作者作了一個(gè)模擬試驗(yàn)。在那17年（1988～2004）里，如果你把美國(guó)市場(chǎng)的3 500家上市公司按照有形凈資產(chǎn)回報(bào)率排列（排名最高的給1分，排名第55位的瑪麗亞公司得到55分，等等）。然后，把這3 500家公司再按照“企盈率”（相當(dāng)于市盈率）排列。“企盈率”越高的得分越低，反過(guò)來(lái)越高。最后把每家公司的兩個(gè)得分加起來(lái)。比如，微軟公司的有形凈資產(chǎn)回報(bào)率排列第17位（得分17），有很高的回報(bào)率，而它的“企盈率”排列在第3 400位（全美國(guó)倒數(shù)第100位），因此得分100分。接著，把這兩個(gè)分?jǐn)?shù)加起來(lái)作比較。總分越低越好。比如，微軟的總分?jǐn)?shù)為117分（即，17加100）?，旣悂喒景凑铡捌笥省迸旁诘? 500位（全美國(guó)最便宜），得1 分，所以總分為56分，優(yōu)于微軟。

下表所反映的是這種投資方法的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。看起來(lái)好像簡(jiǎn)單得難以讓人相信?？墒怯袃蓚€(gè)問(wèn)題。一是，它的成功需要堅(jiān)持至少4年以上，多數(shù)人沒(méi)有這個(gè)耐心?；鸾?jīng)理當(dāng)然不能這樣做：連續(xù)兩年表現(xiàn)落后，可能他就失去了繼續(xù)工作的機(jī)會(huì)。絕大多數(shù)散戶可能也不想把買股票這樣激動(dòng)人心的工作交給電腦?；蛘咚_(kāi)始這樣做了，但是效果不能立竿見(jiàn)影，他就會(huì)拋棄這個(gè)策略，投到另一種信仰的懷抱。缺乏虔誠(chéng)的投入，最后只能業(yè)績(jī)平平。

表8格林布拉特的神奇方法所帶來(lái)的投資回報(bào)大大優(yōu)于市場(chǎng)

資料來(lái)源：Joel Greenblatt，The Little Book That Beats The Market，John Wiley & Son

注意，上表中的市場(chǎng)平均表現(xiàn)代表的是那3 500家公司的簡(jiǎn)單平均數(shù)，而S&P500表現(xiàn)的是500家大公司按照市值加權(quán)平均計(jì)算的。

西單女孩作者給他的神奇理論作了另外一個(gè)測(cè)試。他把2 500家最大的公司按照“企盈率”和有形凈資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)行排序，然后分成10個(gè)組（每組有250家公司）。在那17 年里，它們的表現(xiàn)如下。

西單女孩投資界派系林立，學(xué)派如云。任何一個(gè)投資策略都面臨一些共同的問(wèn)題。首先，他們往往拿過(guò)去的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行模擬，反復(fù)實(shí)驗(yàn)一直到結(jié)果符合他們的“理論”。如果17年的數(shù)字不符合他們所要的結(jié)果，那么取16年的數(shù)字，或者15年的數(shù)字、14年的數(shù)字，這叫“挖掘數(shù)字”（data mining）。作者格林布拉特聲稱他的方法可以在其他年份進(jìn)行歷史測(cè)試，而且同樣有效。

 表9  10組公司的表現(xiàn)

資料來(lái)源：Joel Greenblatt，The Little Book That Beats The Market，John Wiley & Sons

其次，大多數(shù)小盤股被投資者忽略，所以估值一般偏低。而作者格林布拉特的方法在現(xiàn)實(shí)中可能難以運(yùn)作，因?yàn)樵谫I的過(guò)程中，它們的股價(jià)會(huì)被推得很高，從而降低最終回報(bào)率。但是，小盤股既有可能因?yàn)楸皇袌?chǎng)忽略而估值過(guò)低，也有可能會(huì)因?yàn)橥瑯拥脑蚨乐颠^(guò)高（分析不夠）。另外，他說(shuō)，他的方法也同樣適用于大公司。比如，他挑出美國(guó)最大的1 000只股票，在那17年里，他的神奇方法也會(huì)有22.9%的回報(bào)率，而同時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)平均回報(bào)率只有11.7%，而S&P500的回報(bào)率只有12.4%。

我感覺(jué)，他的理論中有一點(diǎn)對(duì)我非常有用，可算是一個(gè)重要提醒：一家資金使用效率非常高的公司（比如，35%的資本回報(bào)率）將利潤(rùn)進(jìn)行再投資的時(shí)候，它的回報(bào)率在中期和短期內(nèi)有可能下降，但不太可能下降得很快。也許會(huì)降到25%，甚至20%。但是20%～25%的資本回報(bào)率也是很高的！當(dāng)然這樣的企業(yè)即使不作新的投資，它原有的資本回報(bào)率也會(huì)下降，但是，多數(shù)事物的變化總是漸進(jìn)的（不是跳躍的）。從另外一個(gè)角度來(lái)看，一家企業(yè)的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大多數(shù)企業(yè)，必然有其原因，而這個(gè)原因不大會(huì)在近期消失。即使單家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)馬上消失，你的資產(chǎn)組合里的20～30家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)消失是不可能的。反過(guò)來(lái)，一家資本回報(bào)率很低的公司，不太可能在短期內(nèi)有巨大的改善。這是格林布拉特的理論可以成功的一大基石。畢竟，投資是一個(gè)概率游戲。