第五章中小企業(yè)集合債券融資

發(fā)行債券雖然是企業(yè)直接融資的主要方式，但在我國仍是大型企業(yè)的“專利”，中小企業(yè)通過獨立發(fā)行債券融資是難以想象的。在國家建立多層次資本市場的政策指導(dǎo)下，現(xiàn)在這一局面正在逐漸改觀。2007年10月首次批準(zhǔn)了發(fā)行中小企業(yè)集合債券，這是我國債券市場為中小企業(yè)融資進行的一次大膽的創(chuàng)新嘗試，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，拓寬了中小企業(yè)在債券市場的直接融資渠道，成為緩解中小企業(yè)資金饑渴的及時雨，如果得以推廣并健康地發(fā)展，將有效地解決一些中小企業(yè)存在的融資難、抵押和擔(dān)保不足的問題。

一、中小企業(yè)集合債券的概念

所謂中小企業(yè)集合債券是在由于受到信用、規(guī)模等約束，單個中小企業(yè)難以獲得較高的信用評級、不能通過在債券市場直接發(fā)行債券進行融資的情況下，運用信用增級的原理，使若干個中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，確定債券發(fā)行額度，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額度、統(tǒng)一組織、集合發(fā)行的一種企業(yè)債券。中小企業(yè)集合債券是由擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保，銀行或者證券公司作為承銷商，信用評定機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財務(wù)顧問等機構(gòu)共同參與的創(chuàng)新債券。

2007年我國發(fā)行了兩筆針對中小企業(yè)的集合債券，一筆是深圳市中小企業(yè)集合債券，共有20家企業(yè)，發(fā)行規(guī)模為10.3億元；另一筆是北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，共有4家企業(yè)，發(fā)行規(guī)模為3.05億元。雖然每家企業(yè)只能分攤到幾千萬元的債券資金，然而對于中小企業(yè)來說，其更深遠的意義在于這一做法打通了債券市場融資渠道。發(fā)行中小企業(yè)集合債券是解決中小企業(yè)融資難的重大突破，是企業(yè)債券發(fā)行的創(chuàng)新，也是擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成為目前債券市場中備受關(guān)注的焦點。

二、中小企業(yè)集合債券的特征

（1）風(fēng)險分散。由若干家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，形成集合債券，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個總發(fā)行額度，債券發(fā)行人是所發(fā)行債券的第一償債人，為了降低債券風(fēng)險，擔(dān)保公司為發(fā)行人提供相應(yīng)的擔(dān)保措施（保證、抵押、質(zhì)押），是第二償債來源。由于是多個企業(yè)共同發(fā)行，這種方式能夠分散風(fēng)險，每個發(fā)行人只承擔(dān)部分融資風(fēng)險。

（2）融資成本低。發(fā)行債券融資成本要遠低于發(fā)行股票融資的成本。另外，企業(yè)債券發(fā)行利率低于同期限商業(yè)銀行貸款利率，且債券利息可在稅前支付計入成本，節(jié)約了企業(yè)財務(wù)成本。如“07中關(guān)村”集合債券利率為6.68%，而銀行3年貸款利率為7.74%。即使考慮發(fā)行費及中介費，中小集合債券融資成本也要低于銀行貸款。

（3）參與企業(yè)規(guī)模相對小。2007年北京中關(guān)村中小企業(yè)集合債券由4家企業(yè)集合發(fā)行，總發(fā)行額度3.05億元。發(fā)行人資產(chǎn)總額89.2億元，凈資產(chǎn)總額19.78億元，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入總額230億元，凈利潤總額1.63億元。深圳市中小企業(yè)集合債券由20家企業(yè)集合發(fā)行，總發(fā)行額度10.3億元，其中資產(chǎn)總額最大的為14億元，最小的為1.4億元，平均為4.3億元左右；收入規(guī)模最大的為20億元，最小的為0.9億元，平均為5.4億元左右?？梢钥吹?發(fā)行債券的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相對較小。

（4）參與企業(yè)的成長性好。深圳的20家企業(yè)2004～2006年主營業(yè)務(wù)收入增長率和利潤總額增長率平均值分別為31.26%和59.72%，成長最快的企業(yè)達101.74%和99.02%；在籌備債券發(fā)行過程中，有兩家企業(yè)實現(xiàn)了在深圳中小板上市，有多家企業(yè)處于上市準(zhǔn)備期。

中小企業(yè)融資渠道第五章中小企業(yè)集合債券融資三、中小企業(yè)集合債券發(fā)行要素

中小企業(yè)集合債券的發(fā)行要素有：債券名稱、債券發(fā)行額、發(fā)行面值、發(fā)行期限、債券償還方式、票面利率、付息方式、承銷方式、債券擔(dān)保。

（1）債券名稱。債券名稱由當(dāng)?shù)卣y(tǒng)一命名。如：2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券，債券簡稱“07中關(guān)村”。

（2）債券發(fā)行額。債券發(fā)行額由當(dāng)?shù)卣_定，以國家發(fā)改委最終審批結(jié)果為準(zhǔn)。

（3）發(fā)行面值。債券面值100元，平價發(fā)行。以1 000元為一個認購單位，認購金額必須是人民幣1 000元的整數(shù)倍，且不得少于人民幣1 000元。

（4）發(fā)行期限。集合債券發(fā)行期限一般為3~5年，以國家發(fā)改委最終審批結(jié)果為準(zhǔn)。

（5）債券償還方式。債券償還方式根據(jù)債券期限的不同有所差異。一般為三年期債券，在第三年的最后一季度逐月分次償還本金；五年期債券，將分別在債券存續(xù)期滿三年時償還部分本金，存續(xù)期滿四年時償還部分本金，存續(xù)期滿五年時償還剩余本金和最后一期利息。

（6）票面利率。集合債券一般多采用固定利率，也有浮動利率。固定利率在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變，采用單利按年計息，不計復(fù)利。如“07中關(guān)村”集合債券，為三年期固定利率債券，票面年利率6.68%，在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。

（7）付息方式。集合債券的利息每年支付一次。

（8）承銷方式。集合債券由承銷團負責(zé)承銷，一般采用余額包銷方式。

（9）債券擔(dān)保。由符合條件的機構(gòu)為集合債券提供統(tǒng)一擔(dān)保（即為統(tǒng)一擔(dān)保人），以提高集合債券的信用等級，促進集合債券的成功發(fā)行。集合債券發(fā)行人需向統(tǒng)一擔(dān)保人提供必要的反擔(dān)保。如果統(tǒng)一擔(dān)保人要求由其認可的擔(dān)保機構(gòu)提供反擔(dān)保，集合債券發(fā)行人需向統(tǒng)一擔(dān)保人認可的委托擔(dān)保機構(gòu)提供必要的保證措施。統(tǒng)一擔(dān)保人及委托擔(dān)保機構(gòu)對各自所擔(dān)保的企業(yè)發(fā)債額度承擔(dān)連帶責(zé)任，保證的范圍包括債券本金及利息、違約金、損害賠償金、實現(xiàn)債權(quán)的費用和其他應(yīng)支付的費用。如深圳中小企業(yè)集合債券發(fā)行，由國家開發(fā)銀行提供統(tǒng)一擔(dān)保，深圳市三家擔(dān)保機構(gòu)再分別擔(dān)保并向國家開發(fā)銀行提供連帶擔(dān)保責(zé)任，最后各個企業(yè)向三家擔(dān)保機構(gòu)提供抵押反擔(dān)保措施的方式。