到2000年，君萬之爭已經(jīng)過去了多年，但是那幾日驚心動魄的較量，讓我深深意識到股權(quán)分散對一家市值不大但又處于高速成長中的企業(yè)是非常危險的。

萬科的股權(quán)分散程度在中國證券市場中是少見的。1993到1997年，最大股東持股比例始終沒有超過9％，1998年前10名股東持股比例總共為23.95％，是一個典型的大眾持股公司。同時，萬科又是中國民營企業(yè)中少數(shù)能連續(xù)10年穩(wěn)定、快速成長的企業(yè)之一，1998年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在集團的贏利份額穩(wěn)步上升至89.8％。這種特征，使萬科比較容易成為惡意收購對象。

雖然萬科是證券市場的藍籌股，但市場投機人士常常會把它視作難得的“殼”資源，動輒打主意。自1997年開始，大股東深特發(fā)（深圳特區(qū)發(fā)展公司）進行業(yè)務(wù)調(diào)整，確定以旅游、科技為主業(yè)，以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的萬科自然被列入“編外”，要獲得大股東的支持幾乎是不可能了。

到2013年初，萬科股東人數(shù)達到百萬級。第一大股東持股比例14.72%，除第一大股東外，沒有別的持股超過5%的股東。在全球公開市場，像萬科這樣股權(quán)分散、股東人數(shù)眾多的公司并不多見。

我萌生出替萬科另找“婆家”的念頭——“新婆婆”不僅要支持萬科的房地產(chǎn)開發(fā)主營業(yè)務(wù)方向，還要為萬科在國內(nèi)外融資提供支持。

從1993年到1999年，在宏觀調(diào)控的大環(huán)境下，萬科沒有像許多老上市公司那樣“陰干”或崩潰，體現(xiàn)出較好的經(jīng)營能力和風(fēng)險意識。由于缺乏大股東的支持，業(yè)務(wù)發(fā)展難以獲得額外的助力。與萬科同批上市的海爾等公司，由于長期得到大股東的支持，業(yè)務(wù)做過了百億，而“自力更生”的萬科還在三四十億的區(qū)間轉(zhuǎn)悠。

我重新審視萬科和深圳特區(qū)發(fā)展公司的關(guān)系。

房地產(chǎn)開發(fā)是一個資金密集型行業(yè)。沒有大股東支持的萬科，獲得資金的渠道只有兩個，一是銀行貸款，一是擴股融資。受資產(chǎn)負債率所限，從銀行獲得的貸款遠遠滿足不了發(fā)展需要。因此，擴股融資成為頭等大事。從1991年上市到2000年，萬科擴股4次，融資17億元。

擴股融資已經(jīng)成為萬科業(yè)務(wù)增長的引擎。但是，深特發(fā)不愿意擴股。它雖然是第一大股東，但股權(quán)比例已經(jīng)很小，再加上國有股不能在二級市場上流通，所以不愿意再增加投入；而不增加投入，又可能失去大股東的位置，心有不甘，所以干脆反對萬科擴股。事實上，深特發(fā)的財務(wù)狀況似乎也不樂觀，其擁有的部分萬科股權(quán)甚至已經(jīng)被法院凍結(jié)。

在90年代中期，香港大房地產(chǎn)商投資內(nèi)地之時，基本不考慮深圳。但經(jīng)過幾年在內(nèi)地主要大城市操作項目的成敗得失后，它們對深圳房地產(chǎn)市場有了新的認識。幾大房地產(chǎn)商開始進入深圳，大規(guī)模進行土地儲備和開發(fā)。無疑，它們的實力遠遠強于深圳本地的房地產(chǎn)商，在拿一塊十幾萬平方米的地時，往往可以一次拿出七八個億。如果讓萬科這么做，就很吃力。