我和很多人一樣，喜歡股市不僅因?yàn)樵噲D賺錢，而且因?yàn)樗兓脽o窮，很刺激。但是，有很多嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y者認(rèn)為，我們這兩個(gè)原因?qū)嶋H上是有矛盾的。你必須放棄“尋歡”的念頭，因?yàn)檫@種念頭對(duì)股市來說是邪念。怎樣才能做到這一點(diǎn)？有的基金公司用數(shù)學(xué)模型來確定買什么賣什么，以及何時(shí)買何時(shí)賣。有些個(gè)體投資者完全放棄選股的樂趣（或者說是麻煩），而把錢投資在基金上，長期不理它。最近，我讀了一本有趣的書《股市穩(wěn)賺》（The Little Book That Beats The Market），書的作者喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）倡導(dǎo)大家走一條容易走，但又似乎很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡缆贰Ｋ姆椒ê芎?jiǎn)單：把所有的3 500家公司按照有形凈資產(chǎn)回報(bào)率（returns on tangible capital employed）從高到低排序，再把他們按照“企盈率”（企業(yè)價(jià)值除以運(yùn)營利潤，即EV/EBIT）排序。然后挑選出那些在兩項(xiàng)指標(biāo)中最好的公司，分4～5個(gè)月陸續(xù)建倉，以減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？偣餐顿Y20～30家公司以分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。每過12個(gè)月重復(fù)此項(xiàng)工作。堅(jiān)持這種投資方法至少4年。

格林布拉特所選的有形凈資產(chǎn)回報(bào)率的定義是，付稅收和利息之前的運(yùn)營利潤（EV/EBIT）除以公司的有形凈資產(chǎn)（即，凈的固定資產(chǎn)與凈的流動(dòng)資產(chǎn)的總和）。他選擇運(yùn)營利潤，而不是凈利潤，主要是因?yàn)檫@樣在對(duì)不同行業(yè)和公司進(jìn)行比較時(shí)，便于排除不同的稅收條件和不同的固定資產(chǎn)折舊政策對(duì)利潤的影響。有形凈資產(chǎn)的好處是它已經(jīng)把企業(yè)在并購時(shí)的額外支付的、高于賬面價(jià)值的溢價(jià)（即商譽(yù)，goodwill）減掉了。

為什么要用“企盈率”（EV/EBIT）而不用通常的市盈率（PE）？我引用格林布拉特先生在書中的一個(gè)例子來解釋。大家看看兩家?guī)缀跸嗤墓尽瑯拥氖杖牒屯瑯拥倪\(yùn)營利潤。它們僅有的區(qū)別是，甲公司沒有負(fù)債，而乙公司有50億元的負(fù)債（年利率10%）。

　　表7由“企盈率”比較甲乙丙公司股價(jià)高低單位：億元人民幣

 資料來源：Joel Greenblatt，The Little Book That Beats The Market，John Wiley & Sons

甲公司的市盈率為每股60元，乙公司的股價(jià)為每股10元。誰貴誰便宜？甲公司市盈率為10倍，乙公司的市盈率為3.33倍，甲公司貴多了。但是，如果你站在風(fēng)險(xiǎn)投資（直投）基金，或長期投資者的角度看，你就馬上明白你的結(jié)論錯(cuò)了。你買的乙公司的負(fù)債也是你的負(fù)債。你承債收購兩家公司的代價(jià)是完全一樣的。它們?cè)诟抖愂蘸屠⒅暗倪\(yùn)營利潤（EBIT）都是10億元。它們的企業(yè)價(jià)值（即enterprise value，股票市值跟凈負(fù)債的總和）都是60億元。也就是說，它們的估值是一樣的：企業(yè)價(jià)值除以運(yùn)營利潤（EV/EBIT）相同。而且，你甚至可以說，乙公司比甲公司更貴。為什么？因?yàn)橐夜镜娘L(fēng)險(xiǎn)大一些。