群體行為與資產(chǎn)價(jià)格

什么是資產(chǎn)價(jià)格？人們的行為普遍受自己的預(yù)期（或者信念）的影響，而資產(chǎn)價(jià)格是信念的一種加權(quán)平均，權(quán)重是由其在總財(cái)富中的相對(duì)份額決定的。市場(chǎng)自身不會(huì)有什么信念，它只是一種簡(jiǎn)單的制度，是交易在某些規(guī)則下發(fā)生的場(chǎng)所，是對(duì)群體行為的一種聚合。

人們自然關(guān)心，什么會(huì)引起價(jià)格變化？如果財(cái)富在資產(chǎn)上的分配（信念的權(quán)重）出現(xiàn)變化，或者信念變化，價(jià)格就會(huì)變動(dòng)。那人們的信念又為什么會(huì)改變？汪丁丁提出，人的信念不僅受情景、記憶、情緒、人格所影響，而且受社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中群體行為影響。也就是說，個(gè)體都是異質(zhì)的，同時(shí)具有個(gè)體性和群體性，并鑲嵌在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中。這也是本書一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。進(jìn)一步思索的話，群體信念如何引發(fā)價(jià)格的變動(dòng)？索羅斯的回答是，正反饋和負(fù)反饋是資本世界的常態(tài)。

索羅斯在《危機(jī)與變革：索羅斯的金融邏輯》中講道，金融市場(chǎng)存在不計(jì)其數(shù)的反饋環(huán)路：正反饋環(huán)路和負(fù)反饋環(huán)路。正反饋強(qiáng)化了當(dāng)前盛行的誤讀，負(fù)反饋環(huán)路則起到了扭轉(zhuǎn)的作用。正反饋環(huán)路和負(fù)反饋環(huán)路相互交織，相應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)趨勢(shì)跌宕起伏。

需要強(qiáng)調(diào)的是，在復(fù)雜的自適應(yīng)系統(tǒng)中，正、負(fù)反饋相互耦合，在混沌與秩序的邊緣造就了形態(tài)各異的演化之道，而對(duì)群體內(nèi)部人們行為互動(dòng)的理解，如傳染、影響和學(xué)習(xí)，是正、負(fù)反饋的一種補(bǔ)充。

麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院的羅聞全教授在其2011年的一篇論文《適應(yīng)性市場(chǎng)和新的世界秩序》中提出，我們應(yīng)該用進(jìn)化生物學(xué)而不是物理學(xué)來(lái)研究金融市場(chǎng)和制度。羅聞全不認(rèn)為當(dāng)前的有效市場(chǎng)假說模型存在重大謬誤，只是它不夠完整。從20世紀(jì)30年代的大蕭條到21世紀(jì)初，這些模型都能很好適用于美國(guó)的金融市場(chǎng)，但過去10年正是波動(dòng)性加劇的新世界秩序的開始，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步導(dǎo)致人口增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)格局變化，人口大國(guó)（如中國(guó)、印度）為資源展開競(jìng)爭(zhēng)，加上不斷上升的杠桿率和全球失衡。

市場(chǎng)在正常時(shí)期會(huì)合理運(yùn)行，但如果受到極端情緒的支配，人的動(dòng)物精神有可能壓倒理性。市場(chǎng)并非總是有“群體的智慧”，我們應(yīng)該考慮“群體的智慧”與“烏合之眾的狂熱”之間的創(chuàng)造性張力。同時(shí)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的改變，市場(chǎng)參與者的行為也會(huì)改變。

總之，適應(yīng)性市場(chǎng)假說是一個(gè)關(guān)于市場(chǎng)參與者之間相互作用的行為學(xué)理論，它借鑒達(dá)爾文的進(jìn)化論思想，應(yīng)用演化、競(jìng)爭(zhēng)、適應(yīng)、自然選擇等概念來(lái)描述金融市場(chǎng)上的相互作用。有效市場(chǎng)和非理性市場(chǎng)僅僅是極端情況，大多數(shù)市場(chǎng)在任何時(shí)點(diǎn)都位于二者之間。

適應(yīng)性市場(chǎng)假說帶給我們的啟示是，傳統(tǒng)智慧也會(huì)隨時(shí)間變成錯(cuò)誤。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在生活在一個(gè)高度復(fù)雜的世界之中，理解這個(gè)世界的唯一途徑就是考察部分與整體間的互聯(lián)性、相互依賴性和反饋機(jī)制的系統(tǒng)性視角。