2009年，美國證券交易委員會對GE處以5 000萬美元的罰款，懲罰的理由是GE曾經(jīng)使用“虛假”手段，數(shù)次“粉飾”其財(cái)務(wù)報表，誤導(dǎo)了投資者。在次貸危機(jī)的背景之下，代表著美國證券行業(yè)的最高機(jī)構(gòu)對美國最知名的公司之一開出罰單，這一事件雖然令世界震驚，但對很多專業(yè)人士來說并不感到意外，因?yàn)槭袌鲈缇痛嬗袑E利用產(chǎn)與融這兩個“口袋”進(jìn)行報表粉飾的質(zhì)疑。何謂產(chǎn)與融的兩個“口袋”？這是指GE通過獨(dú)特的產(chǎn)融結(jié)合模式，形成了產(chǎn)業(yè)與金融兩套差異性很大的報表，好比一個人擁有兩個口袋，這就是GE的“口袋技巧”。如圖46所示。

圖46GE的“口袋技巧”

對于GE的“口袋技巧”，可以將其細(xì)分為四大類：

“口袋技巧”之一：從一個“口袋”到另一個“口袋”的過程中創(chuàng)造流動價值

他可以把左口袋的錢掏出來，放在右口袋中，也可以把右口袋中的錢掏出來，放在左口袋中。雖然這個人擁有的錢總數(shù)沒變，但錢在這一流動過程中卻創(chuàng)造了流動價值。GE通過轉(zhuǎn)移增減利潤，是指它可以根據(jù)需要，宣稱在流動中賺了多少錢，這樣在總報表中就相當(dāng)于增加了盈利。同理，它也可以宣稱在流動中虧損了多少錢，這樣在無形中就減少了盈利，相當(dāng)于把部分利潤隱藏了起來。質(zhì)疑者分析GE之所以能利用這兩個口袋進(jìn)行“合理化”操作，關(guān)鍵是GE把產(chǎn)業(yè)與金融相結(jié)合，把兩套差異很大的報表融合在一起，這大大增加了總體報表的復(fù)雜性，即使專業(yè)分析師也很難厘定出兩套報表之間的來龍去脈，從而增加了財(cái)務(wù)“合理化”操作的可能性。比如美國證券交易委員會指控GE在銷售鐵路機(jī)車這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，利用“提前確認(rèn)收入”這樣的違規(guī)操作，虛增利潤達(dá)到37億美元。GE的具體做法是，它先把廠區(qū)不用的鐵路機(jī)車賣給其旗下的金融公司，即把產(chǎn)品從產(chǎn)業(yè)這一“口袋”賣給金融這一“口袋”，最后再由金融公司賣給GE的客戶。通過這樣的搭橋融資，GE可以提前確認(rèn)收入，以達(dá)到增加當(dāng)期利潤的目的。在2002年冬天，GE甚至把那些號稱銷售出去的大部分機(jī)車仍然放置在自己的工廠中，只是為了避免機(jī)車在嚴(yán)寒之下被凍壞，還加了油進(jìn)行空轉(zhuǎn)。

“口袋技巧”之二：虛增“口袋”中的利潤

由于GE的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)都相當(dāng)龐雜，因此在任何一個“口袋”中，如果虛增一部分利潤或虛報一部分資產(chǎn)，在理論上都是很難被查清的。就像某人擁有一座巨大的倉庫，如果他在長長的資產(chǎn)清單中虛增了一項(xiàng)或兩項(xiàng)資產(chǎn)，那么作為普通的投資者來講，根本不可能有時間和精力去一一清點(diǎn)，所以您就很難發(fā)現(xiàn)哪項(xiàng)資產(chǎn)是被虛增的。這種灰色地帶可以使GE具備可操作空間，可以使它虛增不同口袋中的利潤，最終使總體利潤更加好看。例如被美國證券交易委員會指控的“會計(jì)違規(guī)”內(nèi)容之一，即商業(yè)票據(jù)的套期保值，GE在這一項(xiàng)上高估了2億美元的利潤，該項(xiàng)指控發(fā)生在金融這一“口袋”中；而被指控為“疏忽”的內(nèi)容之一，即GE在商用噴氣飛機(jī)引擎的空閑部件一項(xiàng)，多計(jì)了585億美元的利潤，則是發(fā)生在產(chǎn)業(yè)這一“口袋”中。

“口袋技巧”之三：讓“口袋”變成調(diào)節(jié)器和蓄水池

金融業(yè)務(wù)自身的特性決定了它可以充當(dāng)利潤的調(diào)節(jié)器和蓄水池。當(dāng)年景不好時，GE在理論上可以通過降低準(zhǔn)備金等措施把一部分資金釋放出來，從而拉高集團(tuán)的利潤；而當(dāng)年景好時，GE又可通過提高準(zhǔn)備金等措施把一部分利潤儲備起來，使金融業(yè)務(wù)成為蓄水池。這種調(diào)節(jié)器和蓄水池的作用在GE的保險業(yè)務(wù)上得以充分展示。2005年，GE決定剝離保險公司，但為了成功剝離該業(yè)務(wù)，GE要按照行業(yè)慣例追加準(zhǔn)備金94億美元。眾所周知，對于保險業(yè)務(wù)而言，由于多數(shù)索賠是在幾年以后才發(fā)生，所以必須要有充足的準(zhǔn)備金來支付未來可能發(fā)生的索賠，而且第一年的大部分保費(fèi)都應(yīng)計(jì)入準(zhǔn)備金。GE在出售該業(yè)務(wù)時才追加準(zhǔn)備金，說明GE的保險業(yè)務(wù)曾經(jīng)透支了應(yīng)有的準(zhǔn)備金以提升利潤。94億美元并不是一個小數(shù)目，這足以使GE的平均年盈利額下降一半還多；也就是說，GE一直穩(wěn)定的高回報率是建立在類似的操作上。GE的金融業(yè)務(wù)具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性，因此，如果沒有保險業(yè)務(wù)的剝離出售，也許外界人士永遠(yuǎn)不可能知道GE究竟有多少類似的秘密。

“口袋技巧”之四：催生“口袋”中的泡沫

上述所列事實(shí)證明，GE之所以保持超穩(wěn)定的回報率，其后面原來是具有如此之多的“財(cái)務(wù)技巧”。美國證券交易委員會之所以調(diào)查GE，是因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)近二十年來，特別是在1995年到2004年之間，GE不管宏觀經(jīng)濟(jì)如何變化，每個季度都能達(dá)到或超出分析師對其盈利的預(yù)期。比如在20世紀(jì)80年代末至20世紀(jì)90年代初，當(dāng)美國的商業(yè)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)危機(jī)的時候，GE的金融業(yè)務(wù)受影響卻不大；2000年大型零售企業(yè)Montgomery Ward破產(chǎn)，GE按理說應(yīng)當(dāng)是首當(dāng)其沖的受害者，因?yàn)镚E金融曾經(jīng)為它提供數(shù)以億計(jì)的貸款，但這并沒給GE金融的業(yè)績帶來影響；再比如當(dāng)航空業(yè)出現(xiàn)大危機(jī)時，很多航空公司都在破產(chǎn)邊緣掙扎，但GE的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)卻安然無恙。種種事實(shí)表明，GE一定有超人的“財(cái)務(wù)技巧”。如果不是使用了這樣或那樣的“財(cái)務(wù)技巧”，那么怎么可能有如此“完美”的表現(xiàn)？根據(jù)上文的分析，我們已經(jīng)知道GE所謂的財(cái)務(wù)技巧包括：從一個“口袋”到另一個“口袋”的過程中創(chuàng)造流動價值，虛增“口袋”中的利潤，讓“口袋”變成調(diào)節(jié)器和蓄水池，催生“口袋”中的泡沫，等等，這些技法都因?yàn)榇_鑿無疑的事實(shí)被發(fā)現(xiàn)，而一一被披露出來，其中的很多技法因?yàn)檫`規(guī)違法，并不值得各企業(yè)去仿效。但GE還有一些“財(cái)物技巧”在理論上雖然合規(guī)合法，但卻不一定是合情合理。比如GE如何利用股票收購和現(xiàn)金收購來提高收益？GE如何出售公司證券以獲得利潤？在沒有足夠備用信貸額度的情況下，GE是如何依賴于短期融資的？等等類似的質(zhì)疑，都是GE深不可測的謎團(tuán)。盡管GE的有些“財(cái)物技巧”的謎團(tuán)可能永遠(yuǎn)無法解開，但有一點(diǎn)是肯定的，GE過分迷戀和使用資本運(yùn)營的“財(cái)務(wù)技巧”，會催生大量的資本泡沫，這些泡沫累積到一定程度，就會引發(fā)危機(jī)。這恰恰是GE一度產(chǎn)生危機(jī)的根源所在。