我們重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技短期面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額下滑威脅及全行業(yè)毛利全面下降的威脅，我們?nèi)耘f看好公司獨(dú)立開(kāi)發(fā)電控系統(tǒng)降低成本的能力。此外，公司產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)獲得市場(chǎng)的認(rèn)同，全國(guó)維修網(wǎng)絡(luò)的建立已經(jīng)具備了很好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)模式以及國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)拓都成為公司有別于其他廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在。雖然短期內(nèi)公司面臨高估值和市場(chǎng)不利因素影響，但公司在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)內(nèi)依然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最確定的公司。

核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化是必經(jīng)之路

中國(guó)75%的電力來(lái)自于火力發(fā)電，僅有2.2%來(lái)自于核能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球15%的總體水平。這主要與我國(guó)廉價(jià)的煤炭資源有關(guān)，隨著環(huán)保壓力的加大、能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國(guó)核能發(fā)展空間巨大。

截至2009年6月，中國(guó)正在運(yùn)行的核反應(yīng)堆有11個(gè)，總計(jì)達(dá)到8587MW。與巨大的國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量相比，核電規(guī)模顯得微乎其微，僅占總裝機(jī)的1%。

從目前國(guó)內(nèi)核電建設(shè)和規(guī)劃來(lái)看，核電行業(yè)正面臨新一輪發(fā)展高潮。目前有14個(gè)在建機(jī)組，裝機(jī)容量達(dá)到14.28GW，另外還有35個(gè)項(xiàng)目將要開(kāi)工，兩部分合計(jì)達(dá)到51.72GW，約為目前裝機(jī)容量的6倍。這些項(xiàng)目基本在2011~2016年開(kāi)始投入運(yùn)營(yíng)。

除了在建項(xiàng)目外，其他提議和計(jì)劃中的核電機(jī)組達(dá)到80個(gè)，合計(jì)裝機(jī)容量為72GW。我們預(yù)計(jì)2020年我國(guó)可以達(dá)到80GW的核電裝機(jī)容量，2030年將達(dá)到130～160GW，行業(yè)發(fā)展的空間巨大。假設(shè)到2020年，我國(guó)核電實(shí)現(xiàn)的總裝機(jī)容量超過(guò)80GW，2010~2020年的新增裝機(jī)將近70GW，按照12500元/kW的造價(jià)，整個(gè)核電市場(chǎng)的空間為8750億元，年均800億元，行業(yè)的前景非?？捎^，核電設(shè)備廠商將獲益行業(yè)增長(zhǎng)。

核電設(shè)備主要分為核島、常規(guī)島和輔助設(shè)備。核電成本中核電設(shè)備占到50%左右，核島、常規(guī)島分別占據(jù)設(shè)備成本的46%和31%。按照2020年80GW的總裝機(jī)容量計(jì)算，2010~2020年核電設(shè)備需求將達(dá)到4500億元，年均將達(dá)到400億元的市場(chǎng)需求。其中核島設(shè)備年均需求為190億元、常規(guī)島年均需求為130億元。市場(chǎng)容量較大的包括核島設(shè)備中的蒸汽發(fā)生器、壓力容器、反應(yīng)堆冷卻劑泵和閥門；常規(guī)島設(shè)備的汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)。

目前核電設(shè)備中的核島、常規(guī)島設(shè)備基本為國(guó)內(nèi)三大設(shè)備廠商?hào)|方電氣、上海電氣和哈動(dòng)力所把持。在核島設(shè)備領(lǐng)域，東方電氣占據(jù)主要市場(chǎng)份額，在核島主要設(shè)備壓力容器、蒸汽發(fā)生器、穩(wěn)壓器上分別占到23%、35%和32%的市場(chǎng)份額；上海電氣在蒸汽發(fā)生器和堆內(nèi)構(gòu)件/控制棒的市場(chǎng)份額較大，占到21%和85%；哈動(dòng)力在穩(wěn)壓器設(shè)備上占據(jù)27%的市場(chǎng)。在常規(guī)島設(shè)備上，東方電氣優(yōu)勢(shì)明顯，汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)的市場(chǎng)占有率均達(dá)到58%。  從在建電站的國(guó)產(chǎn)化程度看，國(guó)內(nèi)核電設(shè)備在核島和常規(guī)島主設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化率水平都已達(dá)到70%以上。但在大型鑄鍛件及關(guān)鍵原材料、主循環(huán)泵和核級(jí)泵、核安全級(jí)閥門以及焊接工藝上的國(guó)產(chǎn)化率水平非常低。

大型鑄鍛件設(shè)備占的比重非常大，價(jià)格昂貴，目前國(guó)內(nèi)的上重、一重?fù)碛写笮陀蛪簷C(jī)；國(guó)內(nèi)的核級(jí)泵和關(guān)鍵泵基本全部依賴進(jìn)口，技術(shù)攻關(guān)顯得尤為重要；閥門是核島、常規(guī)島設(shè)備需求數(shù)量非常大的部件，中核科技成功試制，除此之外，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的閥門大多是低端的常規(guī)島閥門。

零部件的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程決定設(shè)備的毛利率水平。目前國(guó)內(nèi)核島設(shè)備的毛利率接近零，常規(guī)島設(shè)備的毛利率也僅有10%左右，未來(lái)隨著關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化率水平的提高，核電設(shè)備商的毛利率有望逐步提高。

未來(lái)10年，我國(guó)核電將迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期。占核電設(shè)備比重最大的核島和常規(guī)島設(shè)備主要由國(guó)內(nèi)三大動(dòng)力廠商所壟斷，其中東方電氣在二代加技術(shù)上有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，上海電氣和哈動(dòng)力在三代技術(shù)AP1000的引進(jìn)上領(lǐng)先于東方電氣。短期三大動(dòng)力廠商的核電收入的比重較小且贏利能力有限，2011年之后將迎來(lái)收入確認(rèn)的高峰期，建議關(guān)注東方電氣在核電方面的贏利情況。

另外，我們建議投資者關(guān)注在關(guān)鍵零部件方面有技術(shù)突破、技術(shù)排他性較強(qiáng)的公司。建議投資者關(guān)注嘉寶集團(tuán)、自儀股份和中核科技。

金融海嘯對(duì)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的沖擊已近尾聲

2008年德國(guó)和西班牙相繼降低光伏行業(yè)的補(bǔ)貼力度。金融海嘯，嚴(yán)重地沖擊了全球光伏行業(yè)，行業(yè)短期需求嚴(yán)重萎縮，但是支撐行業(yè)發(fā)展的根本因素即對(duì)能源危機(jī)和環(huán)境保護(hù)的擔(dān)憂沒(méi)有發(fā)生變化。

盡管太陽(yáng)能行業(yè)在2009年1~4月份仍面臨嚴(yán)重沖擊，但世界各國(guó)政府均在積極推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源作為世界各國(guó)拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)，其宏觀發(fā)展前景的清晰度超過(guò)以往任何時(shí)候。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷、銀行信貸政策逐漸放松，太陽(yáng)能行業(yè)有望在2010年全面復(fù)蘇。

從第一季度太陽(yáng)能相關(guān)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，光伏下游企業(yè)出貨量銳減，銷售收入和利潤(rùn)仍舊大幅下滑，但毛利率因?yàn)楦邇r(jià)原材料庫(kù)存的消耗已經(jīng)大幅回升。我們也觀察到：英利4～5月份出貨量明顯上升，英利和晶澳均預(yù)計(jì)第二季度發(fā)貨量環(huán)比翻番，尚德和賽維保守預(yù)計(jì)第二季度發(fā)貨量環(huán)比小幅上升或持平。下游組件企業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)形成。