影子銀行的系統(tǒng)性風險

影子銀行的脆弱性和對批發(fā)融資市場流動性的依賴使影子銀行體系隱含系統(tǒng)性風險，這在本次危機中暴露無遺。影子銀行的系統(tǒng)性風險有以下幾個來源。

（一）影子銀行可能催生金融體系的高杠桿。影子銀行業(yè)務的一些“催化者”，如單業(yè)保險公司和其他信用擔保公司，為結構性債券和貸款提供信用擔保，表面上降低了這些產(chǎn)品的信用風險，但事實是，這些產(chǎn)品的信用風險可能被低估，單業(yè)保險公司和其他信用擔保的提供者根本難以承擔其承諾的信用擔保，這使金融體系中充斥著各種帶有水分的擔保，提高了整個金融系統(tǒng)的杠桿率。另外，回購市場中質(zhì)押品的重復使用也提高了金融體系的杠桿率。

（二）影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系高度關聯(lián)，提高了整個金融體系的關聯(lián)度。美聯(lián)儲的一份研究報告顯示，美國大部分的影子銀行業(yè)務都是銀行在背后支持的。由于有期限錯配和流動性錯配的缺陷，影子銀行業(yè)務必須依賴傳統(tǒng)銀行的參與，由銀行提供明確或隱含的信用和流動性支持，從而降低影子銀行機構的融資成本。也正是影子銀行與傳統(tǒng)銀行的“合作”，使得整個金融體系的杠桿率和關聯(lián)度極大提高，積累了巨大的風險。

（三）許多影子銀行業(yè)務是因為監(jiān)管套利而發(fā)明的，所以其在資本、杠桿率和流動性等方面所受到的監(jiān)管通常遠遠低于銀行業(yè)務受到的監(jiān)管，也不受日常風險評估和現(xiàn)場、非現(xiàn)場監(jiān)管等審慎監(jiān)管要求約束。同時，很多影子銀行業(yè)務的本質(zhì)是信貸業(yè)務，而許多影子銀行機構缺乏信用風險的識別和分析能力，這使得影子銀行業(yè)務蘊藏著許多風險。

（四）從業(yè)務模式上看，影子銀行體系將傳統(tǒng)銀行吸收存款獲得資金、發(fā)放定期貸款這一簡單過程（“放貸-持有”模式），分解成以批發(fā)融資方式獲得資金、多方參與的復雜的融資鏈條過程（“發(fā)起分銷”模式）。通過這一中介過程，影子銀行體系將高風險的長期貸款（如次級房貸）轉換為看起來低風險的短期、高流動性的債務工具，這些短期、高流動性的債務工具通過交易流傳到金融體系的各個角落。但是，整個影子銀行的融資鏈條依賴金融市場上這些短期、債務工具的流動性和信用質(zhì)量，一旦市場對這些短期、債務工具的信用質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，整個批發(fā)融資市場的流動性就會在短期內(nèi)迅速消失，導致整個金融市場流動性的凍結，引發(fā)系統(tǒng)性風險。這點在雷曼兄弟倒閉后的金融市場大恐慌中得到了充分印證。

（五）影子銀行活動可以放大經(jīng)濟活動的順周期性。各國歷史經(jīng)驗證明影子銀行高速增長期是與信用周期的膨脹期密切正相關的，影子銀行體系對經(jīng)濟周期的順周期性起到了推波助瀾的作用。