在這次收購中，出任備怡財(cái)務(wù)顧問的是獲多利公司。獲多利是香港著名的財(cái)務(wù)公司，香港數(shù)宗成功的大型收購都是它的杰作。因此，備怡聘請(qǐng)獲多利，盡在情理之中，怪就怪在匯豐擔(dān)任備怡的融資銀行，為了收購恒昌，匯豐提供了40億港元貸款予備怡。

獲多利是匯豐銀行的附屬財(cái)務(wù)公司，恒生是匯豐的附屬銀行，二者有著千絲萬縷的聯(lián)系。恒生的幾大元老何善衡、梁球琚、何添，既是匯豐銀行的董事又是恒昌的元老，迄今大權(quán)在握。

匯豐明助備怡收購恒昌，暗損旗下公司的老臣，實(shí)在令人尋味。人們紛紛懷疑，拆骨之意與匯豐銀行有直接關(guān)系。

傳聞稱，匯豐的貸款條件是，一俟收購成功，即將恒昌的部分資產(chǎn)分拆出售，套回現(xiàn)金，償還一部分貸款。備怡的三大頭首先會(huì)將恒昌的海外資產(chǎn)開刀剔出；接下來卸為三大塊：鄭裕彤的周大福與新世界得恒昌的物業(yè)，林氏兄弟控制大昌的汽車代理權(quán)，徐展堂則取糧油等貿(mào)易業(yè)務(wù)。

何善衡等聞?dòng)嵑蟠蟪砸惑@，一則為跟隨他們多年的老部下的生計(jì)擔(dān)憂；二則恒生是他們一手創(chuàng)建，苦心經(jīng)營才達(dá)到今日之規(guī)模的。元老們敬業(yè)如神，希望后繼者能將恒昌的業(yè)績發(fā)揚(yáng)光大?，F(xiàn)在，老友鄭裕彤、義子林秀峰等竟生拆骨“歹念”，豈能不痛心疾首？

備怡的變節(jié)使得何善衡忽然改變了主意，也使得這場史無前例的收購大戰(zhàn)變得越來越撲朔迷離。

1991年2月1日，何善衡以年事已高為由，辭去新世界發(fā)展的董事職務(wù)。這一次，人們?cè)俨幌嘈藕紊坪狻澳晔乱迅摺?，雖然他已經(jīng)是91歲高齡。外界認(rèn)為何善衡與鄭裕彤?dāng)?shù)十年的深情厚誼已經(jīng)發(fā)生了變化--即使未“交惡”，也算不得和睦。

姜還是老的辣，很快何善衡就推出了一系列的舉措。4月，大昌行向老員工發(fā)放退休金。恒昌擁有18.6億港元的現(xiàn)金及證券（注：主要是恒生銀行股份，匯豐助備怡收購恒昌，含削弱恒生元老持股量之意），肯定是備怡的主要目標(biāo)，因?yàn)檫@一大筆現(xiàn)金可以大大減低收購所需的資金--付出53億港元，但馬上可以有近19億港元回籠，收購貸款更可以大幅度降低。

恒昌派發(fā)大額現(xiàn)金股息（動(dòng)用超過8億），既可以安撫小股東，更可減低被收購的可能性；更高明的一招是，4月大昌更動(dòng)用1.7億港元現(xiàn)金，預(yù)先給320名在1984年7月前任職的資深員工派發(fā)退休金，一方面是為照顧老伙計(jì)，另一方面顯然是為了減少現(xiàn)金的持有量。

備怡一方，4月19日鄭裕彤表示：洽購恒昌企業(yè)事宜可望在月底公布。次日，新世界總經(jīng)理梁志堅(jiān)言稱洽商收購進(jìn)展良好。徐展堂在4月上、中旬多次在公開場合表示：洽商可望達(dá)成。

誰也不清楚，他們這樣說是自我安慰，還是施放煙幕彈；或者盡管談判不順，他們?nèi)员в星⑸淌召彽恼\意。

然而，何善衡的新招，無疑使他們的“如意算盤”徹底破滅。

4月30日，何善衡對(duì)報(bào)界發(fā)表公開聲明，呼吁恒昌小股東在買賣恒昌股票時(shí)要格外小心。言下之意，是勸告小股東不要把股票賣給備怡。何善衡等于把談判的大門徹底關(guān)閉。備怡的幾大頭，不啻當(dāng)頭挨了一棒。

5月2日，備怡的收購代表獲多利正式提出收購恒昌建議。作價(jià)53.4億港元，即每股254港元，收購定于7月2日截止。至此備怡收購恒昌由幕后轉(zhuǎn)入前臺(tái)。這是香港罕見的非上市公司按上市公司的慣例收購。

其實(shí)，備怡原不準(zhǔn)備對(duì)恒昌進(jìn)行公開收購。是備怡的收購善后計(jì)劃未遂老人意，老人奮起回?fù)?，結(jié)果把對(duì)方逼到了前臺(tái)。

因?yàn)槭召徱压_化，故非上市的公眾公司仍須遵守香港的收購及合并守則。即一家財(cái)團(tuán)收購一家公司股權(quán)逾35％時(shí)，就須于6個(gè)月內(nèi)在購入該公司股份的最高價(jià)以現(xiàn)金提出全面收購。

據(jù)自稱熟悉備怡高層的人士稱，備怡的254港元/股的出價(jià)，實(shí)際上是老人口頭答應(yīng)但未簽字達(dá)成的協(xié)議價(jià)。鄭裕彤認(rèn)為，何善衡一貫一言九鼎，總不會(huì)出爾反爾。老人們卻不這樣認(rèn)為，他們認(rèn)為這些后生晚輩，明為善意，暗藏歹心，欲盡拆骨之能事，豈能落入他們預(yù)設(shè)的“圈套”？

何善衡再次與恒昌幾大股東磋商，統(tǒng)一立場，不接受備怡的收購建議。只要大股東控股不放，備怡無論如何也收不到超過50％的股份。

恒昌股票未上市，因此備怡的出價(jià)無市值可參照。市場人士認(rèn)為，254港元/股的出價(jià)顯然是低了。恒昌不會(huì)僅值53億港元，僅它在中環(huán)的恒昌大廈，就值10億港元，恒昌的小股東對(duì)備怡的出價(jià)反應(yīng)冷淡。

6月7日，備怡的收購文件交印刷廠付印。這一天，何善衡夫人李怡顏逝世。在訃聞名冊(cè)上，義子林秀峰的大名仍赫然映目。在商言商，何善衡并未因林秀峰“強(qiáng)購”恒昌，而割斷義父義子之情。他與鄭裕彤的關(guān)系亦如此，鄭氏也參加了李怡顏老夫人的葬禮，以后仍維持與何善衡的私下交情。他們內(nèi)心是如何想的，只有他們各自清楚，但他們至少保持了面子上的一團(tuán)和氣。

6月11日，獲多利代表備怡發(fā)出正式收購建議。輿論多認(rèn)為備怡的收購至少“不甚友好”。次日，何善衡即對(duì)備怡做出回應(yīng)，呼吁恒昌股東切勿接受備怡之收購。

6月15日，恒昌財(cái)務(wù)顧問寶源投資發(fā)出長達(dá)62頁的反收購文件。文件詳細(xì)列出恒昌在香港、日本、美國、加拿大、新加坡的77項(xiàng)物業(yè)的資產(chǎn)，估值達(dá)52.5億多港元。加上恒昌代理權(quán)折價(jià)，以及采購、批發(fā)、零售網(wǎng)絡(luò)的估值，恒昌的資產(chǎn)凈值約為77.8億港元。備怡53.4億港元的出價(jià)顯然太低。若接受備怡的收購，股東每股就要吃虧100多港元。

7月2日下午4時(shí)，收購截止，備怡收購失敗，已在人們的意料之中。這讓一直覬覦恒昌行的榮智健興奮不已，在得知恒昌元老要放盤時(shí)他已在做收購的打算，現(xiàn)在鄭裕彤等人鎩羽而歸，中信泰富的機(jī)會(huì)來了。

由于中信的特殊地位，榮智健在香港辦事，總有人競抬轎子，但并非任何人都有這個(gè)資格，夠格的不是超級(jí)富豪，也得是超級(jí)財(cái)團(tuán)。這里面既有中資，也有英資。他們的目的只有一個(gè)，為“九七”后留條后路。

然而榮智健的收購建議卻在中信內(nèi)部遭到強(qiáng)烈反對(duì)，中信泰富的營業(yè)額只有2.42億港元，而恒昌行的實(shí)際凈資產(chǎn)為77.8億港元，中信泰富根本就沒有實(shí)力收購比自己大32倍的公司。

在別人看來是“不可能”的事情，在榮智健眼里簡直是小菜一碟。對(duì)于收購計(jì)劃，榮智健早已胸有成竹。榮智健并不擔(dān)心資金問題，因?yàn)樗蜒?qǐng)鐵桿好友李嘉誠、郭鶴年兩人共組財(cái)團(tuán)參與競購。三人商量之后，看中了備怡擁有的兩成恒昌股份，因此又力邀鄭裕彤等三人加入，但只有鄭裕彤加入了榮智健的團(tuán)隊(duì)，林秀峰和徐展堂決定另組財(cái)團(tuán)參與收購。

8月初，鄭裕彤會(huì)同李嘉誠、榮智健等商議成立大牌（Great Stgle）公司，作為收購恒昌的旗艦。該公司由九位股東組成：中信泰富占36％、李嘉誠占19％、鄭裕彤占18％、百富勤占8％、郭鶴年的嘉里貿(mào)易占7％、榮智健個(gè)人占6％、何厚鏘兄弟占4％、洗為堅(jiān)占1％、馮景禧遺孀馮梁寶琛占1占％。財(cái)務(wù)顧問為百富勤財(cái)務(wù)公司。

收購恒昌需要?jiǎng)佑觅Y金69.4億港元，其中，中信泰富占有36%的股份，需要投資25億港元，而25億港元對(duì)營業(yè)額只有2.42億港元的中信泰富來說無疑也是天文數(shù)字。北京方面雖然同意榮智健的計(jì)劃，但不會(huì)給以資金援助，所有的錢都要榮智健自行解決。為此，中信泰富專門發(fā)行新股，每股1.55港元，共發(fā)行12.9億股，募集資金20億，另外還發(fā)行了5億港元可轉(zhuǎn)換債券，每股也是1.55港元，共3.22億股，債券票息6厘。

8月7日，Great Stgle的股東聚集在一起商議收購策略。鄭裕彤分析認(rèn)為：備恰失敗的主要原因是市場傳出“拆骨”信息；另一個(gè)原因是，備怡出價(jià)偏低，收購條件對(duì)其他股東缺乏吸引力。

會(huì)后Great Stgle的核心成員即與恒昌的元老進(jìn)行洽商。與此同時(shí)，林秀峰兄弟與徐展堂組城的財(cái)團(tuán)也參與了競購，但陣營不如Great Stgle強(qiáng)大。Great Stgle的出價(jià)是330港元/股，涉及資金69.4億港元。這比恒昌的重估資產(chǎn)393港元/股，縮水60港元。但收購財(cái)團(tuán)信誓旦旦保證恒昌將不會(huì)被拆骨，也不會(huì)解聘員工，恒昌的機(jī)制將一如既往，老一輩開創(chuàng)的恒昌將會(huì)在新領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)經(jīng)營下發(fā)揚(yáng)光大。

何善衡、梁球瑤雖仍嫌出價(jià)低，卻已經(jīng)有所松動(dòng)。

關(guān)鍵時(shí)刻，恒昌創(chuàng)業(yè)元老兼大股東何添救了Great Stgle一命，許諾將所持15%股權(quán)讓出。

另外，恒昌的小股東，認(rèn)為Great Stgle的出價(jià)尚可，也陸續(xù)有人將股份出售套現(xiàn)。

經(jīng)過近一個(gè)月極其艱難的談判，雙方終于在9月3日達(dá)成協(xié)議，恒昌企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問寶源投資，建議股東接受收購建議。Great Stgle財(cái)務(wù)顧問百富勤，宣稱已收到持有恒昌股權(quán)44.4％的股東（主要是董事及其家族）的接受承諾。

9月5日，百富勤宣布已有52.24％的股東接受收購，收購成功。

10月22日收購截止，百富勤代表Great Stgle宣布，獲得97％恒昌股權(quán)的接納。Great Stgle股東按權(quán)益分配恒昌股份，其中中信泰富持股量最大，為35％。恒昌為中泰集團(tuán)旗下公司，榮智健兼恒昌主席。

香港眾富豪鼎助榮智健實(shí)現(xiàn)了宏愿，自己分得恒昌的“金質(zhì)”股票。收購恒昌，終得碩果，挽回了夏日兵敗滑鐵盧的面子。鄭裕彤終于松了一口氣，以為今后可高枕無憂，坐得恒昌股票豐厚的紅利了。誰知鄭裕彤連恒昌股票的香氣都沒聞夠，還不到三個(gè)月，就要拱手出讓呢！