又是“去杠桿化”進(jìn)行時(shí)

對(duì)于“去杠桿化”，素有債券之王之稱(chēng)的比爾 "格羅斯（Bill Gross）有非常清醒的認(rèn)識(shí)。這位世界最著名的投資公司之一PIMCO的創(chuàng)始人和首席投資官說(shuō)：“一旦進(jìn)入去杠桿化進(jìn)程，包括風(fēng)險(xiǎn)利差、流動(dòng)性利差、市場(chǎng)波動(dòng)水平乃至期限溢酬都會(huì)上升，資產(chǎn)價(jià)格將因此受到?jīng)_擊。而且這個(gè)進(jìn)程不是單向的，而是互相影響、彼此加強(qiáng)的。比如，當(dāng)投資者意識(shí)到次貸風(fēng)險(xiǎn)并解除在次級(jí)債券上的投資杠桿時(shí)，和這些債券有套利關(guān)系的其他債券、持有這些債券的其他投資者以及他們持有的其他品種，都會(huì)遭受影響。這個(gè)過(guò)程可能從‘有瑕疵’的債券蔓延到‘無(wú)瑕疵’的債券，并最終影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。[1]”

重要的是，這次的危機(jī)主要出自銀行部門(mén)，而非一般企業(yè)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)釋放了大量基礎(chǔ)貨幣，資產(chǎn)負(fù)債表也得以急劇擴(kuò)張，但由于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重受損，加上過(guò)多的不良貸款反過(guò)來(lái)又降低了銀行的資本充足率（Capital Adequacy Ratio），銀行不得不減少放貸，以期恢復(fù)資本充足率。如此一來(lái)，信貸標(biāo)準(zhǔn)更是趨緊，貨幣流通速度自然也就缺乏相應(yīng)的提升。

與此同時(shí)，來(lái)自企業(yè)的融資需求也大幅下降。美國(guó)設(shè)備租賃和融資協(xié)會(huì)（Equipment Leasing and Finance Association，ELFA）稱(chēng)，2011年4月份企業(yè)借款額度為51億美元，較3月的62億下降18%，這表明該國(guó)企業(yè)對(duì)借貸進(jìn)行投資仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。

而另一方面，自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐美國(guó)家家庭資產(chǎn)負(fù)債表也同樣遭受?chē)?yán)重?fù)p害。為修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，家庭資產(chǎn)也在加速“去杠桿化”，這點(diǎn)可于信用卡行業(yè)的低迷中見(jiàn)端倪。2009年前三個(gè)月，美國(guó)首次出現(xiàn)信用卡支付小于借記卡支出的情況。信用卡“卡奴”消費(fèi)低迷影響美國(guó)信用卡產(chǎn)業(yè)。花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行、摩根大通和美國(guó)運(yùn)通等公司合計(jì)在美國(guó)信用卡產(chǎn)業(yè)的占有率超過(guò)80%。在經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，這些業(yè)者因信貸呈現(xiàn)爆炸性成長(zhǎng)而享有豐厚獲利；隨著經(jīng)濟(jì)的惡化，這些業(yè)者也呈現(xiàn)出巨額的虧損。Visa雖然因該公司僅處理交易，并未進(jìn)行放貸，有幸躲過(guò)了這場(chǎng)全球信貸危機(jī)。然而，“消費(fèi)者試圖降低債務(wù)也造成其營(yíng)收成長(zhǎng)力道隨著交易量放緩[2]”。這一情況隨著2008—2009年連番的貨幣與財(cái)政政策的刺激一度有所好轉(zhuǎn)，但到了2012年年中，情況再度波動(dòng)。2012年8月7日，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve System，F(xiàn)ED）理事會(huì)公布的一份報(bào)告顯示，美國(guó)6月份的消費(fèi)信貸達(dá)到8個(gè)月來(lái)最低月度增幅，原因還是“美國(guó)民眾削減信用卡債務(wù)[3]”。而這無(wú)疑將嚴(yán)重影響到傳統(tǒng)的負(fù)債型消費(fèi)模式。

^[1]全球去杠桿化：痛苦并快落中[N].全球外匯網(wǎng)，2009.01.20.

^[2]美國(guó)信用卡產(chǎn)業(yè)低迷，將削減費(fèi)用[N].國(guó)際財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)，2009.06.03.

^[3]美國(guó)6月消費(fèi)信貸增幅遠(yuǎn)不及預(yù)期[N].FX168，2012.08.08.