如此一來的結果是，包括商業(yè)銀行在內的私人部門的資產負債順勢轉移到了政府部門。根據(jù)西班牙中央銀行公布的數(shù)據(jù)，2008年以來，經(jīng)濟危機和金融重組給西班牙銀行帶來的損失已達1874億歐元，銀行和政府用于銀行體系正常運行、支持銀行重組計劃的資金已相當于國內生產總值的18%。持續(xù)刺激的結果是，私人部門的債務危機全面演化為主權債務危機。根據(jù)政府公布的數(shù)據(jù)，截至2011年，西班牙公共債務總額已達8490億歐元，5年內增加了4000億歐元。而成立“壞賬銀行”無疑會給公共財政帶來更大的負擔，使主權債務問題更趨惡化。更為糟糕的是，政府龐大的資金需求導致資金雖不是全部但至少也是大部分流入了國債的發(fā)行人——政府而非實體經(jīng)濟，這就對真正支撐經(jīng)濟增長的家庭和企業(yè)等私人部門，形成了事實上的擠出效應，如此一來，后果將不堪設想。

奧地利學派著名經(jīng)濟學家路德維希 "馮 "米塞斯（Ludwig von Mises）指出，“財政和貨幣把戲只能收到表面的一時之效[1]”。在寬松的貨幣政策和積極的財政政策的刺激下，歐美經(jīng)濟出現(xiàn)暫時的、表面的假性復蘇。為了修復其日益惡化的資產負債表，歐美國家于2010年開始又逐步進入以政府為代表的第二波金融“去杠桿化”進程。由于銀行交叉持有各國債務，跨境銀行風險是主權風險蔓延到銀行并進一步擴散到其他銀行體系的渠道。國際貨幣基金組織在2011年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中警示，全球銀行業(yè)在未來將面臨高達3.6萬億美元的巨額到期債務[2]。為此，銀行業(yè)將不得不與負債國家的政府展開博弈，確保自身資金的安全。事實上，歐洲許多銀行都需要更大的資本注入才能重新獲得市場信任，這無異于加重金融體系負擔。

資產泡沫的崩潰，導致私人部門債務泡沫的膨脹。為防止過度“去杠桿化”帶來經(jīng)濟大蕭條，政府出手刺激，結果是私人部門的債務轉移到政府資產負債表。私人部門的債務危機最終演化為全面的主權債務危機。這種演化軌跡與上世紀90年代前期的日本是何其的相似！

“我們不是日本！”——不，你們就是日本！

^[1][奧]路德維希 "米塞斯.社會主義——經(jīng)濟與社會學的分析[M].中國社會科學出版社, 2008.

^[2]全球金融穩(wěn)定報告[R].IMF，2011.04.13.