從分析角度看，解釋中國經(jīng)濟外部不平衡的最好方法是觀察國內(nèi)儲蓄—投資差額。當國內(nèi)儲蓄超過（或者少于）國內(nèi)投資時，該國將出現(xiàn)經(jīng)常賬戶盈余（或者赤字）。資金流再次提供數(shù)據(jù)使我們得以探究三個經(jīng)濟主體（政府、企業(yè)和家庭）儲蓄和投資的變動。1998~2002年和2007~2008年的平均數(shù)據(jù)顯示在表2–2中。在1998~2002年，中國經(jīng)歷了可以說是名副其實的平衡增長：在實際基礎上測算的匯率穩(wěn)步上升，中國的平均外部不平衡還算溫和（見圖3–5）；中央銀行對外匯市場的干預適中，這反映在官方外匯儲備的緩慢增加上（見圖3–4）；投資在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比重高，但并不過度；家庭消費占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重比較穩(wěn)定；政府消費和服務業(yè)所占比重正在提高。在2007~2008年，中國的經(jīng)濟增長相當不平衡，體現(xiàn)了2003年開始的發(fā)展趨勢：經(jīng)過貿(mào)易加權的貨幣實際價值首先劇烈貶值，接著（2005年中期開始）逐漸升值，但就這段時期（從2002年年初到2008年年末）整體而言，貨幣價值基本沒有變動，外部不平衡達到新高；中央銀行對外匯市場實行大規(guī)模干預，官方外匯儲備增加到對任何國家來說都是前所未有的水平；投資增長幅度過大，而消費跌至蕭條水平；服務業(yè)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重停滯不前。

表2–2（表略）資料來源：ISI Emerging Markets, CEIC Database.

表2–2的數(shù)據(jù)顯示在2007~2008年中國國內(nèi)儲蓄率達到異乎尋常的高度，平均為國內(nèi)生產(chǎn)總值的53%，比1998~2002年的平均水平上升近15個百分點。盡管按照國際標準，1998~2002年的投資比重已經(jīng)很高了，但在2007~2008年仍然上漲超過6%，因此儲蓄—投資差額在2007~2008年提高了8%。這樣，2007~2008年，中國與其他國家的經(jīng)常賬戶盈余占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重增加了8.4%，達到平均9.9%。

同樣重要的是，表2–2使我們得以更加深入地了解1998~2002年和2007~2008年中國國內(nèi)儲蓄—投資差額的增長來源。家庭儲蓄增長超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的4%，而家庭投資增長不到1個百分點。因此家庭儲蓄—投資差額超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.7%，并且在兩個時期的過渡期內(nèi)占據(jù)了國內(nèi)儲蓄—投資差額增長量的2/5以上。企業(yè)儲蓄大幅增長，但投資的增加幅度幾乎同樣大。在前一階段，企業(yè)投資遠大于儲蓄，因此這些變動意味著過渡期內(nèi)企業(yè)儲蓄—投資負的不平衡狀況略有緩解。這樣，企業(yè)儲蓄—投資不平衡的增長只占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.2%，在國內(nèi)儲蓄—投資不平衡增長量中僅約占1/7。政府儲蓄在過渡期內(nèi)迅猛增長，投資增長則要少很多。所以過渡期內(nèi)政府儲蓄—投資不平衡增長只占國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.4%，占國內(nèi)儲蓄—投資不平衡增長量的2/5。