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30:靜態(tài)市盈率是投資總綱

雪球投資 作者:林起


市盈率這個(gè)詞每一個(gè)投資者都聽(tīng)說(shuō)過(guò),但許多人對(duì)它的含義似懂非懂,只是模糊地知道市盈率高代表股票貴,市盈率低代表股票便宜;從常理上說(shuō)這是基本的市盈率應(yīng)用,但有時(shí)候情況并非如此,特別是周期性行業(yè),在周期高潮時(shí)股價(jià)很高,但市盈率才幾倍,在周期低潮時(shí)股價(jià)很低,但市盈率幾十倍甚至幾百倍。寶鋼股份(600019)就是一個(gè)例子,鋼鐵這種典型的周期性行業(yè),動(dòng)態(tài)市盈率往往起不了作用,有人據(jù)此說(shuō)市盈率無(wú)用,其實(shí)說(shuō)到底還是在為投機(jī)找借口,就像說(shuō)“內(nèi)在價(jià)值無(wú)法精確估算所以價(jià)值投資無(wú)法進(jìn)行”一樣不可理喻,靜態(tài)市盈率就能很好地作為參考標(biāo)準(zhǔn),時(shí)間一般采用近五年,如此,周期性行業(yè)也能給出股價(jià)高低的大概參考。

市盈率分動(dòng)態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率,動(dòng)態(tài)市盈率每股收益以最近四個(gè)季度的收益確定,靜態(tài)市盈率每股收益以多年收益平均值確定,我們說(shuō)動(dòng)態(tài)市盈率對(duì)周期性行業(yè)沒(méi)有意義,但靜態(tài)市盈率卻能相對(duì)客觀地給出一個(gè)股價(jià)高低參考標(biāo)準(zhǔn),區(qū)別就在這兒。市盈率以每股價(jià)格除以每股收益計(jì)算,其實(shí)我一直認(rèn)為市盈率應(yīng)該是每股收益除以每股價(jià)格計(jì)算才對(duì),這兩種說(shuō)法一直也都存在,從市盈率的“率”字上理解,以百分比表示好像更合乎邏輯;以每股價(jià)格除以每股收益計(jì)算的話,應(yīng)該叫“市盈倍數(shù)”更合適,但現(xiàn)在普遍謂之“市盈率”,也只能隨眾了。其含義是以現(xiàn)在的股價(jià),企業(yè)要多少年才能賺到同樣的錢(qián);換句話說(shuō)以現(xiàn)在的價(jià)格,要多少年才能收回投資,但這個(gè)收回也是相對(duì)而言,因?yàn)槭盏降腻X(qián)還在企業(yè)里,市盈率對(duì)于企業(yè)的賺錢(qián)能力是以相對(duì)靜態(tài)計(jì)算的。

格雷厄姆對(duì)企業(yè)的估值方法就是采用靜態(tài)市盈率,以八年的靜態(tài)市盈率衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,可以用“八八”來(lái)概括,即八年八倍的靜態(tài)市盈率為內(nèi)在價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),最好是五倍甚至更低。這樣的估值方法在今天看來(lái)不可想象,此種價(jià)值投資方法后來(lái)被形象稱為“撿煙蒂”,就連格雷厄姆最得意的門(mén)生,巴菲特后來(lái)都放棄了,巴菲特曾說(shuō)如果他完全按照格雷厄姆的方法去做,就不會(huì)像今天這么富有。我們看待《證券分析》的時(shí)候,一定要記住它成書(shū)于大蕭條時(shí)期,是格雷厄姆痛定思痛的反思之作,以20世紀(jì)30年代美國(guó)股市為藍(lán)本,采取完全保守的態(tài)度,從而有了“八八”標(biāo)準(zhǔn)。  雖說(shuō)靜態(tài)市盈率不能成為投資的依據(jù),但對(duì)投資作用不容小窺,可以說(shuō)對(duì)價(jià)值投資,如果少了“市盈率”概念,那等于槍沒(méi)了準(zhǔn)心,方向可能是對(duì)的,但是想打得準(zhǔn)就很難了。理解上面巴菲特這句話,如果他按照格雷厄姆的投資方法也會(huì)很富有,但肯定不如今天這般充滿傳奇。動(dòng)態(tài)市盈率會(huì)受周期性影響,但對(duì)大盤(pán)整體而言,動(dòng)態(tài)市盈率很能說(shuō)明問(wèn)題,在大盤(pán)達(dá)到40倍動(dòng)態(tài)市盈率的情況,泡沫是顯而易見(jiàn)的;對(duì)于個(gè)股,靜態(tài)市盈率同樣能說(shuō)明問(wèn)題,可以成為一個(gè)靜止的參照物。

但靜態(tài)市盈率不足以作為估值的根本,不是因?yàn)樘?jiǎn)單,只是有太多的局限性,最大的不足就是對(duì)成長(zhǎng)性沒(méi)有顧及,排除成長(zhǎng)性論估值有點(diǎn)天方夜譚,這也是格雷厄姆整本《證券分析》沒(méi)有提到的概念——成長(zhǎng)性;甚至我們認(rèn)為成長(zhǎng)投資都可以獨(dú)立于價(jià)值投資,自成一家了,這樣技術(shù)分析與趨勢(shì)投資也要分家,故而,現(xiàn)在所提價(jià)值投資和技術(shù)投資都是泛義。當(dāng)然,對(duì)于一個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō),苛求其反映所有問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)的,如果可以包羅萬(wàn)象,那就不是一個(gè)指標(biāo),而是一套系統(tǒng)了。

總有人喜歡說(shuō)數(shù)據(jù)是過(guò)去的,不能代表未來(lái);從表面上乍看起來(lái)這樣的說(shuō)法言之鑿鑿,但事實(shí)上卻經(jīng)不起推敲,一個(gè)學(xué)習(xí)成績(jī)一直名列前茅的學(xué)生,最近一百次考試成績(jī)都在班級(jí)前五名,下一次我不敢保證他還是會(huì)在前五名,但從以后一百次的考試中,我認(rèn)為他在前五名的概率都非常大,保守的估計(jì)在九十次以上是不成問(wèn)題的;若這是投資,就以九十次來(lái)估值,而不是以一百次。

有沒(méi)有可能進(jìn)前五名的次數(shù)連九十次都達(dá)不到?完全有這種可能性,但是概率極低,如果發(fā)生了那該項(xiàng)投資就會(huì)發(fā)生虧損,但不要忘記還有其余的十項(xiàng)、二十項(xiàng)的投資。這樣的黑天鵝事件絕沒(méi)可能連續(xù)發(fā)生,如果發(fā)生的概率是1/500,那么連續(xù)發(fā)生再次的概率就是1/250000,連續(xù)發(fā)生三次概率就是1/125000000;做事不能考慮這種連續(xù)發(fā)生,否則連走路都有危機(jī),如果考慮到發(fā)生一次,那么只在該項(xiàng)投資上虧損,而在其他項(xiàng)投資上都賺錢(qián)了,由此分析得出結(jié)論:過(guò)去不能代表未來(lái),但把許多的過(guò)去綜合分析,結(jié)果是相對(duì)穩(wěn)定的。究竟該如何看待靜態(tài)市盈率,跟看待世間萬(wàn)事萬(wàn)物一樣,都有其局限性,不要把它的作用無(wú)限夸大,想依賴一樣?xùn)|西打遍天下,這種想法十分愚蠢。估值不可依靠靜態(tài)市盈率,但其具有“常識(shí)”作用。很多人上當(dāng)受騙就是沒(méi)有運(yùn)用常識(shí),一個(gè)連老太太都懂的常識(shí),可以騙得教授暈頭轉(zhuǎn)向,人生最寶貴的知識(shí)不是高深理論,而是常識(shí),價(jià)值投資幾乎就是靠常識(shí)。靜態(tài)市盈率就是一個(gè)常識(shí),靜態(tài)市盈率在15倍以下也許是低估,15~25倍屬于正常水平,25~35倍往往已經(jīng)高估,如果達(dá)到50倍那就有泡沫了,因?yàn)橐猿WR(shí)判斷,靜態(tài)市盈率50倍肯定不合理。   

靜態(tài)市盈率是投資總綱理由就在于,它是一個(gè)以不變應(yīng)萬(wàn)變的標(biāo)桿,在物欲橫流的資本市場(chǎng),每天都有因?yàn)楦鞣N利益,聲嘶力竭鼓吹各種言論的聲音;比如在200塊錢(qián)的時(shí)候,有人鼓勵(lì)買(mǎi)入貴州茅臺(tái),理由是它屬于最好的公司,從長(zhǎng)期看股票會(huì)漲到2000塊錢(qián),這時(shí)候以靜態(tài)市盈率的常識(shí)一看,就知道股價(jià)200元買(mǎi)貴州茅臺(tái),不是價(jià)值投資者應(yīng)該做的。


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