臺(tái)后3天內(nèi)消化完畢，之后反映的才是對(duì)這兩次利率調(diào)整的客觀結(jié)果。

e. 利率調(diào)整對(duì)股市的刺激效應(yīng)會(huì)呈遞減趨勢(shì)

究其原因在于，這種一而再、再而三的利率調(diào)整效應(yīng)會(huì)被股市提前消化。

例如，2007年5月19日的利率上調(diào)，當(dāng)時(shí)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月超過(guò)3%，市場(chǎng)不但早有心理準(zhǔn)備，而且早就盼望著出臺(tái)升息政策了。所以，這時(shí)候利率上調(diào)政策真的出臺(tái)時(shí)就很難達(dá)到預(yù)期效果。事實(shí)上，就在利率上調(diào)的消息公布的前一個(gè)星期，股市就出現(xiàn)了兩次震蕩，已經(jīng)在相當(dāng)程度上消化了利率上調(diào)可能帶來(lái)的影響。

金融學(xué)點(diǎn)睛

一般地說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看，利率調(diào)整對(duì)股市走勢(shì)有顯著影響 提高利率會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)下跌，降低利率會(huì)導(dǎo)致股票指數(shù)上漲。