“如果股東們否決了它（指的是這項(xiàng)交易），而我們?nèi)栽谙衲阋蟮倪@樣負(fù)責(zé)任地做事，那該怎么辦？”花旗集團(tuán)CEO維克拉姆·潘迪特問(wèn)，“政府會(huì)補(bǔ)償我們的損失嗎？”

這個(gè)問(wèn)題絕對(duì)切中要害，但在當(dāng)時(shí)的情況下，無(wú)論是杰米·戴蒙還是參會(huì)的其他任何一個(gè)人都沒(méi)有心情聽(tīng)到這樣的問(wèn)題。

“如果這個(gè)公司完蛋了，花旗會(huì)怎么樣？”杰米不客氣地說(shuō)，“我已經(jīng)站出來(lái)了。你為什么還要問(wèn)這些問(wèn)題？”

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有了摩根大通的介入，貝爾斯登的流動(dòng)性（和償付能力）不再是問(wèn)題。星期天晚上的亞洲市場(chǎng)遭遇了拋售狂潮，但星期一的倫敦和紐約市場(chǎng)保持了穩(wěn)定。

但是，盡管曾經(jīng)耳聞喬·阿克曼星期六給我的那種直言不諱的警告，我還是低估了市場(chǎng)近來(lái)對(duì)美國(guó)投資銀行信心喪失的嚴(yán)重程度，特別是歐洲市場(chǎng)。我已經(jīng)要求國(guó)際事務(wù)副部長(zhǎng)戴維·麥考密克致電歐洲各國(guó)財(cái)政部的人，通報(bào)貝爾斯登拯救行動(dòng)和美國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁反應(yīng)。但在星期一的晚上，戴維請(qǐng)我出面來(lái)打這些電話，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)歐洲人已經(jīng)嚇壞了。星期二，我與歐洲的幾位財(cái)政部長(zhǎng)通了電話，包括英國(guó)的阿里斯泰爾·達(dá)林、法國(guó)的克里斯蒂娜·拉加德和德國(guó)的佩爾·施泰因布呂克（PeerSteinbr　ck）。我解釋了我們的行動(dòng)，請(qǐng)求他們給予支持。

這次溝通的結(jié)果真的讓我頗為吃驚。坦率地說(shuō)，我曾經(jīng)對(duì)某些歐洲銀行的消極態(tài)度感到失望，滿心希望我的歐洲同僚們能夠鼓勵(lì)他們的銀行變得更積極一些。但現(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)，他們不可能做到這一點(diǎn)。他們對(duì)貝爾斯登事件感到震驚，這也是可以理解的。

當(dāng)然，這一交易在美國(guó)也飽受爭(zhēng)議。盡管有許多評(píng)論者認(rèn)為這是一個(gè)足以拯救金融系統(tǒng)的大膽壯舉，但也有同樣多的人認(rèn)為這是不可容忍的，是道德風(fēng)險(xiǎn)釀成惡果的一個(gè)明顯的例子。他們認(rèn)為我們應(yīng)該任由貝爾斯登倒閉。這一陣營(yíng)中不乏要人，其中一個(gè)是參議員理查德·謝爾比，他認(rèn)為這一舉動(dòng)開(kāi)了一個(gè)“惡劣的先河”。

公平地說(shuō)，我能理解我的批評(píng)者們的觀點(diǎn)。原則上說(shuō)，我與他們一樣也不愿意拿納稅的人錢去冒險(xiǎn)拯救一家讓自己陷于困境的銀行。但我的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)告訴我（而且我始終相信我的看法是正確的），金融系統(tǒng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)太大了。我相信我們已經(jīng)做到了我們所能做的一切?？梢哉f(shuō)我們低估了貝爾斯登危機(jī)爆發(fā)的速度，但我們卻很快地認(rèn)識(shí)到了我們的法定權(quán)力在危機(jī)處理中的不足之處。在接下來(lái)的一周中，我們加倍努力地完成了我們計(jì)劃在月底推出的新立法藍(lán)圖的設(shè)計(jì)。

但圍繞拯救行動(dòng)的爭(zhēng)論并不是問(wèn)題的關(guān)鍵。無(wú)論輿論是褒還是貶，我們的交易實(shí)際上尚未完成。我們所宣布的交易之所以一開(kāi)始不為市場(chǎng)所接受，是因?yàn)槭袌?chǎng)需要確定性，而且是急切地需要。

但到頭來(lái)，一切還是歸結(jié)到了價(jià)格問(wèn)題。許多貝爾斯登的股東（這家公司有大約1/3的股份是由員工持有的）被每股2美元的價(jià)格激怒了，他們認(rèn)為這樣的報(bào)價(jià)純屬趁火打劫。畢竟，貝爾斯登的股價(jià)在2007年1月份的時(shí)候還曾高達(dá)近173美元，這樣算的話，股東們損失了數(shù)十億美元。我對(duì)他們感到同情，也能理解他們的憤怒。但從另一方面看，這個(gè)公司之所以還有一點(diǎn)價(jià)值可談，唯一的原因就是政府愿意出面拯救它。

總體來(lái)看，市場(chǎng)中的交易者和金融媒體的許多評(píng)論者都認(rèn)為這一價(jià)格太低了。在星期一，貝爾斯登的股價(jià)達(dá)到了481美元——比摩根大通2美元的報(bào)價(jià)高一倍還多，這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期摩根大通將不得不提高報(bào)價(jià)以確保交易的完成。

這倒是制造了真正的不確定性，對(duì)任何人都不是件好事。對(duì)貝爾斯登，對(duì)摩根大通，對(duì)正在穩(wěn)定下來(lái)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都不是件好事。道瓊斯指數(shù)在星期二暴漲420點(diǎn)，對(duì)金融企業(yè)的信用保險(xiǎn)價(jià)格急劇下降：貝爾斯登的CDS從星期五的772個(gè)基點(diǎn)下跌至星期二的391個(gè)基點(diǎn)，雷曼的CDS從451個(gè)基點(diǎn)下跌至310個(gè)基點(diǎn)，摩根士丹利則從338下降至226。我們當(dāng)然并不想回到上一周那樣的狂亂喧囂。  可以理解，摩根大通想盡可能快地完成交易。只要還存在不確定性，貝爾斯登的客戶們就會(huì)繼續(xù)離它而去，從而降低這次收購(gòu)的價(jià)值。顯而易見(jiàn)，如果有世界上的其他銀行或是投資銀行可以任意選擇，哪一個(gè)一級(jí)交易客戶或是其他客戶還愿意留在貝爾斯登的身邊？

臨近周末的時(shí)候，這筆交易看起來(lái)已經(jīng)面臨破裂風(fēng)險(xiǎn)。杰米在3月21日的那個(gè)星期五與艾倫·施瓦茨交談過(guò)之后，開(kāi)始擔(dān)心貝爾斯登可能會(huì)去尋找另外一個(gè)買家，將摩根大通置于兩難境地。由于擔(dān)心股東們真的會(huì)投票否決他的報(bào)價(jià)，杰米希望能想辦法鎖定足夠多的票數(shù)，保證投票通過(guò)。

星期五下午，我在我的辦公室與蒂姆·蓋特納、鮑勃·斯蒂爾、尼爾·卡什卡里和鮑勃·霍伊特開(kāi)了一個(gè)電話會(huì)議。我們都很緊張。我們知道這筆交易還遠(yuǎn)不到板上釘釘?shù)臅r(shí)候，但除了完成它，我們別無(wú)選擇。

關(guān)鍵在于傳達(dá)確定性信息。摩根大通可以提高報(bào)價(jià)，但必須讓市場(chǎng)相信，在價(jià)格提高的情況下，貝爾斯登的股東們無(wú)法再次阻撓交易以便得寸進(jìn)尺地索要更高的報(bào)價(jià)。

用更多的甜頭來(lái)求得股東們的認(rèn)可是有道理的，但這也讓我想到了另外一個(gè)主意?！拔覀冞€應(yīng)該試著為政府再多爭(zhēng)取一些東西?！蔽覍?duì)蒂姆說(shuō)。

他同意我的看法，并指出我們已經(jīng)掌握了一些可以利用的優(yōu)勢(shì)。“他們沒(méi)法改變這個(gè)交易，除非我們讓他們改變，”蒂姆說(shuō)，“我們的承諾是基于整個(gè)交易的?！?/p>

“或許現(xiàn)在我們可以讓摩根大通在沒(méi)有政府支持的情況下來(lái)接收所有的房貸資產(chǎn)?！蔽医ㄗh。

但蒂姆和我都無(wú)法說(shuō)服杰米接受這一點(diǎn)。不過(guò)他也同意，如果說(shuō)貝爾斯登的股東能得到更高的報(bào)價(jià)，而且摩根大通的股價(jià)也受收購(gòu)消息的刺激而上漲，那么政府同樣應(yīng)該得到更多的好處。

現(xiàn)在，問(wèn)題變成了如何提高美國(guó)政府的利益。我們反反復(fù)復(fù)地進(jìn)行了大量的討論來(lái)決定我們是否應(yīng)該去分享可能的收益——如果我們能持有那些房貸資產(chǎn)的權(quán)益，那么一旦這些資產(chǎn)的出售價(jià)格高于它們的評(píng)估價(jià)值，我們就能分享收益。但每一個(gè)人最終都明白了一點(diǎn)：討論如何去為納稅人防范可能的損失才是更為審慎的做法。于是摩根大通同意，如果政府所持有的貝爾斯登資產(chǎn)發(fā)生了損失，那么頭10億美元的損失由摩根大通來(lái)承擔(dān)。

同時(shí)，雙方的律師們也重新設(shè)計(jì)了交易結(jié)構(gòu)，以便讓摩根大通得到它所需要的確定性，并讓貝爾斯登的股東們得到更高的價(jià)格。作為協(xié)議的一部分，摩根大通將以它的部分股份換取貝爾斯登新發(fā)行的股份，最終持有貝爾斯登略低于40%的股權(quán)。這一安排已經(jīng)差不多可以保證交易的成功。

股票置換的關(guān)鍵在于價(jià)格。到星期日，摩根大通已經(jīng)準(zhǔn)備好向貝爾斯登的股東們報(bào)出每股10美元的價(jià)格。當(dāng)我聽(tīng)說(shuō)蒂姆已經(jīng)同意了8~10美元的報(bào)價(jià)區(qū)間，我本希望找到他，對(duì)他說(shuō)：“不要超過(guò)8美元?！?/p>

但本·伯南克說(shuō)：“何必這么在意，漢克？8美元和10美元又有什么區(qū)別？我們需要的是確定性?！?/p>

我意識(shí)到他是對(duì)的。對(duì)一家被政府救了一條命的公司來(lái)說(shuō)，讓股東們獲得太高的報(bào)酬確實(shí)會(huì)開(kāi)創(chuàng)一個(gè)不恰當(dāng)?shù)南壤?，但我知道，完成這筆交易是至關(guān)重要的。貝爾斯登的狀況在過(guò)去的一周里不斷惡化，已經(jīng)構(gòu)成了對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的威脅。于是我給杰米·戴蒙打了電話，祝愿他大功告成。最終，貝爾斯登的股東們?cè)?月29日以壓倒性的優(yōu)勢(shì)投票批準(zhǔn)了每股10美元的價(jià)格。

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關(guān)于貝爾斯登的這個(gè)驚魂周末，我已經(jīng)讀遍了所有當(dāng)時(shí)的報(bào)紙報(bào)道和近期出版的相關(guān)書(shū)籍。但其中沒(méi)有一個(gè)真正把握住了我們與時(shí)間賽跑的那種緊迫性，也沒(méi)有一個(gè)真正把握住了這樣一個(gè)事實(shí)：能有摩根大通這樣一個(gè)買家，而且能讓它同意在交易結(jié)束之前通過(guò)擔(dān)保貝爾斯登的交易負(fù)債來(lái)保護(hù)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，我們是多么幸運(yùn)。我們知道我們必須賣掉貝爾斯登，因?yàn)檎疅o(wú)權(quán)直接向一家投資銀行注資來(lái)確保它的償付能力。由于我們只有一個(gè)買家，而且盡職調(diào)查的時(shí)間寥寥無(wú)幾，我們沒(méi)有什么談判優(yōu)勢(shì)。在整個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)始終在試探我們的底牌?？蛻艉徒灰谆锇闇?zhǔn)備逃離；如果我們無(wú)所作為，貝爾斯登將要土崩瓦解。而且，盡管有許多人認(rèn)為杰米·戴蒙撿了個(gè)大便宜，但貝爾斯登的交易一直到最后一刻都充滿了變數(shù)。

我們?cè)谪悹査沟堑氖录械玫搅撕芏嘟逃?xùn)，而這些教訓(xùn)，無(wú)一不令我們膽戰(zhàn)心驚。