2008年年底，突如其來(lái)的金融危機(jī)讓整個(gè)出口導(dǎo)向的亞洲國(guó)家都感到措手不及。因?yàn)閬喼薜慕鹑隗w系在監(jiān)管模式上都很“保守”，抑制“創(chuàng)新”，所以，亞洲各國(guó)監(jiān)管部門(mén)都以為自己會(huì)是“幸運(yùn)兒”——這場(chǎng)深刻影響歐美的金融危機(jī)不會(huì)對(duì)亞洲金融體系產(chǎn)生直接的影響。然而，當(dāng)危機(jī)演變?yōu)榀偪竦娜蚪鹑诖蠛[之后，又開(kāi)始越來(lái)越嚴(yán)重地波及出口導(dǎo)向的亞洲國(guó)家的時(shí)候，大家才開(kāi)始慢慢意識(shí)到，這場(chǎng)危機(jī)的影響對(duì)亞洲而言，首先是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透，然后因?yàn)榛久娴膼夯呸D(zhuǎn)向我們脆弱的金融體系。

亞洲各國(guó)的金融體系很大程度上是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，這種服務(wù)主要是由政府主動(dòng)地干預(yù)金融市場(chǎng)來(lái)完成的。長(zhǎng)期以來(lái)，從日本開(kāi)始到亞洲四小龍韓國(guó)、新加坡、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣，再到東盟五國(guó)，直到今天的中國(guó)大陸，亞洲一些國(guó)家和地區(qū)在金融開(kāi)放這一方面基本上都非常保守，但絕對(duì)不是20世紀(jì)70年代拉美國(guó)家的那種金融壓抑——物價(jià)上漲、資本外逃，而是推行特殊有效的金融抑制戰(zhàn)略，從而確保本國(guó)的企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上擁有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。可是當(dāng)今天美國(guó)金融大海嘯直逼金融市場(chǎng)，影響到資本這一要素市場(chǎng)的時(shí)候，亞洲突然亂了方寸，金融抑制戰(zhàn)略也被動(dòng)搖。亞洲各國(guó)政府開(kāi)始思考：自己的金融體系怎么一下子會(huì)變得這么脆弱？無(wú)法去幫助本國(guó)的企業(yè)度過(guò)“寒冬”?

在最近參加的幾個(gè)國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)研討會(huì)上，我聽(tīng)到很多專(zhuān)家在談到東亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的問(wèn)題時(shí)，都說(shuō)東亞各國(guó)之所以能創(chuàng)造出貿(mào)易、制造和增長(zhǎng)的奇跡，關(guān)鍵一條就是它在制造業(yè)上無(wú)與倫比的競(jìng)爭(zhēng)力。而這種競(jìng)爭(zhēng)力就在于它的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化，最終又體現(xiàn)在它的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力上。同時(shí)，這種競(jìng)爭(zhēng)力之所以能夠持久保持，就在于要素市場(chǎng)上通過(guò)政府的積極干預(yù)，能夠讓本國(guó)的企業(yè)充分做到以非常低廉的要素價(jià)格優(yōu)勢(shì)，比如匯率、利率等，來(lái)支撐起最終產(chǎn)品在海外市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

具體而言，一方面，政府采取了固定匯率制度，使企業(yè)可以利用一個(gè)非常有競(jìng)爭(zhēng)性的匯率水平，實(shí)現(xiàn)亞洲國(guó)家這種出口導(dǎo)向的增長(zhǎng)模式。另一方面，最關(guān)鍵的是對(duì)金融體系實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，控制惡性競(jìng)爭(zhēng)，能夠使銀行的體系保持穩(wěn)定的利差。這個(gè)穩(wěn)定的利差，能夠讓銀行有充分的資金和能力去分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，解決好項(xiàng)目所存在的信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，并且游刃有余地發(fā)現(xiàn)自己應(yīng)該和什么樣的企業(yè)去保持很好的合作關(guān)系。這就是東亞創(chuàng)造的一種信貸關(guān)系模式——即所謂的“關(guān)系型貸款”，但現(xiàn)在這種關(guān)系型貸款又受到了海內(nèi)外學(xué)者的嚴(yán)肅批評(píng)——他們認(rèn)為正是這種特殊關(guān)系抑制了企業(yè)和機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，慫恿了過(guò)度投資和過(guò)度貸款，從而產(chǎn)生了很多顯性和隱性的不良債務(wù)和資產(chǎn)。所以，無(wú)論是企業(yè)還是機(jī)構(gòu)，這種經(jīng)營(yíng)模式都是不可能持續(xù)的！而且，關(guān)系型貸款所形成的準(zhǔn)入壁壘也是造成中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因。

今天亞洲的成功是由于亞洲各國(guó)的政府非常成功地營(yíng)造了一個(gè)低成本的融資環(huán)境和降低了換匯成本。如果一旦這樣的環(huán)境被打破，比如日元由于金融大海嘯而造成大量套息資本回流從而導(dǎo)致其大幅增值，日企制造業(yè)和出口業(yè)因此受到重創(chuàng)，日本經(jīng)濟(jì)就會(huì)再次陷入蕭條階段。今天韓國(guó)受到的巨大影響，主要是因?yàn)樵?997年的金融危機(jī)以后，韓國(guó)為了贏(yíng)得國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的資源，不得不放開(kāi)了自己的金融體系。于是，在今天這場(chǎng)危機(jī)中，由于外資低成本的撤離潮，最終造成了其股市、匯市的大跌，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速疲軟，完全重演了東亞危機(jī)時(shí)的大災(zāi)難。越南也是因?yàn)橐厥袌?chǎng)價(jià)格（原油價(jià)格、越南盾等要素價(jià)格）高企而失去了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，所采取的東亞增長(zhǎng)模式也因此受到了嚴(yán)重的挫折。

由此可見(jiàn)，亞洲政府采取的金融抑制戰(zhàn)略，使得中小企業(yè)能夠“躲”在國(guó)家匯率的保護(hù)下面，不用擔(dān)心自己出口所創(chuàng)造的財(cái)富會(huì)受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的損失，也不用擔(dān)心換匯成本會(huì)受到供需變化的影響，從而利用自己的競(jìng)爭(zhēng)力積累了一批又一批的財(cái)富。中國(guó)的中小企業(yè)和亞洲其他國(guó)家的一樣，正是靠著自身利潤(rùn)的增長(zhǎng)，即使在宏觀(guān)調(diào)控的嚴(yán)峻形勢(shì)下，依然能夠做到用自己的流動(dòng)性來(lái)解決再投資時(shí)的資金需求。但是今天，在由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯中，美國(guó)企業(yè)因?yàn)榱鲃?dòng)性收緊的緣故出現(xiàn)了“賴(lài)賬不給錢(qián)”的局面，而當(dāng)要素價(jià)格開(kāi)始變動(dòng)的時(shí)候，如出臺(tái)《勞動(dòng)合同法》，燃油價(jià)格、土地價(jià)格上升等，尤其是當(dāng)這些要素價(jià)格和匯率一起變動(dòng)的時(shí)候，東亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)頃刻間就喪失了。包括日本，哪怕它的技術(shù)含量比中國(guó)高，也出現(xiàn)了貿(mào)易逆差的情況。

我認(rèn)為，今天亞洲的成功很大程度在于我們的要素市場(chǎng)沒(méi)有受到外界嚴(yán)重的干擾，各國(guó)政府的管理和干預(yù)還是十分有效的。大家會(huì)注意到金融抑制使亞洲的金融環(huán)境顯得非常簡(jiǎn)單，即政府控制銀行以及政府控制金融市場(chǎng)。企業(yè)基本上只能通過(guò)銀行這一穩(wěn)定的渠道來(lái)融資，而基本放棄了資本市場(chǎng)的主要融資功能。而亞洲國(guó)家的老百姓之所以能夠接受這樣的金融抑制，是因?yàn)樗晒Φ刂С至似髽I(yè)成長(zhǎng)和出口戰(zhàn)略的完美實(shí)施，從而能以穩(wěn)定增長(zhǎng)的工資收入和獎(jiǎng)金來(lái)不斷提高自己的生活質(zhì)量。日本東京直到今天也是這樣的，它的定位只是一個(gè)區(qū)域金融中心，亞洲作為制造中心的生產(chǎn)方式產(chǎn)生不了像倫敦和紐約這樣流動(dòng)性充裕、金融創(chuàng)新發(fā)達(dá)的全球性金融城市與全球性經(jīng)濟(jì)中心。所以，今天當(dāng)倫敦出問(wèn)題了、紐約出問(wèn)題了，我們就會(huì)突然發(fā)現(xiàn)任何替代它們的地方都沒(méi)有，甚至因?yàn)槲覀冏陨韺?duì)外依賴(lài)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的緣故，我們的金融體系也開(kāi)始變得十分脆弱起來(lái)！

另一方面，除了金融抑制戰(zhàn)略導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難的這一因素以外，亞洲金融生態(tài)環(huán)境發(fā)展不平衡的問(wèn)題也不容忽視。中國(guó)缺乏的是一批愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人，應(yīng)該讓這樣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人來(lái)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)的融資問(wèn)題。否則，我們的金融創(chuàng)新總是停留在政治工程和形象工程上，產(chǎn)生不了實(shí)際的效果。事實(shí)上，我們現(xiàn)在所作的只是讓那些厭惡風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)——比如銀行去做偏好風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，這是違背它們理性選擇的做法。所以，不管政府出臺(tái)多少向中小企業(yè)傾斜的融資政策，中小企業(yè)的融資規(guī)模還是沒(méi)有出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。相反，銀行更關(guān)注的是有沒(méi)有實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)公司和政府部門(mén)一起來(lái)幫它承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且即使如此，銀行自身對(duì)中小企業(yè)的貸款要求還是偏高——看上去雖然中小企業(yè)今天可以向銀行貸款了，但是，高成本、少數(shù)量、短期限的融資結(jié)構(gòu)根本滿(mǎn)足不了它們的實(shí)際需求。而且，還有一些中小企業(yè)家為了減少銀行的擔(dān)心和獲得良好的融資條件，做假賬以“討好”銀行的關(guān)注，這種違法行為似乎應(yīng)該要加以嚴(yán)格制裁，但是，讓高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)家去與厭惡風(fēng)險(xiǎn)的銀行打交道獲得資金，這本身就是一個(gè)“錯(cuò)配”！我們發(fā)現(xiàn)在由銀行主導(dǎo)的新興市場(chǎng)的國(guó)家中，只有少數(shù)中小企業(yè)能夠真正獲得銀行服務(wù)。可見(jiàn)，中小企業(yè)融資難，不光是中國(guó)的問(wèn)題。除了我們所說(shuō)的它們沒(méi)有抵押物、資產(chǎn)規(guī)模小以及業(yè)務(wù)的導(dǎo)向不明確等問(wèn)題以外，更重要的是銀行不愿意跟它們這種高風(fēng)險(xiǎn)的階層打交道。因?yàn)樵阢y行客戶(hù)的數(shù)據(jù)庫(kù)中，無(wú)法得到這些客戶(hù)信貸能力的真實(shí)信息，因此它們自然就會(huì)被銀行邊緣化?？梢哉f(shuō)，在金融抑制的環(huán)境當(dāng)中，幾方面的因素限制了中小企業(yè)融資的渠道。而且，監(jiān)管部門(mén)也不應(yīng)該讓缺乏足夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力的銀行去參與高風(fēng)險(xiǎn)的貸款業(yè)務(wù)，否則就會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)以銀行為主導(dǎo)的金融體系的健康發(fā)展和長(zhǎng)期穩(wěn)定！

因此，建立多層次的融資體系對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展就顯得十分重要。中小企業(yè)不要總要求銀行提供借貸，尤其在危機(jī)時(shí)刻，它們應(yīng)該去尋找愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資人群。為此，政府應(yīng)該培養(yǎng)一批能夠偏好高風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。如果世世代代的中小企業(yè)家因?yàn)槲覀冎贫鹊娜毕莺蜕鷳B(tài)環(huán)境的不良而不得不放棄骨子里的那股冒險(xiǎn)精神和闖勁，采取十分保守和被動(dòng)的投資方法，那么，中國(guó)的中小企業(yè)成長(zhǎng)的軟肋就會(huì)越來(lái)越明顯。也就是說(shuō)，危機(jī)時(shí)刻如果我們只強(qiáng)調(diào)刺激內(nèi)需、擴(kuò)大就業(yè)的必要性，卻沒(méi)有拿出切實(shí)可行的解決中小企業(yè)融資的方案，那么刺激內(nèi)需、擴(kuò)大就業(yè)就完全有可能成為一句不切實(shí)際的口號(hào)。我們必須加大直接融資的比重，同時(shí)，還應(yīng)該著力培養(yǎng)一批相關(guān)的優(yōu)秀金融人才，確保他們所從事的私募股權(quán)基金投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和天使基金的運(yùn)作等，都能在一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境中穩(wěn)步發(fā)展，從而扶持一大批推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的中小企業(yè)成長(zhǎng)。這就可以避免在直接融資的過(guò)程中產(chǎn)生類(lèi)似于在美國(guó)次貸危機(jī)中所暴露出來(lái)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”等嚴(yán)重的代理人問(wèn)題。

今天，在投資團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，我們已經(jīng)看到了大量的政府領(lǐng)導(dǎo)與企業(yè)高層遠(yuǎn)赴美國(guó)市場(chǎng)招攬人才。他們希望從這些人才中挖掘到能夠管理高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品、愿意從高風(fēng)險(xiǎn)中獲取高收益的精英。同時(shí)，我們也要提供良好的適度的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，設(shè)立開(kāi)明的制度，以此留住人才，從而進(jìn)一步鼓勵(lì)他們?nèi)ラ_(kāi)展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，努力拓展中小企業(yè)多元化的融資方式和融資渠道。具體而言，我們要讓管理制度陽(yáng)光化、透明化，不給人才設(shè)門(mén)檻等。只有這樣，這些人才才不會(huì)像目前在中國(guó)的一批數(shù)量較少的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資團(tuán)隊(duì)那樣，把自己傾注多年心血、眼下正在茁壯成長(zhǎng)的中小企業(yè)“無(wú)奈”地帶到美國(guó)去上市，完成他們獲得前期高額回報(bào)所必須經(jīng)歷的“退市”過(guò)程。從這個(gè)意義上講，今天政府部門(mén)關(guān)于早日推出中國(guó)“創(chuàng)業(yè)板”的決策，對(duì)完善退市機(jī)制、推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)都顯得十分必要而且意義深遠(yuǎn)。