與飛翔一樣，預(yù)知未來是人類與生俱來的愿望，幾百年來人類從未放棄追求飛翔的努力，直到萊特兄弟發(fā)明了飛機(jī)后，人類從此有了飛翔的能力；我不知道將來會怎樣，因?yàn)槲覠o法預(yù)知未來，但知道現(xiàn)在人類還沒有預(yù)知未來的能力，只能預(yù)測未來，“預(yù)測”很多時(shí)候等同于估計(jì)。在股票上無法預(yù)知未來，就不要試圖預(yù)測未來，做這些事情沒有任何意義，只會使自己變得急功近利。應(yīng)該做的是基于研究分析選出好公司在合理的價(jià)格買入，不要試圖精確預(yù)測該企業(yè)明年、后年賺多少錢，只需在合理的股價(jià)擁有它就夠了，秘訣只有一個(gè)字——等。

正是由于持此看法，所以對“精確”預(yù)測未來一點(diǎn)興趣都沒有，當(dāng)年第一次聽到“DCF估價(jià)模型”、“股權(quán)自由現(xiàn)金流模型”（FCFE）、“公司自由現(xiàn)金流量模型”（FCFF）這些概念，起初不了解，據(jù)稱是股票的定價(jià)模型，那當(dāng)然得好好學(xué)習(xí)，于是像發(fā)現(xiàn)新大陸一樣興奮地找出相關(guān)資料，可當(dāng)初步學(xué)習(xí)之后，心里的味道就開始變了，基本上看得懂，可好像不大符合我的“常識”，給我的感覺是簡單事情復(fù)雜化，最后看了兩個(gè)鐘頭不到，便否定了所謂的“估價(jià)模型”。

估價(jià)模型理論上看似合理，可從常識的角度馬上發(fā)現(xiàn)實(shí)用性有問題，本來理論與實(shí)踐有差距也正常，頂多算不實(shí)用便是，可再往深處一想，所謂的估價(jià)模型危害性很大，無論是DDM還是DCF，都無法為投資者解決估值問題，只能帶來傷害。DDM因?yàn)槭怯霉上⒆瞿Ｐ?，在中國根本行不通，因此也沒人在用；DCF的欺騙性更強(qiáng)，以一套看似合理的理論模型，讓人代入數(shù)值，事實(shí)上使人思維僵化，去掉人的思考，而試圖以一套公式代替，其實(shí)根本上是利用人類喜歡預(yù)測未來的心理。所謂的“自由現(xiàn)金流模型”，里面有四個(gè)必須給出的代入數(shù)，這四個(gè)代入數(shù)是非常主觀的，一旦代入數(shù)有一點(diǎn)小偏差，計(jì)算結(jié)果將有巨大差距，特別是貼現(xiàn)率，有小小不同結(jié)果謬之千里。四個(gè)必須給出而又顯得荒唐的代入數(shù)是：現(xiàn)金流、資本支出、貼現(xiàn)率、增長率。

首先，公司能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流，高盛、摩根士丹利等投行都會對上市公司發(fā)表業(yè)績預(yù)測研報(bào)，如果稍稍關(guān)注就會發(fā)現(xiàn)，投行們對同一家上市公司預(yù)測的結(jié)果是千差萬別，十家的預(yù)測有十個(gè)結(jié)果，最可笑的，最終的結(jié)果可能誰都沒預(yù)測對，但大方向差不多都正確，正負(fù)在50%左右，即假設(shè)一家公司凈利潤是100億元，預(yù)測低的投行是50億元，預(yù)測高的投行是150億元，這僅僅是預(yù)測幾個(gè)月后。你的預(yù)測能力比投行準(zhǔn)嗎？投行們連幾個(gè)月后的業(yè)績都預(yù)測得千差萬別，大家也都習(xí)以為常，可如果要使用“DCF估價(jià)模型”，不只需要回答幾個(gè)月后的業(yè)績，還要回答它十年后的業(yè)績表現(xiàn)，每一年都要預(yù)測出來，如果地球上有這種能力的人，那他的偉大程度絕不亞于孫中山、摩西、華盛頓、拿破侖、林肯中的任何一位，更何況除了搞清楚每年的業(yè)績表現(xiàn)之外，還要知道每年的經(jīng)營現(xiàn)金流。

其次，十年內(nèi)的每年資本支出問題，也需要給出一個(gè)準(zhǔn)確的回答。大家想想自己在談戀愛的時(shí)候，女孩子是否非常想知道將來的樣子，以至于很幼稚又可愛地問“我們十年后會怎么樣？”你可能會笑笑不回答，也可能說一些好聽的話哄她開心，但說實(shí)話，別以為女孩子好欺騙，她當(dāng)然知道你說的話是哄她開心，但就是喜歡聽，不過她不會拿這些話當(dāng)真，認(rèn)為是你對十年后的“預(yù)測”。你連十年后自己的生活是怎么樣的都不知道，還去預(yù)測上市公司十年后會怎么樣，不讓人覺得很可笑嗎？但“DCF估價(jià)模型”就會要求你去預(yù)測未來十年每年具體資本支出情況，資本支出是非常難預(yù)計(jì)的，甚至管理者自己都無法預(yù)計(jì)，光景好時(shí)投資活動的支出會很大，光景不好時(shí)投資活動的支出就很小，而遇到一些不可預(yù)見的因素就更別提了，比方火災(zāi)、地震之后，資本支出就會很大。    

再次，最夸張的是貼現(xiàn)率、增長率，這個(gè)幾乎是完全隨意的，完全可以憑自己的喜好選擇覺得“合適”的貼現(xiàn)率，而哪怕有一小點(diǎn)的差別，計(jì)算出來的結(jié)果將大相徑庭。目前據(jù)我所知，還沒有很好計(jì)算貼現(xiàn)率的方法，“DCF估價(jià)模型”所使用的貼現(xiàn)率有強(qiáng)烈的個(gè)人好惡色彩，計(jì)算的結(jié)果毫無疑問也不可能客觀公正。這么隨意的結(jié)果本來不應(yīng)該被使用的，恰恰因?yàn)榧由稀癉CF估價(jià)模型”外衣，顯得“科學(xué)、合理”，輕則騙計(jì)算的這個(gè)人，重則有其他投資者看到這高深的“科學(xué)”計(jì)算結(jié)果，相信并使用該結(jié)果，從而導(dǎo)致發(fā)生虧損，計(jì)算的人影響力越大危害就越大，這是該套估價(jià)模型害人之處。至于增長率就更懸乎了，有些公司接到一個(gè)大單子可以增長300%，之后三年都做這個(gè)單子，不說極端，正常情況下增長率變動性也很強(qiáng)，很多情況都可導(dǎo)致增長率劇烈變動，如公司出了一個(gè)好產(chǎn)品或遇到官司這些情況都會對它產(chǎn)生很大的影響。

我為什么這么痛恨這些所謂“估價(jià)模型”，因?yàn)樗碾S意性導(dǎo)致對預(yù)期的放大效應(yīng)，會造成投資者的追漲殺跌，世道好時(shí)給出很樂觀的四個(gè)代入數(shù)，特別是貼現(xiàn)率，股價(jià)越漲給出的貼現(xiàn)率越低，使股價(jià)怎么看都在“合理范圍”，世道差時(shí)由于恐慌，給出很悲觀的四個(gè)代入數(shù)，當(dāng)然此時(shí)的貼現(xiàn)率會很高，使原來已經(jīng)跌無可跌的股價(jià)怎么看還是高估，應(yīng)該還得繼續(xù)下跌。看透了這個(gè)本質(zhì)就會發(fā)現(xiàn)，所謂的“估價(jià)模型”不是價(jià)值投資者的朋友，而是徹頭徹尾的搗蛋鬼，沒有給人以準(zhǔn)則，而是讓人主觀而隨意地猜測股價(jià)，絲毫沒有客觀可言，就像在背后鬼聲鬼氣地慫恿著：“對，你的樂觀是對的，應(yīng)該更樂觀”或“對，你的悲觀是對的，實(shí)際情況比你想象的還要糟糕”這樣的“小鬼”居心叵測，只會傷害人們健康的心靈。

所以我的結(jié)論就是：完全不要使用“絕對估值法”，“小鬼”只會誤導(dǎo)你把一個(gè)絕對主觀、荒謬的猜測結(jié)果當(dāng)權(quán)威，披上科學(xué)的外衣使人上當(dāng)受騙，充其量只能成為讓人意淫的工具，看著自己許多科學(xué)、高深的計(jì)算結(jié)果洋洋自得，實(shí)則自個(gè)給自個(gè)下套而不自知。反過來看也有一個(gè)好處，使人堅(jiān)定對當(dāng)前股價(jià)的買入信心，可以有膽子在低于計(jì)算結(jié)果時(shí)出手買入，不過可惜這個(gè)計(jì)算結(jié)果完全隨意，沒有客觀性可言，在錯(cuò)誤的結(jié)論上堅(jiān)持，最終受到的傷害將很深，錯(cuò)誤的估值方法危害遠(yuǎn)大于無方法；一個(gè)人在三十層的天臺上，不會飛沒關(guān)系，怕就怕以為自己會飛，一“飛”出去又少一個(gè)朋友。   

順便說點(diǎn)題外話，“自由現(xiàn)金流”概念是非常好的財(cái)務(wù)概念，在研究公司中要重視分析自由現(xiàn)金流，后面有一篇專門討論“自由現(xiàn)金流”的文章，在財(cái)務(wù)上最難作假的就是“自由現(xiàn)金流”，很多公司財(cái)務(wù)上耍花招在自由現(xiàn)金流中都原形畢露，但也不能依賴自由現(xiàn)金流，雖然說很難作假，但不是不能作假，還是要靠各方面綜合分析才能把企業(yè)的情況搞清楚。