趨勢(shì)為定性因素

在下文對(duì)普通股估值的討論中，我們將指出，過(guò)分強(qiáng)調(diào)趨勢(shì)很可能會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)值的高估或低估。因?yàn)橼厔?shì)會(huì)延續(xù)多久并沒(méi)有明確的限制，所以估值的過(guò)程雖然看似有數(shù)學(xué)根據(jù)，但實(shí)際上只是受心理作用影響，是十分隨意的。為此，在實(shí)際的分析中，即使趨勢(shì)是以量化分析的形式出現(xiàn)，我們也只把它看作分析中的定性因素。

定性因素難以合理準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)

實(shí)際上，趨勢(shì)是以明確預(yù)測(cè)的方式來(lái)表達(dá)對(duì)未來(lái)前景的看法。與之相似，關(guān)于業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理能力的結(jié)論，也因?yàn)榕c未來(lái)前景相關(guān)而受到重視。因此，這些定性因素都有相同的基本特征，給分析師帶來(lái)的困難也大致相同，即他們無(wú)法判斷某一只證券的市價(jià)在多大程度上恰當(dāng)?shù)胤从沉诉@些定性因素。在大多數(shù)情況下，完全識(shí)別這些因素的結(jié)果往往是過(guò)分強(qiáng)調(diào)它們的作用。我們看到，一般的市場(chǎng)不斷受到這個(gè)作用機(jī)制的影響。股價(jià)經(jīng)常過(guò)度漲跌的根本原因是：當(dāng)價(jià)值主要由前景決定時(shí)，由此產(chǎn)生的判斷就不受任何數(shù)學(xué)分析的控制，并且?guī)缀醪豢杀苊獾貢?huì)走向極端。

分析應(yīng)主要關(guān)注有事實(shí)支持的價(jià)值，而非那些建立在預(yù)期基礎(chǔ)上的價(jià)值。在這方面，分析師的做法與投機(jī)者的做法截然相反。投機(jī)者的成功取決于其預(yù)測(cè)或猜測(cè)未來(lái)發(fā)展的能力。而分析師必須考慮到未來(lái)可能的變化，與其說(shuō)他的主要目的是從中獲利，不如說(shuō)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。從廣義上講，分析師把企業(yè)的未來(lái)看作必須在結(jié)論中考慮到的風(fēng)險(xiǎn)因素，而不是他分析依據(jù)的來(lái)源。

內(nèi)在穩(wěn)定性，一個(gè)主要的定性因素

分析師最感興趣的定性因素應(yīng)該是內(nèi)在穩(wěn)定性。穩(wěn)定意味著能抵御變化，也就意味著過(guò)去顯示的結(jié)果更為可靠。與趨勢(shì)類(lèi)似，穩(wěn)定也可以用定量方式表示，例如，通用烘焙公司（ General Baking Company）1923—1932年的盈利從未低于 1932年利息費(fèi)用的 10倍，伍爾沃斯公司（ Woolworths）1924年—1933年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一直在每普通股 2.12美元和 3.66美元之間變化。但在我們看來(lái)，穩(wěn)定是一個(gè)真正的定性因素，因?yàn)樗紫仍醋詷I(yè)務(wù)性質(zhì)而非統(tǒng)計(jì)記錄。雖然企業(yè)穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)記錄可以表明，該業(yè)務(wù)本質(zhì)上是穩(wěn)定的，但這個(gè)統(tǒng)計(jì)記錄得出的結(jié)論可能會(huì)被其他因素顛覆。