1991年會議紀(jì)要

可口可樂

說起伯克希爾買下可口可樂7%的股份的緣由，巴菲特援引可口可樂總裁唐納德·基奧的話解釋道，可口可樂公司從百余年前便開始售賣這種“簡單的快樂”，如今你能夠在170個國家看到它的身影。盡管可口可樂公司的利潤增長大都依仗國外，然而在美國，每個人每年平均能買下300罐可樂，而其他國家的每位消費者平均一年只會購買59罐而已。

幾年來，巴菲特總把消費者特許權(quán)的價值掛在嘴邊。他對可口可樂公司的評價非常明確：“它是世界上經(jīng)濟特許權(quán)價值最高的公司。”

永久控股

巴菲特對伯克希爾控股的公司進(jìn)行分類，認(rèn)定大都會/美國廣播公司、可口可樂公司、蓋可公司和《華盛頓郵報》為其“永久”控股公司，并列舉了此類控股公司的三個特征：

1.良好的經(jīng)濟特性

2.值得信賴的企業(yè)管理

3.我們欣賞公司所做的事情

他坦言自己不會一門心思只想著錢（“放棄自己喜歡的東西，掙錢又有什么意義？”）。除了這三家公司，其他公司也有可能成為伯克希爾的永久控股公司。他指出，管理精良又經(jīng)久不衰的大公司并不多見，這樣的公司現(xiàn)在似乎更少了。^[1]

買股票就像買食物

巴菲特在年度報告中聲明，除了證券法規(guī)定的投資外，他不會對伯克希爾的任何投資項目評頭論足。畢竟好主意寥寥無幾，競爭又可能抬高股價。

巴菲特指出，不少投資者一見股價上漲便欣喜若狂，一見股價跌落便一蹶不振，簡直不可理喻。這種反應(yīng)毫無意義，就像你某天買了個漢堡，第二天再來買時發(fā)現(xiàn)它漲了價就高興不已，覺得自己前一天撿了便宜一樣。如果你一生都要買食物，就會對價格的起伏見怪不怪，投資也是一樣。

金融世界

巴菲特和芒格總會提起近年來美國金融體系出的岔子，他們覺得垃圾證券市場、儲蓄、貸款行業(yè)和銀行業(yè)早晚會出問題。^[2]

巴菲特解釋道，金融災(zāi)難之所以爆發(fā)，是因為金融公司做出的愚蠢決定無法及時解決眼下的難題。人們投給一家公司更多的資金，競爭對手眼見這情形，便不假思索地紛紛效仿該公司。久而久之，一旦出問題，便會大難臨頭。

巴菲特和芒格列舉了不少杠桿投資失敗的案例，他們堅決反對一些鼓吹者所謂的“把風(fēng)險扼殺在搖籃里”的說法。

因特考公司的破產(chǎn)就是個例子。芒格認(rèn)為，很難再找到像因特考這樣不負(fù)責(zé)任的公司了。因特考做的完全是杠桿投資，從一開始就注定會失敗。

巴菲特還認(rèn)為，應(yīng)該建立一套更加完備的保險償付能力管理體系。從儲貸機構(gòu)和銀行業(yè)的失利就能看出，當(dāng)前的管理體系跟不上公司的發(fā)展，直至出了問題才讓人追悔莫及。

芒格指出，第一執(zhí)行人壽保險公司愚蠢自大，信用評級機構(gòu)給出的信用等級卻一直是A級，無不為其破產(chǎn)埋下伏筆。金融公司倒不一定會落得如此下場。美國富國銀行的卡爾·賴卡特和保羅·黑曾遇事冷靜、有主見，這種人才管理下的公司效益可觀。不幸的是，這樣的管理人才并不多見。^[3]

媒體生意相當(dāng)不景氣

巴菲特認(rèn)為，盡管媒體生意會出現(xiàn)周期性反彈，但從長遠(yuǎn)來看，媒體的發(fā)展不容樂觀。

媒體公司的電子廣告發(fā)送和直郵產(chǎn)品會迅速從朝氣蓬勃變得毫無建樹。

巴菲特始終認(rèn)為，同美國工業(yè)的股份相比，伯克希爾持有的媒體股份的收益還算不錯，只是比幾年前他預(yù)想的要差得多。

給工商管理學(xué)碩士畢業(yè)生的忠告

巴菲特說：“做自己喜歡的事，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點，你們準(zhǔn)錯不了?！?/p>

我在幫上尉的忙

有人很好奇，巴菲特的一天是如何度過的。巴菲特回應(yīng)道，他跳著踢踏舞趕來上班（顯然，他遵循了自己的職業(yè)忠告），然后看看書，打幾個電話，一天就結(jié)束了。

有人向芒格提出了同樣的問題，他講了二戰(zhàn)時一位空軍中尉在巴拿馬待得百無聊賴的故事。將軍檢閱軍官時問上尉在忙些什么。沮喪的上尉回答道：“我什么都沒干?！睂④娨矄柫酥形就瑯拥膯栴}。中尉回答道：“呃，長官，我在幫上尉的忙?！?/p>

尋找7英尺^[4]隊員

巴菲特建議在尋找投資項目和管理人才時采用撇脂法。他提議采用籃球教練的思維方式，迅速從一群人中鎖定7英尺高的隊員。只消一個好球員，就能讓整支隊伍變得與眾不同。

芒格還表示，紙質(zhì)記錄能夠說明很多問題。記錄人們多年來的所作所為的簡歷遠(yuǎn)比面試更能說明一個人未來的發(fā)展。巴菲特補充道，這就是不聘用剛剛畢業(yè)的工商管理學(xué)碩士的理由，他們沒有任何績效可查。

低效率理論：需要的時候，猩猩跑哪兒去了

巴菲特和芒格養(yǎng)成了牽著學(xué)院鼻子走的習(xí)慣，還提出了寵物投資理論，即有效市場假說。該理論認(rèn)為，如果市場絕對有效，就沒必要浪費時間琢磨公司。^[5]就在去年，有3位教授充實了這項理論，因此獲得了諾貝爾獎。

芒格稱其為建立在假設(shè)之上的宏大結(jié)構(gòu)，他直言：“就連訓(xùn)練有素的猩猩都能看出其中的端倪，怎么沒一個人愿意嘗試一下？”

保險行業(yè)

盡管巴菲特并不看好伯克希爾在保險行業(yè)的短期前景，但他還是對保險行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展持樂觀態(tài)度。

芒格指出，保險大蕭條即將到來，股價下跌加上資產(chǎn)難題就是伯克希爾的機會。

在他們所有的業(yè)務(wù)中，巴菲特認(rèn)為保險業(yè)務(wù)潛力最大。

[1] 伯克希爾·哈撒韋無疑符合“永久控股”的各項標(biāo)準(zhǔn)：經(jīng)濟發(fā)展動力強勁，管理體制健全有效。

[2] 看過芒格1988年、1989年及1990年在韋斯科金融公司做的報告就會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟的發(fā)展與時代已經(jīng)脫節(jié)，而這些報告則是分析其興衰的不朽論述。

[3] 1990年12月31日，伯克希爾僅持有美國富國銀行10%的股份（500萬股，平均每股57.88美元），如今已持有其22%的股份。

[4] 1米=3. 280 8英尺。——編者注

[5] 如果真是這樣，伯克希爾就成了海市蜃樓。