流動性泛濫的后果

    隨著美聯(lián)儲不斷地放松貨幣環(huán)境，全球的流動性呈現(xiàn)出顯著擴(kuò)張的態(tài)勢。實(shí)際上，自從20世紀(jì)90年代中期以來，流動性過剩就成為國際經(jīng)濟(jì)和國際金融運(yùn)行的一大重要特點(diǎn)。

    在最近10年間，全球貨幣供應(yīng)量則以驚人的速度在擴(kuò)張。從1997年到2008年間，全球主要經(jīng)濟(jì)體M1與GDP的相對比例，美國從40.6%提高到60%左右，歐盟從24.1%提高到45%，日本從29.5%提高到78.5%。過去10年間，全球狹義貨幣M1與GDP的相對比例上升了50%以上，廣義貨幣M2與GDP的相對比例上升了30%以上，這是一個快速的貨幣全球化、全球貨幣化的過程。

    寬松的貨幣政策導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣發(fā)行量大幅度增加。在最近10年間，全球貨幣供應(yīng)量以驚人的速度在擴(kuò)張。2002年以來，全球貨幣增長率每年都高于10%，同期全球GDP的年增長率僅僅維持在2%～5%，并且兩者之間的差距還在擴(kuò)大。流動性過剩在很大程度上與低利率相關(guān)。例如，美聯(lián)儲長期實(shí)施的低利率政策，使市場上充滿了過剩流動性。特別是2001年以來，全球各主要經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行了低利率政策，導(dǎo)致全球流動性泛濫。

    而且目前世界經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度很高，如果考慮到“證券貨幣”，那全球的流動性過剩情況更為嚴(yán)重。根據(jù)美聯(lián)儲在2007年3月發(fā)布的Flow of Funds Aaaounts of the United Stats：1995～2005年中披露的數(shù)據(jù)，我們可以推算出，僅僅包括證券、證券期貨、期權(quán)這三大類的金融資產(chǎn)，在2005年底便已高達(dá)43.94萬億，如果加上國債、能源金屬等商品及其衍生品交易等其他金融資產(chǎn)，那么估計美國目前全部金融資產(chǎn)大約是GDP的7倍左右。根據(jù)美國賓州大學(xué)沃頓學(xué)院金融系教授富蘭克林•艾倫的估計，2005年底，歐盟25國的金融資產(chǎn)大約是GDP的5.6倍。這些數(shù)據(jù)到現(xiàn)在依然是在快速地增長。

    在全球流動性過剩背景下，對沖基金、私募基金等快速發(fā)展。據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計，20世紀(jì)80年代初國際短期資本為3萬億美元，到1997年底增加到7.2萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年全球GDP的20%。據(jù)麥肯錫全球研究所的數(shù)字顯示，全球金融資產(chǎn)與全球年產(chǎn)出的比率已從1980年的109%飆升至2005年的316%。2005年，全球核心金融資產(chǎn)儲備達(dá)到140萬億美元，相當(dāng)于同年全球GDP的3倍以上。

    流動性過剩導(dǎo)致投資大宗商品的資金大幅增加。由于大宗商品具有保值性，為了在通貨膨脹中維持購買力不致下降，機(jī)構(gòu)投資者需要投資于大宗商品。指數(shù)基金、對沖基金、宏觀基金、大型國際投行和銀行中的專門商品部門都將大宗商品作為一個投資品種，市場整體的資金供給與大宗商品價格之間有著一定的關(guān)系，即大宗商品具有金融屬性。

    有關(guān)的數(shù)據(jù)分析顯示，自2003年開始，美國共同基金在大宗商品市場的投資一直就是凈流入。從當(dāng)年下半年開始，凈流入的資金急劇增加，從原來每月1億美元左右的規(guī)模不斷增加，到11月當(dāng)月凈流入超過5億美元，次年的2月份超過10億美元，此后流入速度有所下降，但在2004、2005年一直保持每個月都是凈流入的情況，平均每月凈流入超過了5億美元，直到2006年下半年，才出現(xiàn)了月凈流出的情況。此后，凈流入和凈流出交互出現(xiàn)，總體基本持平。

    與此同時，商品指數(shù)也從2003年開始，一直大幅上漲到2006年上半年，下半年后商品市場大幅震蕩。由此，可以大致反映出流動性過剩對大宗商品的影響。

    近期商品期貨的持倉情況，也說明大宗商品市場的流動性不僅沒有減少反而是在增加。這表明，為了逃避次級債對金融產(chǎn)品的沖擊，有投資者轉(zhuǎn)移投資到商品市場，在次級債影響下的商品市場的流動性反而增加了。