我們在2003 年開始買進(jìn)eBay 的股票，當(dāng)時的eBay 總是讓證券分析師紛紛失算，他們的收益預(yù)測似乎總是跟不上eBay 的前進(jìn)步伐，因此，他們幾乎每天都要調(diào)高對eBay 的收益預(yù)測。盡管我們在這只股票上一直盈利頗豐，但股票漸漸變得越來越不穩(wěn)定，越來越危險，最終，我還是通過投資通訊建議投資者立即拋售eBay 的股票。和2006 年的石油及能源類股票一樣，在這里，我們同樣也看到了類似的“墜入情網(wǎng)”癥狀，他們根本就舍不得脫手股票。你也許會意識到，這些投資者也許一直鐘愛eBay ，但eBay 的股票卻不會因此而回報投資者。到了2006 年8 月，eBay 的股票價格已經(jīng)跌破發(fā)行價格。

毫無疑問，任何投資都不應(yīng)該成為一種輪回游戲，否則投資就失去意義。當(dāng)股價回落到買進(jìn)價的時候，你根本就沒必要強忍痛苦，坐以待斃。這種痛苦的教訓(xùn)將使我們認(rèn)識到殘酷無情的數(shù)字有多么寶貴。

沒有什么“后見之明”

另一個嚴(yán)重的情感及心理誤區(qū)，則是行為科學(xué)家所說的“事后諸葛”（hindsight bias）?；仡櫄v史，我們可以告訴自己，對于某些事情，我們完全有能力做到未卜先知。2001 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫就是一個典型例子。今天，每個人都聲稱自己當(dāng)初已經(jīng)預(yù)見到這一天的到來。他們知道，市場已經(jīng)達(dá)到不可維持的高點，泡沫行將破裂，所有高風(fēng)險投資者和短線交易者將賠得精光。那么，既然每個人都能聲稱自己的未卜先知，為什么還會讓自己賠得一無所有呢？盡管幾乎沒有人愿意承認(rèn)，他們曾經(jīng)緊緊抓住這些曾經(jīng)大跌的股票，不愿撒手，最終在股市徹底崩潰的時候一賠到底。事實表明，在這段時間里，幾百萬股民的累計損失高達(dá)數(shù)十億美元。雖然大多數(shù)人并不承認(rèn)這一天已經(jīng)到來，但數(shù)字的力量卻是我們不可否認(rèn)的。由于技術(shù)股的波動日趨激烈，風(fēng)險與日俱增，基于對基本面和量化因素的判斷，我們開始賣出這些股票，并投資于規(guī)模更大、經(jīng)營更穩(wěn)定的公司。

此外，投資者還很容易成為沃倫·巴菲特所稱“后視鏡效應(yīng)”（rearview-mirror effect ）的犧牲者。我們總是傾向于受近期事件的影響，而忽視當(dāng)前正在發(fā)生的現(xiàn)實。隨著市場日漸走強，個人投資者（以及機構(gòu)投資者——歸根到底，共同基金和對沖基金也是由個人經(jīng)營的）開始越來越樂觀，他們對市場的預(yù)期也日益高漲；相反在市場拋售延續(xù)一段時間之后，投資者則越來越不愿意買進(jìn)股票。這種交易行為一直是股市上的主流。1987 年8 月，紐約證券交易所創(chuàng)造了歷史上的單月最高交易量。但這種交易量強勢增長的趨勢卻并未就此罷休，我們在2000 年目睹了新的歷史交易量。2000 年9 月，在創(chuàng)造了新的單月最高交易量紀(jì)錄之后，股市迎來了連續(xù)幾年的大跌，市場承受著空前的賣壓。事實上，在市場經(jīng)歷了大跌之后，其交易量萎縮到最高點時的一半。正如我們在拋擲硬幣的例子中所看到的，市場不能僅停留在過去，還要面向未來。依賴后見之明很可能會帶來災(zāi)難性的結(jié)果。2002 年，當(dāng)投資者驚恐失措而縮減投資的時候，我們則依賴于數(shù)字和量化研究帶來的啟示，開始大量買進(jìn)。2003 年，當(dāng)巴格達(dá)的戰(zhàn)事塵埃落定、利率大幅削減以及免除紅利稅提案行將實施的時候，投資者才最終把恐懼拋在腦后，大張旗鼓地買進(jìn)我們依據(jù)量化分析已經(jīng)選擇的股票。

我們總是難免要受到情感和心理偏見的左右。某些思維模式似乎在出生時就已經(jīng)在我們的頭腦中根深蒂固。我們也總是喜歡人云亦云，永遠(yuǎn)也不可能擺脫我們所生存的社會環(huán)境。當(dāng)別人被市場折磨得傷痕累累時，我們自己也無法幸免。

我們都有這樣一種傾向，即都認(rèn)為自己比其他人聰明。很多研究都會提到這樣一個例子：在對一個班級全體學(xué)生進(jìn)行的調(diào)查中，80% 的學(xué)生認(rèn)為自己的成績應(yīng)該屬于前50% 。在投資領(lǐng)域，如果你問一位基金經(jīng)理，也就是那些非指數(shù)化基金的經(jīng)理，他們的投資業(yè)績是否能超過市場大盤，他們肯定會斬釘截鐵地回答你：“當(dāng)然”。不管他們總是聲稱自己有多么出類拔萃，我們都知道，在任何一個既定年份，只有不到一半的基金經(jīng)理能超過市場大盤，而且隨著周期的延長，這一數(shù)字還將進(jìn)一步減小。

我們還喜歡通過別人的嘴，尤其是所謂的專家，來驗證自己的觀點。因此，我們會不遺余力地搜尋那些支持自身觀點的信息、數(shù)據(jù)和分析。如果想把這些偏見放大成現(xiàn)實，只需要告訴那些對股價更悲觀失望的人。因為他們最擅長的，就是把那些和自己同樣悲觀失望的專欄作家所說過的每一句話，當(dāng)成至理名言，至于用表格、圖形和幻燈片，告訴大家何以如此，更是他們的拿手好戲。每個人都有自己的主張，但這個主張都需要由別人來予以驗證。因此，他們對任何與此相悖的證據(jù)都視而不見，置若罔聞。