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引言 對(duì)沖基金與新精英的崛起(3)

對(duì)沖基金與新精英的崛起:富可敵國 作者:(美) 塞巴斯蒂安·馬拉比


像洛克菲勒和卡內(nèi)基一樣,這些新巨頭在經(jīng)濟(jì)金融之外的領(lǐng)域也產(chǎn)生了影響。索羅斯是最有野心的:他資助了新興的異見派,推動(dòng)了藥品的合法化,資助了自由經(jīng)濟(jì)政策的再思考。都鐸投資公司 (Tudor Investment Corporation)的創(chuàng)立者保羅·都鐸·瓊斯(Paul Tudor Jones)率先建立了“羅賓漢慈善基金會(huì)”來幫助解決紐約的貧困問題。他的這個(gè)舉動(dòng)定義了“創(chuàng)新慈善”,他設(shè)立了基金會(huì)要達(dá)成的目標(biāo),并根據(jù)表現(xiàn)來支付報(bào)酬。布魯斯·科夫勒( Bruce Kovner)則是新保守運(yùn)動(dòng)的教父,他擔(dān)任著坐落在華盛頓的美國企業(yè)研究機(jī)構(gòu)的主席。而邁克爾 ·斯坦哈特則致力于建立一個(gè)新的不受教會(huì)管轄的猶太民族。當(dāng)然,這些巨頭們影響最大的還是金融領(lǐng)域。對(duì)沖基金的故事就是金融前沿的故事:關(guān)于創(chuàng)新和增加的杠桿效應(yīng);關(guān)于引人注目的勝利和令人汗顏的失敗;關(guān)于由這些戲劇性事件引發(fā)的討論。

在對(duì)沖基金存在的大部分時(shí)間里,關(guān)于市場(chǎng)的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)與此并不一致。當(dāng)然 ,學(xué)術(shù)界集思廣益 ,與精力充沛的懷疑論者精誠合作。但從 20世紀(jì) 60年代中期到 20世紀(jì) 80年代中期,普遍的看法是市場(chǎng)有效,價(jià)格變動(dòng)隨機(jī),對(duì)沖基金的成功靠的不過是運(yùn)氣而已。這種說法具有很有說服力的邏輯依據(jù):如果確定某個(gè)債券或股票價(jià)格的上漲成為可能,那么聰明的投資者必定已經(jīng)做出反應(yīng),價(jià)格也已經(jīng)上漲了。這些投資者使得所有相關(guān)信息都已經(jīng)反映在了價(jià)格中——盡管股票的下一個(gè)變動(dòng)是由一些不可預(yù)知的因素決定的,因此,試圖預(yù)測(cè)價(jià)格變動(dòng)的專業(yè)基金經(jīng)理通常都不會(huì)成功?;谶@個(gè)觀點(diǎn),許多對(duì)沖基金并沒有真正的優(yōu)勢(shì),如果忽略市場(chǎng)宣傳和曇花一現(xiàn)的狗屎運(yùn),他們并沒有特別的、能使他們持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資眼光。不過,對(duì)于主宰整個(gè)行業(yè)的成功的對(duì)沖基金來說,市場(chǎng)有效的假設(shè)并不成立。這些基金不應(yīng)該叫對(duì)沖基金,而應(yīng)該叫“優(yōu)勢(shì)基金”。

那么優(yōu)勢(shì)從何而來呢?有時(shí)這個(gè)優(yōu)勢(shì)不過是靠選擇最好的股票。不管金融方面的文獻(xiàn)怎么說,我們馬上就會(huì)看到,阿爾弗雷德 ·溫斯洛 ·瓊斯、朱利安 ·羅伯遜,以及許多羅伯遜的追隨者們確實(shí)通過這種方式增加了價(jià)值。不過更多的時(shí)候優(yōu)勢(shì)來自于利用有效市場(chǎng)理論的擁護(hù)者們雖未強(qiáng)調(diào)卻從一開始就承認(rèn)的理論缺陷。例如,理論家們規(guī)定只有在資本完全流動(dòng)時(shí)價(jià)格才有效。也就是說,開出有效價(jià)格賣出股票的賣家總可以找到買家,不然的話,賣方就被迫給個(gè)折扣,從而使得價(jià)格低于有效價(jià)格水平。但是在20世紀(jì)七八十年代,想賣出大量股票的大規(guī)模退休基金沒有折扣就找不到買家,邁克爾 ·斯坦哈特正是靠有組織地利用這種折扣賺取了大量財(cái)富。有效市場(chǎng)論中一個(gè)潛在的缺陷為對(duì)沖基金的傳奇奠定了基礎(chǔ)。

對(duì)沖基金真正優(yōu)勢(shì)的本質(zhì)往往被老板的見解所掩蓋。有些巨頭就像神秘的天才:他們獲取豐厚的回報(bào),但卻解釋不了他們是怎么做到的。在這一點(diǎn)上,最極端的例子可能是年輕的保羅·都鐸·瓊斯。

有一天,瓊斯堅(jiān)稱他預(yù)見到了1987年的市場(chǎng)崩潰,因?yàn)樗泶┘t色吊帶褲的 20多歲的同事彼得·波里什(Peter Borish)將 20世紀(jì) 80年代的市場(chǎng)曲線畫出來和 1929年的進(jìn)行對(duì)比,發(fā)現(xiàn)兩條線看上去一樣,所以瓊斯就意識(shí)到了市場(chǎng)即將反轉(zhuǎn)。不過,瓊斯這個(gè)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)精確把握的解釋并不充分。第一,波里什承認(rèn)篡改了數(shù)據(jù);第二,他預(yù)計(jì)的市場(chǎng)崩潰是 1988年春。如果瓊斯真的遵循波里什的建議,他便會(huì)在 1987年 10月危機(jī)來臨的時(shí)候就賠了個(gè)精光??傊偹沟某晒κ腔谖覀冎笳劦降脑?,而不是基于他聲稱的原因。由此可見:天才并不是時(shí)刻都知道自己在干什么。


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