建設(shè)“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”是我國(guó)提出的未來(lái)國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)的方向，基于這一目標(biāo)的輸配電網(wǎng)建設(shè)周期可能由此被延遲到2020年甚至2030年，對(duì)行業(yè)遠(yuǎn)景無(wú)疑是一大利好，但對(duì)行業(yè)短期發(fā)展暫時(shí)沒(méi)有影響，更難以反映到近期的上市公司業(yè)績(jī)中去。

發(fā)電設(shè)備行業(yè)下滑跡象明顯

與前幾年用電量數(shù)據(jù)的連續(xù)大幅增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)內(nèi)用電量下滑，同比增長(zhǎng)情況至今仍不容樂(lè)觀。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年1~5月份國(guó)內(nèi)電站水輪機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)21.24%，電站汽輪機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.67%，汽輪發(fā)電機(jī)組產(chǎn)量同比下滑29.29%，水輪發(fā)電機(jī)組同比下滑19.82%，電站鍋爐同比下滑19.44%，行業(yè)趨勢(shì)性下滑跡象明顯。

就2009年1~5月份各產(chǎn)品毛利率的變動(dòng)情況而言，鋼材價(jià)格在2008年下半年暴跌后帶來(lái)的毛利率觸底回升目前還沒(méi)有反映出來(lái)，我們預(yù)計(jì)隨著高價(jià)原料消耗殆盡，原材料價(jià)格下跌帶來(lái)的毛利率回升將在下半年逐漸顯示。不過(guò)考慮到大型火電設(shè)備廠商部分原材料來(lái)自國(guó)外進(jìn)口，而這部分材料的價(jià)格基本穩(wěn)定，所以毛利回升的幅度也較為有限。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入相對(duì)成熟階段

中國(guó)的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)2004~2008年的高速成長(zhǎng)階段，目前累計(jì)裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到1221萬(wàn)千瓦，超越印度位居全球第四位；而新增裝機(jī)容量在2008年達(dá)到630萬(wàn)千瓦，僅次于美國(guó)，占據(jù)全球市場(chǎng)23%的市場(chǎng)份額。

2009~2010年國(guó)內(nèi)大批風(fēng)電待建項(xiàng)目預(yù)示最近兩年風(fēng)電行業(yè)增速仍舊較快。目前國(guó)家已經(jīng)規(guī)劃在我國(guó)風(fēng)能資源豐富的地區(qū)建立大型風(fēng)力發(fā)電基地，計(jì)劃建立七個(gè)大型風(fēng)電基地，最近兩年的集中招標(biāo)數(shù)目也將較大。我們預(yù)計(jì)2009年和2010年的全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1000萬(wàn)千瓦、1400萬(wàn)千瓦，年均增速仍能達(dá)到50%。

尚未正式公布的新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將在2020年的發(fā)展目標(biāo)直指1.5億千瓦裝機(jī)容量，據(jù)此推算2011~2020年年均新增裝機(jī)1100萬(wàn)千瓦，預(yù)示著國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)高速發(fā)展階段之后將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。

從2007年和2008年國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)份額的數(shù)據(jù)看，前十大廠商的市場(chǎng)占有率由2007年的98.4%下滑至2008年的89.28%，集中度出現(xiàn)分散跡象。本土廠商的市場(chǎng)份額進(jìn)一步上升，由2007年的56%上升至2008年的73%；國(guó)內(nèi)三大風(fēng)電整機(jī)廠商華銳、金風(fēng)、東汽的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，市場(chǎng)份額由2007年的52.40%上升至2008年的57.43%；國(guó)內(nèi)二、三線廠商的市場(chǎng)份額已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)大。  表1：中國(guó)風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)份額

排名 2007年 2008年

廠家名稱 裝機(jī)（MW） 比（％） 廠家名稱 裝機(jī)（MW） 占比（％）

1 金風(fēng) 830 25.10 華銳 1403 22.45

2 華銳 680 20.60 金風(fēng) 1132 18.12

3 Gamesa 560 17.00 東汽 1053 16.86

4 Vestas 369 11.20 Vestas 600 9.60

5 東汽 222 6.70 Gamesa 508 8.14

其他 24 1.60 其他 670 10.72

合計(jì) 3275 100.00 合計(jì) 6246.43 100.00

資料來(lái)源：中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)，海通證券研究所

從2009年5月份公布的蒙/冀525萬(wàn)千瓦特許權(quán)項(xiàng)目招標(biāo)中標(biāo)情況看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度進(jìn)一步降低。華銳、東汽、金風(fēng)依舊占據(jù)招標(biāo)份額81%的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但二線廠商湘電、明陽(yáng)、運(yùn)達(dá)等市場(chǎng)份額增長(zhǎng)較快，占到了招標(biāo)份額的19%。隨著國(guó)內(nèi)大量二、三線廠商陸續(xù)進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的集中度將進(jìn)一步降低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

而從招標(biāo)價(jià)格上看，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)開(kāi)始上演，風(fēng)電整機(jī)毛利率有可能被壓縮。2009年5月金風(fēng)的中標(biāo)價(jià)格已經(jīng)由2008年的6400元/kW降低到5400元/kW左右，下跌15%以上；東方電氣中標(biāo)價(jià)格也下降15%左右，湘電則下跌將近19%。可以看出，二、三線廠商通過(guò)價(jià)格策略來(lái)拓展市場(chǎng)空間。而從零部件的降價(jià)情況看，金風(fēng)與中材科技2008年所簽葉片合同金額由6.3億元下降至5.9億元，降幅為6.3%；金風(fēng)與南車株洲2007年所簽發(fā)電機(jī)合同金額由2.4億元下降至2.2億元，降幅為8.3%，2008年所簽合同金額由9.6億元下降至9.0億元，降幅為6.3%。如果未來(lái)整機(jī)價(jià)格下降速度超過(guò)零部件，風(fēng)電整機(jī)毛利率有可能被壓縮。

目前，整個(gè)風(fēng)電板塊估值水平基本反映了行業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)狀，隨著風(fēng)電整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，未來(lái)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度可能要慢于行業(yè)容量的增速。盡管我們看好風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但由于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，未來(lái)企業(yè)將面臨一輪行業(yè)洗牌的過(guò)程，短期內(nèi)估值繼續(xù)上升的空間較小。國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)公司數(shù)量眾多，隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，未來(lái)整合不可避免。產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)應(yīng)該是決定行業(yè)優(yōu)勝劣汰的關(guān)鍵。