1987年會(huì)議紀(jì)要

徜徉旅途

兩個(gè)月來，我有幸見到了美國(guó)最睿智的幾名投資人：

●4月28日，喬治·米凱利斯從加利福尼亞州的圣莫尼卡趕來參加年會(huì)，他效力的原始資本公司是經(jīng)營(yíng)封閉式基金的頂級(jí)公司。

●4月28日，韋斯科金融公司主席兼伯克希爾·哈撒韋公司副主席查理·芒格從加利福尼亞州的帕薩迪納趕來參加年會(huì)。

●5月19日，伯克希爾·哈撒韋公司主席沃倫·巴菲特從內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈趕來參加年會(huì)。

●你們沒準(zhǔn)還記得，我非常幸運(yùn)，在這年2月見到了約翰·坦普爾頓。

可以說，我和我的合伙人馬克·斯塔爾使用了“世界即課堂”的學(xué)習(xí)方法。我們還會(huì)繼續(xù)尋找杰出的投資人做導(dǎo)師，希望我們能因此成為更加優(yōu)秀的投資人，或者至少能不再為自己的錯(cuò)誤找那么多借口。

以下便是投資人集體智慧的結(jié)晶：

股市

同大多數(shù)價(jià)值投資人一樣，他們也認(rèn)為股市沒什么便宜可占。喬治·米凱利斯持有原始資本公司40%的現(xiàn)金。巴菲特和芒格的現(xiàn)金持有量更是高到了極點(diǎn)。他們拋空倉(cāng)位，將10億美元投在了8年期到12年期的免稅債券上。

正如巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司年度報(bào)告上指出的那樣：

……在投資界，膽怯與貪婪兩大傳染病不時(shí)暴發(fā)，然而它們出現(xiàn)的時(shí)機(jī)無法預(yù)測(cè)，隨之而來的市場(chǎng)失衡也捉摸不定，這無不與疾病持續(xù)的周期和暴發(fā)的猛烈程度息息相關(guān)。因此，我們從來不會(huì)把時(shí)間浪費(fèi)在預(yù)測(cè)疾病何時(shí)到來、何時(shí)痊愈上。我們的方法很簡(jiǎn)單，只需要在別人貪婪成性時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪便好。

因此，華爾街從不膽怯，相反，這里歡聲笑語(yǔ)。為什么會(huì)這樣？生意不景氣，可老板們卻在牛市上賺得盆滿缽滿。還有什么能比這景象更令人興奮的呢？不幸的是，股票不會(huì)一直比公司景氣下去。

鑒于日本股市暴跌，巴菲特苦笑著援引赫布·斯坦的話說：“任何事情若無法永遠(yuǎn)持續(xù)，則必將終止?！彼盅a(bǔ)充道：“就和我們目前的狀況一樣復(fù)雜。”

通貨膨脹

巴菲特與約翰·坦普爾頓所持觀點(diǎn)一致，既然政府想快刀斬亂麻，那么嚴(yán)重的通貨膨脹將不可避免?！鞍延♀n機(jī)當(dāng)作短期的‘創(chuàng)可貼’的確誘人……可通貨膨脹卻會(huì)越來越嚴(yán)重。”會(huì)上，巴菲特一次次強(qiáng)調(diào)，通貨膨脹只會(huì)越來越嚴(yán)重，遠(yuǎn)比五年前的那場(chǎng)來得更為兇猛。

通貨膨脹會(huì)給固定收益投資人帶來十分不利的影響。

注意：為降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特的債券會(huì)在接下來的12年內(nèi)陸續(xù)到期。

了解自己的短板/懂得謙遜

謙遜似乎是在座的偉大投資人的共同點(diǎn)。坦普爾頓認(rèn)為謙遜是通往理解的大門。

芒格指出，在巴菲特眼里，大都會(huì)/美國(guó)廣播公司首席執(zhí)行官湯姆·墨菲是國(guó)內(nèi)最棒的管理人才，然而他每天都在祈禱，告誡自己要謙遜。我們還發(fā)現(xiàn)，喬治·米凱利斯是最謙遜的投資人。

芒格否認(rèn)自己為人謙遜（這是當(dāng)然），但他指出，他和巴菲特的成功都是緣于“我們不恃才傲物”。他說他寧愿和智商130卻認(rèn)為自己的智商只有128的人共事，也不愿和智商190卻自以為智商240的家伙一起工作，后面這類人只會(huì)給你帶來不少麻煩。

偽精確

巴菲特?cái)嘌裕f別以為電腦計(jì)算準(zhǔn)確無誤，或者認(rèn)為精確到小數(shù)點(diǎn)后面三位數(shù)的計(jì)算就完全精準(zhǔn)。

巴菲特說，他當(dāng)了35年的投資人，卻從未見到投資管理人的培養(yǎng)有絲毫改善。他們不夠聰明，心態(tài)不穩(wěn)，還會(huì)讓事情變得更加棘手。

芒格補(bǔ)充道，最精美的圖表往往是大錯(cuò)的根源，我們真正需要的不過是“常識(shí)”而已。

重申一下，了解自己的短板、了解信息的局限性似乎才是投資的關(guān)鍵所在。正如凱恩斯所說：“我寧愿模糊不清的正確，也不要一清二楚的錯(cuò)誤?！?/p>

內(nèi)幕交易

在為美國(guó)證券交易委員會(huì)近來的表現(xiàn)拍手叫好時(shí)，芒格注意到，“賭場(chǎng)老板若得了豐厚的回報(bào)，文明社會(huì)便無法一片祥和”。

保險(xiǎn)行業(yè)

巴菲特表示，派對(duì)雖然結(jié)束了，然而宿醉后的不適卻不會(huì)那么快消散。

伯克希爾·哈撒韋保險(xiǎn)公司的保費(fèi)急劇下降，即便一兩年內(nèi)收入穩(wěn)定，生意也大不如從前（“酒吧雖然要打烊了，可還得讓你把酒喝完”）。

有趣的是，喬治·米凱利斯最看好的股票之一卻是頂級(jí)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司威達(dá)信集團(tuán)的股票。

華爾街早就下了定論，派對(duì)結(jié)束，股市進(jìn)入低迷狀態(tài)。

公司的投資組合當(dāng)中，漢諾威保險(xiǎn)集團(tuán)與RLI保險(xiǎn)公司的股票都以市盈率6倍左右的價(jià)格出售。

理想的公司

巴菲特說：“（一家理想的公司）能夠花1美分買下一件東西，又以1美元的價(jià)格賣出，并且養(yǎng)成了習(xí)慣?！?/p>