不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的底氣也不是那么十足。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家可以用專(zhuān)業(yè)辯論讓堅(jiān)持貨幣主義理論的弗里德曼啞口無(wú)言，但過(guò)去這15年來(lái)的現(xiàn)實(shí)卻無(wú)可辯駁：通貨膨脹一直在持續(xù)加劇，并且如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠及時(shí)加以控制，或許這樣的局面并不會(huì)發(fā)生。

公開(kāi)場(chǎng)合下的美聯(lián)儲(chǔ)官員還是要擺出一副戒備森嚴(yán)、事不關(guān)己的架勢(shì)。可私下里的美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，甚至是對(duì)弗里德曼的尖刻攻擊嗤之以鼻的委員也不得不接受他的批評(píng)：從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在某種程度上默許了通貨膨脹的發(fā)生。無(wú)論是出于誠(chéng)實(shí)地犯錯(cuò)，還是出于缺少堅(jiān)定意志，總之美聯(lián)儲(chǔ)提供的貨幣量的確超過(guò)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要。

美聯(lián)儲(chǔ)前調(diào)查主管、1980年受命于卡特總統(tǒng)就任美聯(lián)儲(chǔ)委員的萊爾·E·格拉姆利（Lyle E. Gramley）是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部最德高望重的高層經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家之一。就連他也不否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)的確有錯(cuò)： “回顧剛剛過(guò)去的15年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)通貨膨脹一直在加劇。盡管造成這個(gè)結(jié)果的原因有很多，但其中可以肯定的是這段時(shí)期內(nèi)的貨幣政策縱容了貨幣和信貸的快速增長(zhǎng)。我不認(rèn)為貨幣政策是造成通貨膨脹的主要推動(dòng)力，我想這就很像70年代時(shí)美國(guó)向越南戰(zhàn)爭(zhēng)提供財(cái)政支持一樣，當(dāng)時(shí)油價(jià)震蕩，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和工廠車(chē)間的監(jiān)管力度極度膨脹。但你知道，如果通貨膨脹超過(guò)20年依然在持續(xù)，那你就要不得不想一想最終的責(zé)任只能落在貨幣政策上?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣的勤懇管理會(huì)因一個(gè)基本的政治困境而變得極為復(fù)雜，即美聯(lián)儲(chǔ)的行為對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響會(huì)不均勻發(fā)生，而這正是滋生猶疑和錯(cuò)誤的溫床。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家承認(rèn)，貨幣供給的大量增加所產(chǎn)生的首要結(jié)果是積極的，即會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的激增；但過(guò)多的貨幣增長(zhǎng)帶來(lái)的消極影響卻不會(huì)即刻發(fā)生，而是不斷延后，直到通貨膨脹爆發(fā)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家產(chǎn)生的分歧在于：這兩種影響到底會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)布后多久才會(huì)產(chǎn)生作用。例如，某些貨幣主義者堅(jiān)稱(chēng)這二者的關(guān)系是完全可以預(yù)見(jiàn)的：貨幣增長(zhǎng)會(huì)在3個(gè)月到6個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)加大產(chǎn)出，但它帶來(lái)的相對(duì)利益和好處很快就會(huì)被可能在9個(gè)月到12個(gè)月后隨即趕來(lái)的通貨膨脹所抵消。還有人認(rèn)為，二者何時(shí)到來(lái)并不會(huì)如此單純和簡(jiǎn)單，這種滯后會(huì)隨著季節(jié)的變化而有所不同，其依賴(lài)于除貨幣之外的諸多其他因素?？傊?，這種時(shí)間上的不合拍給美聯(lián)儲(chǔ)的決策過(guò)程造成了一種永久性壓力：雖然可以短暫營(yíng)造一片快樂(lè)祥和的繁榮景象，卻要甘冒日后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)混亂的風(fēng)險(xiǎn)。

顯然聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)抗拒不了這個(gè)誘惑：它想在保證日后不會(huì)出現(xiàn)消極后果的前提下提供給美國(guó)人們這種短期的滿足、喜悅和希望。正如菲利普·科德韋爾所指出的： “美國(guó)社會(huì)并不會(huì)寬容我們這些委員。機(jī)動(dòng)車(chē)委員會(huì)的作用是限制人們開(kāi)車(chē)的速度，但仍有某些人會(huì)想盡辦法開(kāi)快車(chē)，因?yàn)樗麄冞€想讓車(chē)走得更快。沒(méi)有哪個(gè)總統(tǒng)會(huì)滿意3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，即使你向他解釋如果保持3%的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)未來(lái)的美國(guó)人民有益。他會(huì)說(shuō)：‘我還是喜歡5%，就讓我的下一任去滿足于3%吧?！?/p>