1991年冷戰(zhàn)的結(jié)束推進(jìn)了解除管制的金融市場(chǎng)全球化，這使大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體允許不設(shè)限地通過(guò)電子網(wǎng)絡(luò)操作跨國(guó)界資金流動(dòng)。此后，以不兌現(xiàn)美元紙幣為基準(zhǔn)的巨大外匯市場(chǎng)發(fā)展到日交易量超過(guò)2萬(wàn)億美元。隨著外匯和金融市場(chǎng)的解除管制，許多貨幣開(kāi)始以美元為基準(zhǔn)自由浮動(dòng)，這不是對(duì)市場(chǎng)的力量做出反應(yīng)，而是為了維持出口競(jìng)爭(zhēng)力。為了維持其出口競(jìng)爭(zhēng)力和抵制美元霸權(quán)對(duì)其國(guó)內(nèi)生活標(biāo)準(zhǔn)的影響，許多貿(mào)易國(guó)家將政府干預(yù)外匯市場(chǎng)作為其經(jīng)常性且最后訴諸的選擇。

自1991年以來(lái)，金融全球化使美國(guó)成為世界上最大的債務(wù)國(guó)，具有最大的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字。其雙重赤字均是以美元紙幣融資的，而美元不僅繼續(xù)充當(dāng)國(guó)際貿(mào)易的主要儲(chǔ)備貨幣，而且更重要的是繼續(xù)充當(dāng)國(guó)際金融的主要儲(chǔ)備貨幣。美元霸權(quán)的形成使美國(guó)能夠以其資本賬戶盈余消除國(guó)際收支失衡，以此平衡否則將造成美國(guó)與其貿(mào)易伙伴之間國(guó)際收支失衡的持續(xù)性貿(mào)易和財(cái)政赤字。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的放松銀根政策，為從貿(mào)易赤字中分離出的財(cái)政赤字融資，這導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。資產(chǎn)價(jià)格泡沫可以吸收日益攀升的債務(wù)，卻不改變債務(wù)與資產(chǎn)比率，并造成被重命名為“增長(zhǎng)”的、事實(shí)上但非公開(kāi)的通貨膨脹。新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)者將這種虛幻的增長(zhǎng)吹捧為外國(guó)投資被吸引到美國(guó)資產(chǎn)的原因所在。美元霸權(quán)所做的是將以美元標(biāo)價(jià)的美國(guó)國(guó)際收支赤字失衡轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)中以美元標(biāo)價(jià)的債務(wù)泡沫。美元持續(xù)地喪失購(gòu)買力，而以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格日益攀升，反映這種資產(chǎn)價(jià)格的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)又為美國(guó)債務(wù)和資產(chǎn)的持有人帶來(lái)了名義上的高額回報(bào)。

美元霸權(quán)下的世界貿(mào)易是一種這樣的游戲：美國(guó)發(fā)行美元紙幣，世界上其他國(guó)家生產(chǎn)美元紙幣可以購(gòu)買的產(chǎn)品。全世界相互聯(lián)結(jié)的經(jīng)濟(jì)體不再為了獲得李嘉圖式的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行貿(mào)易；它們?cè)诔隹谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)，獲取所需的美元清償以美元標(biāo)價(jià)的外債，并積聚美元儲(chǔ)備以維持本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上的匯率。

為了防止本國(guó)貨幣在解除管制的市場(chǎng)上遭受投機(jī)性和操縱性攻擊，全世界的央行必須獲得并持有相應(yīng)數(shù)量的美元儲(chǔ)備，以預(yù)防其貨幣流通的市場(chǎng)壓力。某一貨幣貶值的市場(chǎng)壓力越大，其中央銀行必須持有的美元儲(chǔ)備就越多。只有美聯(lián)儲(chǔ)免于這種壓力，因?yàn)槊绹?guó)可以不受限地任意印發(fā)美元。這就為強(qiáng)勢(shì)美元提供了內(nèi)在的支持，反過(guò)來(lái)又促使所有的中央銀行持有越來(lái)越多的美元儲(chǔ)備，使美元更為堅(jiān)挺。這種反常的現(xiàn)象就是所謂的美元霸權(quán)，其得以建立，是由于地緣政治建構(gòu)的特征，即關(guān)鍵性的商品，尤為突出的是石油，是以美元標(biāo)價(jià)的。每個(gè)人都接受美元，因?yàn)樗苜I到石油。自1973年以來(lái)，美國(guó)容忍石油出口壟斷，而美國(guó)向那些產(chǎn)油國(guó)攫取的籌碼是以美元標(biāo)價(jià)的石油和石油美元的循環(huán)。一國(guó)貨幣的交易價(jià)值不再取決于該貨幣發(fā)行國(guó)的生產(chǎn)率，而是取決于其中央銀行持有的美元儲(chǔ)備規(guī)模。

諷刺性的是，在產(chǎn)油國(guó)從以美元標(biāo)記的油價(jià)突然上漲中獲益的同時(shí)，它們促成了維持美元價(jià)值的需求。從而，三個(gè)條件造成了20世紀(jì)90年代的美元霸權(quán)：首先，1971年，由于美國(guó)海外開(kāi)支造成的財(cái)政赤字引起美國(guó)黃金儲(chǔ)備的大規(guī)模銳減，美國(guó)總統(tǒng)理查德·尼克松拋棄了布雷頓森林體制，并中止美元與黃金相掛鉤。其次，石油是在1973年中東石油危機(jī)之后以美元標(biāo)價(jià)的，隨后是其他的關(guān)鍵商品。第三，1991年冷戰(zhàn)結(jié)束后，解除管制的全球金融市場(chǎng)開(kāi)始形成，推動(dòng)跨國(guó)界的資金流動(dòng)成為常態(tài)。

在匯率自由浮動(dòng)的背景下，對(duì)資本和外匯控制的總體放松使得各國(guó)貨幣遭受投機(jī)性攻擊經(jīng)常發(fā)生。此后，各國(guó)中央銀行一直被迫持有越來(lái)越多的美元儲(chǔ)備，以備消除本國(guó)貨幣在金融市場(chǎng)中遭受突發(fā)的投機(jī)性攻擊。從定義上看，美元儲(chǔ)備必須投資于以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，從而為美國(guó)經(jīng)濟(jì)制造出資本賬戶盈余。因此，美元霸權(quán)阻止了出口國(guó)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)其從對(duì)美貿(mào)易順差中掙得的美元，并迫使它們?yōu)槊绹?guó)的資本賬戶盈余融資，從而把真正的財(cái)富輸送到美國(guó)，而換來(lái)為美國(guó)債務(wù)融資，進(jìn)一步發(fā)展美國(guó)經(jīng)濟(jì)的特權(quán)。