供給面：資源錯(cuò)配和投資效率低下

從供給面上看，中國經(jīng)濟(jì)的政府主導(dǎo)型體制決定了其通脹型經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。政府和國有企業(yè)掌握了經(jīng)濟(jì)增長所需的相當(dāng)部分的要素和資源，只要其愿意，在理論上就可以通過將要素及資源價(jià)格降至最低（指對(duì)國有部門的“經(jīng)濟(jì)成本”）來支持投資的擴(kuò)張。這在微觀上虛高了投資回報(bào)的水平，是不真實(shí)的、非正常的資本利得。從宏觀效率分析，中國的邊際產(chǎn)出資本比率（IOCR）自1994年以來，出現(xiàn)了直線下滑，IOCR從1992年的0.39一直下降至2009年的0.2。換句話講，20世紀(jì)90年代初，大致2～3個(gè)單位的投資能獲得1個(gè)單位的GDP增量；但近年來需要5個(gè)單位甚至以上的投資才能增加1個(gè)單位的GDP產(chǎn)出，這意味著大面積的資源錯(cuò)配發(fā)生。當(dāng)資源被大量配置在生產(chǎn)率低下的活動(dòng)上，未來就不會(huì)有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣。也就是說，供給惡化最終演進(jìn)至通脹，這是“脹”的供給面的經(jīng)濟(jì)邏輯。

反危機(jī)中超強(qiáng)度的貨幣財(cái)政刺激是政府經(jīng)濟(jì)機(jī)制充分發(fā)揮作用的體現(xiàn)。各級(jí)政府項(xiàng)目的攤子在反危機(jī)時(shí)期最大限度地被鋪開，這些項(xiàng)目很多效率低下。經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)被強(qiáng)勁地拉起來了，但政策要退出的時(shí)候就碰到巨大的麻煩，因?yàn)檎蛧胁块T的杠桿率升上去以后，反過來成為利率調(diào)控的阻力。最終宏觀調(diào)控只能選擇信貸額度配給制，優(yōu)先保證已經(jīng)鋪開的在建項(xiàng)目的用款，這意味著私人部門受到越來越嚴(yán)重的實(shí)質(zhì)性的擠壓。

一方面，私人部門要么無法獲得貸款，要么只能轉(zhuǎn)向從灰色市場獲得融資，年利率通常在20%以上。而另一方面，公共部門繼續(xù)把金錢浪費(fèi)到低效率的項(xiàng)目上。行政的數(shù)量控制的手段越來越嚴(yán)重地挫傷經(jīng)濟(jì)的效率，而降低經(jīng)濟(jì)效率的調(diào)控只會(huì)加深未來的通脹，而不可能降伏通脹。

如果成本高企再持續(xù)一段時(shí)間，中國的經(jīng)濟(jì)增長就會(huì)自然減速，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，因?yàn)樵谕度胄徒?jīng)濟(jì)中，如果沒有技術(shù)創(chuàng)新發(fā)生從而帶來全要素生產(chǎn)率的提高，要素價(jià)格不斷上漲（資源、環(huán)境、人口），產(chǎn)出是會(huì)減速的。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)生“滯”的邏輯。這種搭配可能是中國式“滯脹”的過程，這是最壞的結(jié)果。