流動性泛濫治本之策

    在我看來，解決全球流動性泛濫問題的根本之策，是改革國際貨幣體系。

    當(dāng)前的國際貨幣體系最核心的部分是美元本位制。美元本位制與金本位制和布雷頓森林體系相比，一個最關(guān)鍵的不同在于，現(xiàn)在被各國大量儲備的美元不受任何類似于黃金的實物支持。

    在金本位制和布雷頓森林體系中，沒有任何政府或企業(yè)可以憑空造出黃金來平衡國際收支逆差。而在美元本位制中，美國人卻可以造出各種金融工具來達(dá)到這個目的。正因為如此，美元本位制成為了孕育全球性金融風(fēng)險的本源，更是造成目前全球流動性泛濫的根本原因。

    正是21世紀(jì)之初的前四年，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了歷史上罕見的超寬松貨幣環(huán)境，才造就了世界經(jīng)濟(jì)在面臨諸多衰退因素的影響下能夠保持著快速的增長。寬松的貨幣環(huán)境刺激了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是到2004年時，全球已經(jīng)出現(xiàn)了流動性的大量過剩，資產(chǎn)泡沫開始醞釀，通貨膨脹威脅著世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮。

    很明顯，這次全球流動性的過剩是和美國的寬松貨幣政策直接相關(guān)的。如果沒有美元本位制，全球其他經(jīng)濟(jì)體也就不至于因為美元的疲軟而必須相應(yīng)地實行寬松的貨幣政策。跟著美國走的唯一后果，是世界經(jīng)濟(jì)的增長完全受制于美國，美國榮世界榮，美國損世界損。

    當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在矛盾，不得不引起我們高度的警惕。其實，在商品市場的投機(jī)鏈條中，商品通過美元來計價是一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，商品高漲和美元貶值的同步是投機(jī)者實施貨幣攻擊的前提。如果從此處入手，應(yīng)該能夠比較有效地切斷投機(jī)鏈條，從根本上化解美元本位制的缺陷。

    比如，若石油不是以美元計價的，那么石油的價格還會這么高嗎？用石油歐元計價來替代石油美元計價，肯定并不能徹底解決這一問題。但若是將主要石油進(jìn)口國的貨幣以各自的進(jìn)口份額為權(quán)重，設(shè)計一個新的加權(quán)貨幣籃子，即國際石油單位來計價，石油價格可能將應(yīng)聲而落。

    以國際石油單位計價，首先增加了貨幣投機(jī)的成本。單一美元計價，炒家只需應(yīng)付美元匯率的波動，匯率期貨期權(quán)即能對沖，操作起來相對簡單。而以貨幣籃子計價，炒家面臨的貨幣種類繁多，貨幣投機(jī)需要更為復(fù)雜的操作手法和更大的機(jī)會成本，籃子計價導(dǎo)致的成本增加應(yīng)該是目前炒作成本的數(shù)倍，這些都是炒家不得不考慮的。再者，石油單位計價將能有效地反映石油的供求現(xiàn)狀，從而更好地發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

    美元本位制在第一次石油危機(jī)后的石油美元循環(huán)中被制度化，那時由于世界各國都面臨著經(jīng)濟(jì)大規(guī)模復(fù)蘇的需求，美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模更是其他經(jīng)濟(jì)體所無法望其項背的。因此，當(dāng)時實行美元本位制有其內(nèi)在的邏輯要求。但到今天，對世界經(jīng)濟(jì)有巨大影響的不再僅僅是美國，歐元區(qū)、大中華區(qū)、日本以及其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益強(qiáng)大和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步完善，都對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可或缺的作用。

    在這個時候，如果世界各國的經(jīng)濟(jì)政策都不得不跟著美國走，最終將導(dǎo)致政策的乘數(shù)效應(yīng)，放大世界經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險。這一輪全球流動性的泛濫就是最好的例證。中國經(jīng)濟(jì)這幾年的過熱，無非也是美元本位制導(dǎo)致對美國貿(mào)易巨額順差，使得外匯占款過多，貨幣超額投放。

    正是這一輪經(jīng)濟(jì)增長的周期導(dǎo)致出現(xiàn)了全球流動性的泛濫，使得當(dāng)前國際貨幣體系的諸多弊病和漏洞得以暴露。在不久的將來，以美元本位制為核心的國際貨幣體系將逐步得到市場的修正，一種適合未來世界經(jīng)濟(jì)增長的國際貨幣體系即將出現(xiàn)。