夠利潤來清理它們的資產(chǎn)負債表。一旦美國企業(yè)完成資產(chǎn)負債表的修復(fù)，就會重振旗鼓，再次駛?cè)肟燔嚨?，再次為前瞻性、有預(yù)期的項目貸款，貸款需求增加，利率就會回升，進而終結(jié)房地產(chǎn)泡沫。這種方案如果成功，優(yōu)秀企業(yè)將再次作為帶動經(jīng)濟發(fā)展的火車頭，帶領(lǐng)美國走出已經(jīng)發(fā)生的IT泡沫和正在制造的房地產(chǎn)泡沫。這或許是人類經(jīng)濟史上第一條非常自覺和清晰地設(shè)計出的紙幣漫游和循環(huán)路線圖?？上У氖?，紙幣無法也不情愿從資源金融流到實業(yè)金融。格林斯潘混淆了“資源和資源金融市場”與“實業(yè)和實業(yè)金融市場”。

格林斯潘依靠巨量“出軌的貨幣”獲得初步成功，美國經(jīng)濟在房地產(chǎn)泡沫刺激下保持了強勁勢頭。格林斯潘繼續(xù)著他的如意算盤，從2004年6月開始連續(xù)17次提高利率，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升到5.25%。短短幾年，格林斯潘讓美國人，也間接讓世界人民，在利率游戲中體會到了“上上下下的感覺”。

購房者大軍是分先后的。美國大多數(shù)有償還能力的普通購房者抓住了2001年～2003年利率連續(xù)下調(diào)的時機，購買了新的住房，不再有信貸需求。當(dāng)時，企業(yè)貸款需求并沒有大幅增加，華爾街的資金管理者們迫切需要新的借貸者。一方面是再次提高的利率，一方面是在合理周期中已經(jīng)滿足了的優(yōu)質(zhì)信貸需求，華爾街沒有發(fā)現(xiàn)好的借款人。發(fā)現(xiàn)不了就“發(fā)明”。2004年～2006年，他們開始發(fā)掘大批次級信用借貸者資源的潛力。次級信用購房者的增加又進一步抬升了房價，抬升了的房價又進一步吸引來更多的次級信用購房者。

游戲到頭了。2006年春天，美國的房價終于觸頂回落。由于眾多次級借貸者購買房產(chǎn)是因為相信房價將一路上升的理性預(yù)期，這樣他們就可以憑借增值后的房產(chǎn)躋身優(yōu)惠級借貸者之列并享受優(yōu)惠級固定利率，從而從次貸的高利率中解脫出來。然而，房價下跌打破了如意算盤，不但無法解脫，還不可能回到最初的銀行為誘惑他們而設(shè)的低利率，只能接受被誘惑利率期結(jié)束之后的高利率套牢的命運。套牢者增多，斷供者隨之增多，被收房者隨之增多，房價繼續(xù)下跌，如此惡性循環(huán)，不斷加速，由此導(dǎo)致的次級借貸相關(guān)金融產(chǎn)品的價格暴跌進而對全球金融市場造成了巨大沖擊。

格林斯潘制造了美國的土地資源金融夢，又親手打破了它。長期以來，美國居民的消費需求嚴重超過居民收入。作為美國夢的重要組成部分，大量美國居民利用住房抵押貸款的再融資來獲得更多貸款，以這種“按上按”維持自己入不敷出的生活方式。格林斯潘先是給了較低的市場利率，釋放出巨大購買力，使房屋價格不斷上漲，住房抵押貸款者可以以已經(jīng)升值的住房為抵押，以比原有貸款更為優(yōu)惠的條件借入一筆新的貸款。在借新還舊之后，多出來的部分便可以提取現(xiàn)金消費。

據(jù)統(tǒng)計，在2001年至2005年的5年中，美國自有住房者通過借新還舊方式，每年提取了近1萬億美元的房產(chǎn)增值收益，作為其日常消費開支。從2001年到2007年的6年中，美國個人積累的債務(wù)達到過去40年的總和。欠賬的人多如牛毛，而此時，懼怕惡性通脹的格林斯潘早已經(jīng)開始了加息周期，房地產(chǎn)購買力迅速下降，借新還舊方式在經(jīng)過慣性沖高后在2007年底戛然而止。隨之，房價暴跌，泡沫破滅，整個借新還舊鏈條斷裂，首先是低信用階層的違約率大幅上升，最終引發(fā)了次貸危機。從這個角度看，2000年美國IT泡沫破滅之后，格林斯潘采取的貨幣寬松政策是7年后次貸危機的重要原因。2008年全球大危機證明，用地產(chǎn)泡沫填補IT泡沫，是一種飲鳩止渴的辦法。

格林斯潘用“出軌的紙幣”制造了兩個泡沫，第一個是實業(yè)領(lǐng)域的IT泡沫，幸運的是，留下了一批高科技企業(yè)；第二個是資源領(lǐng)域的地產(chǎn)泡沫，遺憾的是，留下的只是資源金融里的裸泳者，是大批的破產(chǎn)者。

歷史在重演。200