他投資者借入股票并賣出，到時(shí)候再以低價(jià)買入，這樣便可獲利。

杠桿效應(yīng)和賣空策略在 20世紀(jì) 20年代的時(shí)候都被用到過(guò)，不過(guò)絕大部分都是一些拿自己的錢投資的人。但是 1929年的災(zāi)難讓這兩種方法臭名遠(yuǎn)揚(yáng)，對(duì)受托打理他人存款的專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，它們過(guò)于激烈。瓊斯的創(chuàng)新就是看這些方法怎樣可以不過(guò)激，他通過(guò)“投機(jī)的手段達(dá)到保守的目的”，他總是這樣說(shuō)。即便那些圖表沒(méi)有跡象表明市場(chǎng)要跌，瓊斯也通過(guò)做空一部分股票作為一種慣常的預(yù)防措施，以保證他的投資組合能夠?qū)故袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這使得他能大量買入有希望升值的股票而不必?fù)?dān)心道瓊斯指數(shù)下跌：“你可以買入更多的股票而比那些只做多的人冒更小的風(fēng)險(xiǎn)?！币坏┦袌?chǎng)趨勢(shì)不明朗，傳統(tǒng)的投資者就得賣出像施樂(lè)（ Xerox）或?qū)汒悂?lái)（ Polaroid）之類的熱門股票，而對(duì)沖基金卻可以通過(guò)選擇股票獲利，即使是在市場(chǎng)似乎被高估的時(shí)候。

在 1961年私下散發(fā)給外部合伙人的招股說(shuō)明書(shū)中，瓊斯用一個(gè)例子解釋了套期保值的魔力。假設(shè)有兩個(gè)投資者，給他們每人 100 000美元，再假設(shè)他們同樣擅長(zhǎng)選股，而且對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。第一個(gè)投資者用傳統(tǒng)的基金管理原則投資，用 80 000美元買他認(rèn)為的最好的股票，剩下的 20 000美元買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。第二個(gè)投資者按瓊斯的方法投資，借入 100 000美元使資金總額達(dá)到 200 000，然后用 130 000美元買好股票，賣空價(jià)值 70 000美元的不好的股票。這使第二個(gè)投資者在做多時(shí)有了多樣化的優(yōu)勢(shì)：有 130 000美元，他可以買更大范圍的股票；這同時(shí)也使他有較低的市場(chǎng)持有：用價(jià)值 70 000美元的空頭平衡 70 000美元的多頭，所以他的“凈持有”為 60 000美元，而第一個(gè)投資者是 80 000美元。這樣，對(duì)沖基金的投資者就同時(shí)擁有了較低的擇股風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)槎鄻踊┖洼^低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)樘灼诒Ｖ担?/p>

還有更好的?？纯刺灼诒Ｖ祵?duì)瓊斯所獲利潤(rùn)的影響。假設(shè)股市平均上漲了 20%，而且由于他們善于選擇股票，瓊斯例子中的投資者所選股票的上漲比市場(chǎng)高 10%，也就是上漲了 30%。套期保值投資者做空的部分也不錯(cuò)：如果指數(shù)上漲 20%，因?yàn)樗x擇了表現(xiàn)低于平均水平的公司的股票，他做空的股票只上漲了 10%。這兩個(gè)投資者的投資結(jié)果如下（見(jiàn)表 1—1）：

這個(gè)結(jié)果似乎違背了投資的基本規(guī)則——只有承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)才能賺取高收益，而套期保值投資者賺得更多，盡管他承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和擇股風(fēng)險(xiǎn)更小。再來(lái)看看市場(chǎng)下跌的情況（這個(gè)方法帶來(lái)的效果更好）：如果市場(chǎng)下跌 20%，兩個(gè)投資者所選的股票還是比市場(chǎng)平均好 10%，結(jié)果會(huì)是這樣（見(jiàn)表 1—2）：

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金在牛市和熊市的表現(xiàn)都比較好，因?yàn)樗袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。當(dāng)然，只有在投資者善于選擇股票的時(shí)候這個(gè)結(jié)論才成立，一個(gè)不善于選股的人用瓊斯的方法，可能使他的劣勢(shì)放大。不過(guò)，既然套期保值有這么多優(yōu)勢(shì)，那么為什么其他基金經(jīng)理沒(méi)有效仿呢？

答案首先是因?yàn)橘u空，就像瓊斯在發(fā)給投資者的報(bào)告中指出的，這是“一個(gè)鮮為人知且能毫無(wú)理由地嚇跑投資者的方法”。而這個(gè)惡名自大蕭條時(shí)期它就背上了，并將一直延續(xù)下去；在 2008年的恐慌期間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)方法進(jìn)行了限制。不過(guò)，瓊斯耐心地解釋說(shuō)，成功的賣空者起著一個(gè)對(duì)社會(huì)有用的逆向操作的作用：通過(guò)出售高于合理價(jià)位的股票，他可以在泡沫出現(xiàn)時(shí)就加以抑制，然后通過(guò)價(jià)格下跌后將那些股票買回，他可以提供一個(gè)軟著陸。賣空者絕對(duì)不會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)，而是緩和市場(chǎng)的波動(dòng)——這是對(duì)沖基金經(jīng)理后來(lái)反復(fù)想要說(shuō)明的，不過(guò)這個(gè)惡名還是沒(méi)有洗刷掉。