不管怎樣，美元依舊在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)著核心位置，只要看一看它如何維持與其他國(guó)家的貿(mào)易平衡，就大致可以知道這其中的奧秘。在美國(guó)外圍有兩類(lèi)國(guó)家：一類(lèi)是執(zhí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的國(guó)家（主要是東亞國(guó)家），這些國(guó)家把美國(guó)作為最主要的出口市場(chǎng)，通過(guò)經(jīng)常性的項(xiàng)目順差積累了大量的美元儲(chǔ)備，然后以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的形式保有這些儲(chǔ)備。美國(guó)則通過(guò)輸出美元獲得了實(shí)際資源的注入，這些輸出的美元又往往通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的方式流回美國(guó)國(guó)內(nèi)。另一類(lèi)是歐洲國(guó)家和拉美國(guó)家（包括一些OPEC國(guó)家），這些國(guó)家的投資者購(gòu)買(mǎi)大量由美國(guó)公司或者美國(guó)政府發(fā)行的金融資產(chǎn)（股票和債券等）。美國(guó)通過(guò)出售這些金融資產(chǎn)，向外圍國(guó)家融入了大量的真實(shí)資本，并且把這些資本運(yùn)用于國(guó)內(nèi)建設(shè)或者國(guó)際投資。在這一構(gòu)架下，國(guó)際貨幣體系明顯表現(xiàn)出三大特征：一是美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，資本項(xiàng)目持續(xù)順差以及美國(guó)外債不斷積累；二是東亞地區(qū)的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差和外匯儲(chǔ)備的不斷累積；三是歐洲國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差、資本項(xiàng)目持續(xù)順差以及儲(chǔ)備資產(chǎn)基本不變。

在與東亞國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)中，第一，由于美國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差輸出了大量的美元，同時(shí)向自身注入大量的實(shí)體性資源（主要是商品），這既滿(mǎn)足了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，又有利于維持國(guó)內(nèi)物價(jià)的穩(wěn)定，同時(shí)還能享受到鑄幣稅的好處。第二，由于東亞國(guó)家積累了大量的美元儲(chǔ)備，而它們持有美元儲(chǔ)備的主要方式是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，這有利于美國(guó)通過(guò)支付較低的利息為自己的經(jīng)常項(xiàng)目逆差融資，從而避免了經(jīng)常項(xiàng)目逆差的不可持續(xù)。美國(guó)財(cái)政部的資料顯示，在2001年～2003年的三年時(shí)間里，來(lái)自亞洲的資本流入占到美國(guó)外資凈流入的40%，在2004年這一比率接近50%。因此，我們可以認(rèn)為，美國(guó)迄今為止之所以還能維持國(guó)際收支平衡，在很大程度上依賴(lài)于來(lái)自東亞國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資金的重新注入。

在與歐洲和拉丁美洲等的第二類(lèi)外圍國(guó)家的往來(lái)中，美國(guó)獲得了兩大好處：第一，金融資產(chǎn)的收益率平均來(lái)說(shuō)低于實(shí)際投資的收益率，美國(guó)企業(yè)通過(guò)向海外出售金融資產(chǎn)，可以賺取這兩種收益率之間的差價(jià)；第二，向海外出售金融資產(chǎn)，能夠把投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給海外的投資者。特別是對(duì)于股票而言，股票的發(fā)行商并沒(méi)有義務(wù)承諾一個(gè)確定的收益率，而且發(fā)行股票并沒(méi)有還本的壓力，此外股票的漲落對(duì)于股票發(fā)行公司而言并沒(méi)有太大的影響（如果該公司沒(méi)有繼續(xù)融資需要的話）。

在這一體系下，美國(guó)享受了更多的收益（例如鑄幣稅和通貨穩(wěn)定），而外圍國(guó)家則承擔(dān)了更多的成本（例如資源輸出、通貨膨脹和金融危機(jī)）。這種收益與成本的不對(duì)等分配使得外圍國(guó)家日益邊緣化，并且把維持系統(tǒng)相容性的任務(wù)過(guò)多地集中到中心國(guó)家身上。而作為中心國(guó)家的美國(guó)，在享受美元霸權(quán)帶來(lái)收益的同時(shí)，卻經(jīng)常拒絕履行自己維持系統(tǒng)相容性的責(zé)任和義務(wù)。國(guó)際貨幣體系的不平衡使得全球金融體系處于不穩(wěn)定的狀態(tài)之中，這集中體現(xiàn)為該體系下多次爆發(fā)的貨幣金融危機(jī)。在過(guò)去30年間，大約有80～100個(gè)國(guó)家出現(xiàn)過(guò)金融危機(jī)。除了1992年的英鎊危機(jī)發(fā)源于處于體系中心的發(fā)達(dá)國(guó)家外，20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、1994年～1995年的墨西哥金融危機(jī)和20世紀(jì)90年代末的東南亞金融危機(jī)以及隨后的俄羅斯、巴西和阿根廷的貨幣金融危機(jī)均發(fā)端于處于體系外圍的發(fā)展中國(guó)家或新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

這樣，美國(guó)可以通過(guò)國(guó)際貨幣體系的制度安排，有效地轉(zhuǎn)嫁自身的各種風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)享受能夠享受的各種便利條件，從而形成了良性循環(huán)。這種良性循環(huán)決定著在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間，美元的霸權(quán)地位難以動(dòng)搖。

近年來(lái)，美元霸權(quán)的地位可以從以下事實(shí)中進(jìn)一步明確：

其一，全球外匯儲(chǔ)備中，美元約占60%；在國(guó)際貿(mào)易中，有2/3是用美元結(jié)算的；在外匯市場(chǎng)上，以美元交易為主；國(guó)際證券發(fā)行總額接近50%是用美元；國(guó)際貸款總額中以美元計(jì)價(jià)的部分也接近一半；所有美鈔的66%都是在國(guó)外流通的，大約3/4新增發(fā)美鈔被外國(guó)人所持有。

其二，當(dāng)發(fā)生美國(guó)自身利益受損的危機(jī)時(shí)，美國(guó)總會(huì)利用各種政治經(jīng)濟(jì)手段打壓其他國(guó)家的幣值以維持本國(guó)利益。比如1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后，世界主要貨幣對(duì)美元匯率均有不同程度的上升。就年平均匯率來(lái)看，1988年與1985年相比，主要貨幣的升值幅度分別為：德國(guó)馬克705%，法國(guó)法郎508%，意大利里拉467%，英國(guó)英鎊372%，加拿大元近11%。日元升值幅度最大，達(dá)861%。在這些貨幣升值背后，就是美元的大幅貶值。其結(jié)果是，大量的美元儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)力下降，美元儲(chǔ)備國(guó)至少要承擔(dān)這部分損失，當(dāng)然還有其他諸如產(chǎn)品價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)于美國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)的喪失。