現(xiàn)在，如果你在戰(zhàn)爭激烈進(jìn)行之時購買政府債券，顯然要面臨風(fēng)險，即參戰(zhàn)國可能無法支付利息。另一方面，要搞清楚利息的支付是否基于債券面值。如果你能以5%的利息購買到收益率為面值10%的債券，你將能賺取50%的可觀收益。事實(shí)上，你所期望獲取的合理回報，在你準(zhǔn)備承受的風(fēng)險范圍之內(nèi)。同時，正如我們所見，債券市場從整體上為經(jīng)濟(jì)設(shè)定了利率。如果城邦不得不支付50%的利息，那么，可靠的借款人有可能獲得某種戰(zhàn)爭溢價。因此，1449年，當(dāng)威尼斯與奧斯曼帝國同時在倫巴第地面以及海上開戰(zhàn)時，其遭遇債券極度貶值和利率飛漲的嚴(yán)重金融危機(jī)并非巧合。同理，1509年債券市場暴跌的一個直接原因，就是威尼斯軍隊(duì)在阿格納德羅的潰敗。這兩個案例的結(jié)果是相同的：商業(yè)活動擱淺，最后停止。

不只是意大利城邦對債券市場的產(chǎn)生作出了貢獻(xiàn)。在北歐地區(qū)，那里的城邦政權(quán)在不與教會規(guī)定沖突的情況下，也在竭力填補(bǔ)赤字。那里出現(xiàn)了一些不太相同的解決方案。盡管他們禁止在貸款的時候收取利息，但《高利貸法》并不適用于被稱為“普查”的中世紀(jì)契約，這種契約允許一方從另一方手中購買年支付流。在13世紀(jì)，這種年金方案開始從法國北部的城邦（如杜埃、加來）以及佛蘭德的城邦（如根特）發(fā)行。他們采用兩種形式：遺贈年金-購買人可以將其遺贈給后嗣，或定期年金-購買人死后即告廢止。賣家而非買家有權(quán)通過償還本金贖回年金。到16世紀(jì)中期，年金銷售大約拉動荷蘭的收入上升了7%。

法國和西班牙皇室用同樣的方式籌集資金，他們以城邦作為媒介。在法國，巴黎市政廳代表君主籌集資金；在西班牙，王室債券需通過熱那亞的圣喬治公司（一家購買城市征稅權(quán)的私人財團(tuán)）和安特衛(wèi)普證券交易所（現(xiàn)代證券市場的先行者）籌集資金。然而，投資人對王室債務(wù)進(jìn)行投資必須保持高度警惕。各個寡頭統(tǒng)治的城邦對其債務(wù)，都有可能不履行債務(wù)清償；同樣，專制的統(tǒng)治者也是不可信的。正如我們在第一章所了解到的，西班牙王室在16世紀(jì)末葉和17世紀(jì)就發(fā)生了一系列毀約事件，分別在1557年、1560年、1575年、1596年、1607年、1627年、1647年、1652年和1662年全部或部分停止債務(wù)清償。