20世紀(jì)20年代，正如我們所見的，凱恩斯曾預(yù)言“年金收入者的安樂死”，預(yù)測到通貨膨脹將會把持有政府債券的投資人的所有金融資產(chǎn)吞沒。然而，在我們當(dāng)下的時(shí)代，令人不可思議的是我們看到了債券投資人復(fù)興的局面。20世紀(jì)70年代“大通脹”之后，在過去的30年中我們已看到一個(gè)又一個(gè)國家把通脹率降到了個(gè)位數(shù)（即使在阿根廷，盡管門多薩省和圣路易斯省非正式的通脹率數(shù)值在20%以上，但官方統(tǒng)計(jì)的通脹率在10%以下）。隨著通脹率的下降，債券市場重新復(fù)興，進(jìn)而形成了現(xiàn)代歷史上最大的債券牛市之一。特別值得注意的是，盡管阿根廷發(fā)生了引人注目的政府債務(wù)拖欠事件—更不用提1998年的俄羅斯—但債務(wù)危機(jī)在新興債券市場中呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢，并于2007年年初達(dá)到第一次世界大戰(zhàn)以來前所未有的新低，這一切都預(yù)示著投資人對未來經(jīng)濟(jì)不可動搖的信心。這充分證明了債券市場已死的謠傳實(shí)屬夸大其詞。

通脹率的下降，部分原因是我們所購買的商品（從衣服到計(jì)算機(jī)）由于技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到擁有廉價(jià)勞動力的亞洲經(jīng)濟(jì)體，大多數(shù)價(jià)格已非常便宜。通脹率下降的另一原因則是世界范圍內(nèi)的貨幣政策轉(zhuǎn)變。這場轉(zhuǎn)變始于20世紀(jì)70年代末和80年代初，當(dāng)時(shí)貨幣主義者倡導(dǎo)提升短期利率，英格蘭銀行和美聯(lián)儲都采取了加息行動。而到20世紀(jì)90年代，隨著更多中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)和目標(biāo)明確，這種轉(zhuǎn)變進(jìn)一步加深。同樣重要的是，正如阿根廷所暴露出的問題，一些結(jié)構(gòu)性的通脹驅(qū)動要素變?nèi)?，工會影響力已?jīng)減小，虧損的國有企業(yè)已被私有化。但也許最重要的在于，債券市場的投資回報(bào)得到了更多社會公眾的認(rèn)可。在發(fā)達(dá)國家，不斷攀升的財(cái)富掌握在私人養(yǎng)老基金和其他儲蓄機(jī)構(gòu)等組織手中，預(yù)計(jì)它們擁有較高比例的政府債券和其他固定收益證券。2007年一份有關(guān)11個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)老基金的調(diào)查結(jié)果顯示，國債在大眾資產(chǎn)中所占的比例在1/4以上，盡管低于過去幾十年的水平，但仍是一個(gè)較高的比例。隨著時(shí)間一天天流逝，退休人數(shù)日益增多，靠養(yǎng)老基金收入生活的人群比例會不斷上升。

這把我們帶回到了意大利—債券市場誕生的地方。1965年，也就是大通脹爆發(fā)的前夕，意大利65歲或以上的老人只有10%；而到今天，這一比例翻了一番，大約是20%。到2050年，聯(lián)合國預(yù)計(jì)這一比例將在1/3左右。在這樣一個(gè)“銀發(fā)”社會中，人們對固定收益證券有強(qiáng)大的、不斷增長的需求，需要低通貨膨脹率以確保支付利息，保持其購買力。隨著越來越多的人喪失勞動能力，經(jīng)常性公共部門赤字能確保債券市場從不會發(fā)生沒有新的債券可買的情況。意大利把國家的貨幣主權(quán)拱手讓給了歐洲中央銀行的事實(shí)，意味著意大利那些政治家們將再也不會有印鈔票或平息惡性通貨膨脹的機(jī)會了。