寬松貨幣政策運(yùn)動(dòng)：1987~1992年牛市再現(xiàn)

20世紀(jì)90年代下半期，股市進(jìn)入了瘋狂的牛市周期，這就是股市變形的下一個(gè)階段，但早在1987~1992年，格林斯潘就已經(jīng)打下這一輪股市投機(jī)的基礎(chǔ)。當(dāng)時(shí)，格林斯潘拋棄了沃爾克設(shè)定的貨幣政策路線，采取了縱容華爾街的立場(chǎng)，在通脹再次爆發(fā)的情況下，對(duì)共和黨政府的巨額赤字實(shí)施了貨幣化操作。

格林斯潘不僅無法徹底證明其長(zhǎng)期寬松政策的合理性，而且也對(duì)支持牛市的基礎(chǔ)做出了錯(cuò)誤的解讀。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可以有效地消除經(jīng)濟(jì)周期，推導(dǎo)出通脹和就業(yè)之間更好的平衡關(guān)系，推動(dòng)生產(chǎn)效率和實(shí)際GDP實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)，從而為股市估值倍數(shù)大幅度上升，打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)錯(cuò)誤的政策目標(biāo)，格林斯潘徹底放棄了穩(wěn)健貨幣的觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)而采取了混合了凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和臨時(shí)利率操縱的政策立場(chǎng)。毋庸置疑，這是完全錯(cuò)誤的前進(jìn)路線，因?yàn)槭聦?shí)上，通脹的再次爆發(fā)及里根政府沉重的赤字負(fù)擔(dān)，都要求采取新一輪貨幣緊縮政策，并且取消對(duì)利率市場(chǎng)化上升空間的限制，從而達(dá)到消除新生的債務(wù)泡沫和股市投機(jī)的目的。

恰在此時(shí)，由貝克領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)政部實(shí)施了弱勢(shì)美元的政策，造成了新一輪通脹周期，同時(shí)，里根政府巨額的財(cái)政赤字產(chǎn)生了巨大的利率上行推力。因此，1988年是再一次實(shí)施類似沃爾克堅(jiān)定平抑通脹的政策的好時(shí)機(jī)，也就是說美聯(lián)儲(chǔ)擁有所有政策上的理由來退出政府債務(wù)市場(chǎng)，并且迫使利率大幅度上升，達(dá)到市場(chǎng)均衡的水平。

相反，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)選擇敷衍、推遲或小幅度調(diào)整利率的政策。其實(shí)不難猜測(cè)這巨大錯(cuò)誤背后的原因：對(duì)于那些把他推上神壇的人，格林斯潘不會(huì)恩將仇報(bào)。在他所有的經(jīng)濟(jì)講話中都透露出共和黨必勝的理念，這不僅毫無根據(jù)，而且與他曾經(jīng)堅(jiān)持的穩(wěn)健貨幣原則背道而馳。因此，毫不夸張地說，格林斯潘對(duì)穩(wěn)健貨幣原則的背叛，是通往2008年“黑莓恐慌”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

1988年春，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施平抑消費(fèi)價(jià)格上漲時(shí)就表現(xiàn)得漫不經(jīng)心，美聯(lián)儲(chǔ)放棄穩(wěn)健貨幣政策的立場(chǎng)昭然若揭。在之后一年里，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了無數(shù)次的加息操作，但總是以25個(gè)基點(diǎn)的小幅度上漲速率進(jìn)行，這根本不會(huì)讓華爾街感到意外或者擔(dān)憂。與沃爾克不同，在1989年5月，格林斯潘的美聯(lián)儲(chǔ)剛看到宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟的征兆，便開始驚慌失措。

在那個(gè)時(shí)候，CPI還在以每年6%的速度上升，但美聯(lián)儲(chǔ)決定向市場(chǎng)投降，開啟了長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月的寬松政策周期，一直到1993年2月才結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)就是以這種方式放棄實(shí)施兩位數(shù)利率，從而果斷平抑通脹的嚴(yán)厲措施，但它采取寬松政策，并不是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)無力承受實(shí)施嚴(yán)厲金融準(zhǔn)則所帶來的后果。

事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)1989年實(shí)施寬松貨幣政策后緊接著的4個(gè)季度中，失業(yè)率只有5%，而實(shí)際GDP的平均增幅將近3%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)投降的真正原因，不是經(jīng)濟(jì)正在下降而脫離了正常軌道，而是在經(jīng)歷了“黑色星期一”之后，格林斯潘變得條件反射地?fù)?dān)心股市再一次發(fā)生暴跌，因此決定不惜一切代價(jià)防止這種情況的發(fā)生。